解碼威海首富與400多億威高系：擴張、分拆、收購

《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，威高股份（01066.HK，下稱“公司”）的一則行賄舊案被通報。

根據(jù)通報內(nèi)通，該事件發(fā)生于此前的擴張時期。從創(chuàng)始人陳學(xué)利創(chuàng)業(yè)起，公司走過三個階段，并順利抓住資本市場的風(fēng)口，家族財富實現(xiàn)越遷。眼下，行業(yè)變化又悄然而至，公司接班人再度做出行動，能否穿越行業(yè)周期，有待時間檢驗。

擴張時代的潛規(guī)則

陳學(xué)利與威高系的故事起點，始于一次偶然。

上世紀(jì)80年代，還在威海公共機構(gòu)任職的陳學(xué)利，偶然見到一次性輸液器。其敏銳嗅到醫(yī)療耗材的商機，并帶領(lǐng)職工創(chuàng)辦威海醫(yī)用高分子制品總廠，從最基礎(chǔ)的輸液器、注射器起步，開啟創(chuàng)業(yè)之路。

“威高”二字，取“威海”和“高分子”，集地方和業(yè)務(wù)之名。彼時，國內(nèi)醫(yī)療耗材被外資壟斷，為了趕上生產(chǎn)質(zhì)量，陳學(xué)利遠(yuǎn)赴俄羅斯，用規(guī)模化產(chǎn)品換回關(guān)鍵原材料，以此拿下真正的“第一桶金”。很快，威高股份在市場中站穩(wěn)腳跟，并隨后登陸港交所，版圖正式啟幕。

同時，陳學(xué)利之子陳林也逐漸進(jìn)入公司。2000年以來，陳林歷任公司高層并全程參與業(yè)務(wù)擴張、資本運作等工作。但公司的擴張之路，始終伴隨行業(yè)潛規(guī)則的陰影。近期，國家醫(yī)保局通報“慈某龍行賄案”，揭開之前公司銷售體系的冰山一角。

2011-2020年間，公司昆明分公司業(yè)務(wù)員慈某龍，為推廣靜脈留置針、輸液器等耗材，向普洱市人民醫(yī)院近20個科室行賄，累計賄送現(xiàn)金39.5萬元、9900美元、200克金條，另支付科室回扣119.12萬元，涉案總金額超158萬元。最終，慈某龍獲刑2年6個月，公司公開致歉，承認(rèn)“人員管控存在漏洞”，并解除涉案人員勞動合同。

其實，該案折射出行業(yè)早期擴張過程中的弊病。這些“高回扣、高返點”的灰色地帶，在醫(yī)藥反腐高壓、集采常態(tài)化的趨勢下，生存空間銳減。換言之，醫(yī)療行業(yè)的底層邏輯在變化，陳學(xué)利逐漸退居幕后，陳林走向臺前的階段，威高系迎來一次從上而下的變革。

抓住“資本+產(chǎn)業(yè)”風(fēng)口

威高股份的破局，始于內(nèi)部的一次改變。

2021年，陳林接班后將威高系的整體架構(gòu)分為集團層面集權(quán)、子公司層面分權(quán)、合規(guī)層面補位。

集團層面，搭建“集團總部-產(chǎn)業(yè)板塊-上市子公司”三級管控架構(gòu)，強化總部的戰(zhàn)略統(tǒng)籌與資源整合能力，打破此前各業(yè)務(wù)板塊“各自為戰(zhàn)”的局面。子公司層面，推行“獨立經(jīng)營、權(quán)責(zé)對等”的管理模式。

不止如此，架構(gòu)調(diào)整還聚焦“瘦身提效”與“人才適配”。陳林接班后，推動集團精簡管理層級，撤銷冗余部門，將部分職能下沉至產(chǎn)業(yè)板塊與子公司，并引入職業(yè)經(jīng)理人團隊，補充研發(fā)、合規(guī)、資本運作等領(lǐng)域人才。

這場變革的核心邏輯，是適配威高系“醫(yī)療+高端制造”的雙產(chǎn)業(yè)格局與“A+H”多上市平臺布局，本質(zhì)是響應(yīng)行業(yè)趨勢。2020年以來，國產(chǎn)替代成為新風(fēng)向，以聯(lián)影醫(yī)療為代表的企業(yè)持續(xù)高投入研發(fā)，器械產(chǎn)品從模仿研發(fā)向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的趨勢已然明顯。

同時，“產(chǎn)業(yè)+資本”的另一端也加速變化。2021年，公司旗下的威高骨科登陸科創(chuàng)板。早前，該分拆曾兩次戛然而止。2015年，威高骨科計劃赴港上市，卻因市場環(huán)境不佳終止。2016年，威高骨科試圖借殼恒基達(dá)鑫上市，也無疾而終。

兩次嘗試后，資本市場卻打開了一扇大門。2020年以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板推行注冊制，醫(yī)療領(lǐng)域重點向“優(yōu)質(zhì)細(xì)分”傾斜。換言之，細(xì)分領(lǐng)域龍頭更能獲更高估值溢價。受此影響，威高骨科的市值曾突破400億元。

這種打法，威高系后來再度用于分拆威高血凈。2025年，該企業(yè)成功登陸上交所主板。其實，早前威高血凈曾計劃赴港上市，但因醫(yī)療板塊低迷未果。

有意思的是，兩次分拆均有相同的底層邏輯。其一，威高骨科和威高血凈都是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。其二，兩家企業(yè)有多次上市嘗試。威高系的分拆邏輯非常清晰，即通過子公司獨立上市享受高溢價，從而實現(xiàn)自身估值重塑，進(jìn)而擴大實控人家族的財富效應(yīng)。

2021年，威高骨科上市后，陳學(xué)利以150億元身家登上胡潤百富榜，成為威海首富。之后幾年，陳氏父子通過資本的運籌帷幄，蟬聯(lián)地方首富寶座。截至目前，威高系三家上市公司的合計市值超400億元。

但時代的進(jìn)階變化，再度悄然而至。

內(nèi)部再整合

集采，始終是威高系繞不開的話題。

2020年以來，醫(yī)療器械集采在各細(xì)分領(lǐng)域逐漸展開，范圍從核心植入物延伸至配套耗材。期間，作為國內(nèi)骨科植入物龍頭，威高骨科雖憑借規(guī)模優(yōu)勢與完善的產(chǎn)品矩陣守住集采中選份額，但估值邏輯也從行業(yè)龍頭切換至利潤考量，導(dǎo)致其市值縮水100億元左右。

同樣的故事，還可能發(fā)生在威高血凈。盡管國內(nèi)尿毒癥患者數(shù)量持續(xù)增長，透析需求穩(wěn)步提升，但血凈耗材已逐步納入地方集采，部分地區(qū)透析器、透析管路降價幅度達(dá)30%-50%。同時，血凈核心原材料依賴進(jìn)口，產(chǎn)品的利潤受兩頭擠壓。

換句話講，威高系和實控人陳氏家族面臨一場新的考驗。對此，公司給出兩份答卷。

第一份，威高骨科加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，加大脊柱微創(chuàng)、關(guān)節(jié)置換高端產(chǎn)品研發(fā)，同時優(yōu)化供應(yīng)鏈降低成本，試圖通過產(chǎn)品差異化突破集采價格瓶頸。

第二份，威高血凈收購?fù)咂杖稹＝衲?月，威高血凈擬收購?fù)咂杖鹑抗蓹?quán)。威高普瑞是國內(nèi)預(yù)灌封注射器龍頭，市占率超50%，由公司持股94.07%，屬于威高系的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

這場看似“左手倒右手”的關(guān)聯(lián)交易，核心邏輯并非簡單的資產(chǎn)騰挪，而是威高系基于產(chǎn)業(yè)困境、資本訴求與控制權(quán)鞏固的三重考量，是“一舉三得”的資本閉環(huán)布局。

其一，通過雙主業(yè)協(xié)同，分散集采風(fēng)險。威高血凈此前單一依賴血液透析業(yè)務(wù)，集采持續(xù)壓價導(dǎo)致增長見頂、估值承壓。注入威高普瑞后，血凈的中空纖維膜技術(shù)，可延伸至生物制藥過濾領(lǐng)域，為血凈打開新增長曲線。

其二，以并購增厚估值。根據(jù)方案，威高普瑞承諾2026-2028年凈利分別不低于6.4億、7.2億、7.84億元，而威高血凈原年凈利僅4-5億元，因此注入后有望解決增長乏力問題，支撐估值。

其三，公司的從相對控股到絕對掌控。交易前，公司持有威高血凈23.53%股權(quán)，若交易完成，公司及其一致行動人持股比例將升至52.1%，整個過程通過發(fā)行股份可完成。

歸根結(jié)底，公司歷經(jīng)國內(nèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的三個浪潮。第一輪，擴張時期以技術(shù)突破切入各細(xì)分領(lǐng)域，但代價是冰山下的潛規(guī)則。第二輪，抓住“產(chǎn)業(yè)+資本”的紅利期兩度分拆上市。第三輪，集采影響下重新審視內(nèi)部的技術(shù)突破和資產(chǎn)整合。新一輪能否走出行業(yè)周期，有待觀察。

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