“Token第一股”迅策詳解轉型棋局

Token（詞元）經濟火熱之下，相關公司在資本市場上的表現也迎來紅利期。

上市僅4個月，被市場稱作“Token第一股”的迅策（3317.HK）股價較發行價大幅上漲五倍，引發輿論關注。根據4月24日最新收盤價，迅策股價達287港元/股，市值一度站上千億港元。

與股價一飛沖天相比，迅策目前正在向盈利爬坡。公司2025年年報顯示，迅策全年實現營收12.85億元，同比增長103.28%，歸母凈利潤為-0.94億元。不過在增長節奏上，2025年上半年較2024年下半年營收增長449.32%。2025年下半年的經調整凈利潤為5000萬元，首次實現半年度的正向盈利。

從資管科技到數據基建，再到Token付費，關于商業模式的變化，迅策方面相關負責人在接受《中國經營報》記者采訪時透露：當前的商業模式正向Token計費制升級，未來兩到三年，Token付費模式將逐步成為公司收入結構的重要組成部分。

商業模式：從訂閱制到Token付費

迅策成立于2016年4月，至2023年的七年間完成了A輪至D輪以及交叉輪的七輪融資，并于2025年12月30日在港交所上市，發行價為48港元/股。

根據官方信息，迅策是一家實時數據基礎設施和分析解決方案服務商。產品組合的核心是實時數據基礎設施，統一數據平臺，可以收集、清理、管理、分析及治理來自多個來源的異構數據，部署在客戶的自我管理云或本地系統中。簡言之，迅策的服務是把客戶分散、雜亂的數據接進來、整理好，再提供分析服務，為客戶做投資、風控、估值和合規等或為業務決策提供數據。

迅策成立之初以資管科技為定位，切入的是數據復雜性最高、對準確性和及時性要求最嚴苛的資產管理行業。以訂閱制為主，按年度收取訂閱費。官方信息顯示，2022年迅策在中國資產管理行業實時數據基礎設施及分析市場排名第一，市場份額11.6%。

公開資料顯示，現任董事會主席、執行董事兼首席執行官的劉志堅，以及執行董事兼總經理耿大為，兼具企業經營和工程技術背景，并在中國資產管理行業積累了較為豐富的經驗。劉志堅曾擔任國開國際投資有限公司（1062.HK）的執行董事，耿大為履歷則包括遠東國際租賃有限公司、國網國際融資租賃有限公司。

“金融資管領域對數據的實時性和準確性要求極高，倒逼公司底層架構從一開始就圍繞實時處理能力搭建，高門檻行業積累的私有數據運營能力，可以為AI應用層、模型層乃至操作系統層面提供可消費的高質量燃料。”迅策方面向記者表示。

官方信息顯示，目前，迅策已為超過250家資產管理規模超過10萬億美元的資產管理公司賦能及處理數據。

根據招股書，迅策五大客戶主要分布在物流與跨境電商科技、保險、科技、證券金融這幾類行業。2022年—2025年上半年，來自五大客戶的總收入分別占各年總收入的34.1%、35.2%、26.8%及42.0%。

從經營數據看，迅策2025年的增長較為明顯。公司基于交易的專業技術產品（包括DOne、VOne、XOne等）收入為11.73億元，同比增長130.2%，占總收入91.34%；訂閱型專業技術產品（包括數據基礎設施訂閱、數據分析應用訂閱）收入為1.11億元。與此同時，多元化行業收入占比升至79.63%。

關于公司的轉型和商業模式演進，迅策方面表示，十年來，公司從“幫客戶處理數據”到“為客戶交付可決策的數據”，再到“讓客戶按價值付費調用數據”，核心邏輯一脈相承。商業模式上，公司向Token計費制升級，讓收費方式與客戶價值創造深度綁定。具體到客單價，可以拆解為三個維度：單次調用價格、Token調用次數、模塊應用數。

迅策方面稱，進入2026年，公司Token付費模式已開始規模化推廣，目前按Token收費比例已經超過了5%，預期在2026年全年營收占比將加速增長到25%—35%。

迅策方面透露：公司提供的數據服務正在從“輔助系統”向“核心系統”加速深化。進入核心生產系統的標準包括：一、是否直接參與客戶的關鍵業務決策；二、是否具備不可替代性；三、是否隨客戶業務擴張而持續增購。“以金融行業為例，我們為對沖基金、保險資管等機構提供毫秒級的實時交易數據供給，直接驅動投資決策與實時風控。這是金融機構核心的生產環節。”

“AI Data Agent”是迅策核心的基于AI的全鏈路數據處理能力體系。對于該能力的商業價值，迅策方面稱，最直接體現在財務數據上。2025年，公司ARPU（每用戶平均收入）值從272萬元升至559萬元，同比增長105%。這本質上反映了客戶在大模型加速落地的背景下，加快調用和消費Token的趨勢。背后的原因在于：“數據中樞”的角色一旦接入，替換成本高，客戶留存率維持在90%以上。當客戶真正看到數據帶來的業務價值時，將不再視我們為成本。

透鏡咨詢創始人況玉清認為，迅策商業模式向Token計費轉型，這與行業收費模式變化有關，但公司業務本質并未改變，核心仍是數據治理，真正決定其價值的，仍是數據資源和場景能力。

千億市值如何支撐

2026年以來，AI應用的重心正從模型訓練轉向推理落地。商業價值的計量單位從“算力消耗”轉向“Token消耗”。根據摩根大通預測，中國AI推理Token消耗將從2025年的約10千萬億增長到2030年的3900千萬億，五年再漲389倍。

賽道火熱和股價高漲的同時，需要看到，目前迅策仍在向盈利爬坡。根據財報，公司2025年歸母凈利潤為-0.94億元。不過，盈利端拐點也正在出現，財報顯示，經調整凈利潤方面，2025年凈虧損5500萬元，較2024年的凈虧損8200萬元收窄33%，2025年下半年的經調整凈利潤為5000萬元，首次實現半年度的正向盈利。

財報披露，2025年，迅策銷售成本為4.93億元，同比增長234.29%；研發開支為6.16億元，同比增長36.83%；行政開支為1.47億元，同比增長61.60%。同時，公司綜合毛利率由上年的76.68%降至61.66%。

況玉清認為，迅策當前受到關注，主要還是因為AI落地帶來的場景擴張預期。如果相關場景能持續打開并帶動收入增長，市場就會給予更高估值。短期虧損并不罕見，因為AI行業仍處于發展早期，市場規模、業務體量和商業模式都還在形成中。后續應重點關注公司市場份額、新場景拓展和產品創新能力。

根據財報，2025年，迅策的研發開支為6.16億元，較上年增加約36.83%。主要源于加大對AI Data Agent能力的投入，擴充研發團隊，以及進軍機器人數據平臺及商業航天等新興領域。研發開支占收益的比重由上年的71.28%下降至47.98%，研發規模效應顯現。

關于資本支出，迅策方面向記者表示：未來一方面依托IPO募集資金及經營現金流支持戰略性投入；另一方面根據內部評估體系對每個新行業的投入產出比進行動態評估。截至2025年年末，公司資產負債率極低，現金儲備充裕，為未來資本支出提供了充足支撐。

“公司內部有一套涉及毛利遷移周期、客戶配合度、ROI橫向比較的評估框架。我們采用的是‘先投入、后收斂’的模式——每進入一個新行業，從投入到毛利收斂的周期為3—5年，前期需要投入3億—5億元用于行業Knowhow的積累。比如，我們在電信行業投入三年，目前毛利率約50%，預計未來兩年將提升至70%—80%。”迅策方面表示。

深咨協出海服務專委會主任鄭磊認為，AI基礎設施領域正在經歷從“產品交付”向“服務消費”的商業模式重構。Token付費更接近按“計算服務量”收費，能夠讓供應商收入與客戶使用頻次、業務規模形成更直接的聯動。從這個意義上看，Token付費并不只是計費方式變化，而是AI經濟從所有權交易走向使用權交易的一種體現。

“當前Token概念熱度上升，迅策推進相關轉型，更像是在資本市場風口下對公司敘事的一次調整，而其業務壁壘是否同步提升，仍需看后續經營數據驗證。從金融數據處理延伸到AI詞元相關服務，技術和業務跨度都不小，客戶最終更看重的還是實際效果。”深度科技研究院院長張孝榮認為。

鄭磊也強調，這一模式能否真正跑通，還取決于幾個關鍵條件，包括價值能否量化、成本能否控制，以及企業能否進入更貼近終端場景和核心業務流程的位置，最終實現從“賣水人”到“價值共創者”的躍遷。否則，Token付費仍可能退化為另一種形式的訂閱制。

（編輯：李暉 審核：何莎莎）

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