化肥短缺與厄爾尼諾雙重夾擊，農(nóng)產(chǎn)品牛市會來嗎？

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作者 | 交易理想國

來源 | 交易理想國

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

兩個壞消息同時在敲農(nóng)民的門

2026年4月18日，國家氣候中心給出了一個讓農(nóng)業(yè)行業(yè)感到壓力的判斷：預計5月將進入厄爾尼諾狀態(tài)，夏秋季形成一次中等及以上強度的厄爾尼諾事件，至少持續(xù)到年底。東太平洋海水要變暖了，全球的降雨和溫度模式都會被打亂。

與此同時，霍爾木茲海峽的航運基本癱瘓。這個海峽是全球化肥貿(mào)易的命脈，全球約三分之一的化肥海運貿(mào)易量以及近一半的硫磺出口都經(jīng)過這里。航運受阻后，化肥價格飆升，尿素價格已創(chuàng)下2022年以來的最高水平。

兩個壞消息幾乎同時出現(xiàn)：一個是老天爺不給好臉色，一個是化肥運不出來、買不起。

厄爾尼諾會打翻哪些農(nóng)產(chǎn)品的飯碗

棕櫚油：減產(chǎn)的滯后炸彈

厄爾尼諾最先威脅到的就是棕櫚油。全球超過80%的棕櫚油來自印度尼西亞和馬來西亞，這兩個國家正處于厄爾尼諾引發(fā)的干旱核心區(qū)。干旱會直接影響油棕樹的開花與結(jié)果。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，強厄爾尼諾周期中東南亞棕櫚油單產(chǎn)普遍下滑10%到25%。

減產(chǎn)效應通常要滯后9到12個月才會顯現(xiàn)。這意味著如果2026年5月厄爾尼諾正式兌現(xiàn)，真正的供給沖擊要到2027年三季度以后才會看到。但這不妨礙市場提前定價——資金已經(jīng)在布局遠月合約了。

白糖：印度和泰國的甘蔗要吃苦

厄爾尼諾年份里，印度和泰國的干旱概率明顯上升，直接影響甘蔗的單產(chǎn)。2026/27年度全球食糖產(chǎn)量預計為1.804億噸，較3月份預測下調(diào)了20萬噸。泰國產(chǎn)量預估有所上調(diào)到了1200萬噸，但印度的產(chǎn)量預計將低于2800萬噸，低于正常水平。

兩個主要產(chǎn)地同時出問題，糖價自然有了向上的動力。

棉花：從產(chǎn)量收縮到供應緊張

棉花在厄爾尼諾年份也不好過。從歷史數(shù)據(jù)看，厄爾尼諾年份印度棉花產(chǎn)量影響在5%到10%，美國5%到10%，澳大利亞影響最大，能達到15%到20%。美國農(nóng)業(yè)部預測2026/27年度全球棉花產(chǎn)量將比前一個年度減少3.2%，期末庫存下降5.2%。

化肥短缺讓種地更貴

尿素價格翻倍

從2025年4月到2026年4月，印度尿素招標價格從每噸不到400美元飆升到了近960美元。4月印度政府決定一次性進口250萬噸尿素，價格分別為每噸935美元和959美元，比幾個月前的招標價格翻了將近一倍。

國際化肥價格同步大漲。到了4月中旬，全球尿素價格上漲了50%到60%，磷肥上漲約20%，鉀肥（部分地區(qū)）上漲約15%。聯(lián)合國糧農(nóng)組織已經(jīng)發(fā)出警告：當前風險已明顯高于2022年因俄烏沖突、極端天氣及經(jīng)濟震蕩共同造成的糧食短缺風險水平。

為什么化肥這么容易斷供

霍爾木茲海峽是問題的核心。波斯灣地區(qū)的尿素產(chǎn)量占全球近一半，這條海峽承載了全球約30%的海運化肥和近一半的硫磺出口。

封鎖后，硫磺供應直接被切斷。硫磺是磷肥生產(chǎn)的核心原料，印尼MHP加工所需的硫磺采購價已經(jīng)漲到了每噸1100到1200美元，創(chuàng)下歷史新高。化肥不是想買就能買，想運就能運。

誰最受傷——區(qū)域差異

不同國家受到的沖擊完全不一樣：

印度：每年需要進口1000到1200萬噸尿素，其中41%依賴海灣進口。國內(nèi)天然氣制尿素的開工率已降至60%到70%，孟加拉國甚至接近停產(chǎn)。印度政府2026年4月批準了4153.4億盧比的化肥補貼，但即便如此，補貼缺口仍可能擴大3000億盧比。

巴西：這個全球最大的化肥進口國更是重災區(qū)。2025年巴西88%的化肥消費依賴進口。氮肥進口依賴度高達95%，鉀肥96%。農(nóng)藥、化肥、高運價三重壓力疊加，巴西農(nóng)民的種植成本大幅上升。但2027年度的玉米和大豆還有時間調(diào)整采購策略。

歐洲：因為2025年四季度提前囤貨，目前還沒有出現(xiàn)即期短缺，但庫存正在快速消耗。

化肥漲價等于糧食漲價嗎？

化肥漲價肯定會傳導到糧價，但路徑不是線性的。有兩個關鍵問題：

少施肥會減產(chǎn)嗎？

很多人擔心化肥供給減少會導致作物減產(chǎn)。但根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織的數(shù)據(jù)，回顧歷史來看情況沒那么簡單：

2022年，全球氮肥施用量同比下降3%，磷肥下降7%，鉀肥下降10%，但全球谷物單產(chǎn)同比略有上升。2008年，氮肥用量下降2%，磷肥下降10%，鉀肥下降15%，谷物單產(chǎn)同樣沒有出現(xiàn)明顯下滑。

歷史上那些“去化肥”時期之所以沒有大規(guī)模減產(chǎn)，有三個原因：一是當時全球化肥并未出現(xiàn)嚴重短缺；二是某些地區(qū)前期化肥用量偏大，減少一部分還有盈余；三是決定單產(chǎn)的核心因素是降雨和溫度，化肥起的是錦上添花的作用。

但2026年的情況可能會有所不同。沖突如果持續(xù)太久，氮肥的短缺程度可能會超過歷史經(jīng)驗。目前也沒有充分證據(jù)表明減少氮肥施用量不會影響農(nóng)作物單產(chǎn)，這次需要邊走邊看。

農(nóng)民會怎么調(diào)整種植？

面對化肥價格高企，農(nóng)民最直接的應對方式是調(diào)整種植結(jié)構(gòu)：

玉米是最大的受害者。玉米需要大量氮肥，一畝玉米的尿素成本占比很高。尿素每漲100元/噸，玉米種植成本就增加約10到15元/畝。

大豆是相對受益者。大豆是豆科作物，自帶固氮能力，對氮肥的依賴度低很多。所以預計2026年美國農(nóng)民會將8500萬英畝土地種大豆，比去年增加380萬英畝，而玉米面積將從9880萬英畝縮減到9400萬英畝。

這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整會進一步強化“玉米做強、大豆做多”的品種分化行情。

大宗商品的輪動密碼

大宗商品的牛市有個經(jīng)典順序：黃金 → 有色金屬 → 能源化工 → 農(nóng)產(chǎn)品。農(nóng)產(chǎn)品往往在牛市尾聲領漲。回顧三次大行情——2008年金融危機前后、2021到2022年俄烏沖突，農(nóng)產(chǎn)品價格總是滯后于能源6到12個月才真正啟動。

這次不一樣的地方在于，傳導速度比以前快了。地緣沖突直接封鎖了霍爾木茲海峽，化肥供應鏈中斷幾乎是即時的，而能源漲價又通過生物燃料替代機制直接拉動農(nóng)產(chǎn)品需求。

油價上漲時，乙醇和生物柴油的需求就會增加。美國約40%的玉米用于生產(chǎn)乙醇，中國國內(nèi)玉米基燃料乙醇年產(chǎn)量已提升至約300萬噸。巴西約一半的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇而非白糖。印尼B40生物柴油政策全面落地后，棕櫚油的工業(yè)需求占比進一步提升。

根據(jù)測算，能源價格每上漲1個百分點，會推高化肥價格約0.7個百分點；而化肥價格每上漲1個百分點，最終將推動農(nóng)產(chǎn)品/食品價格上升約0.21個百分點。按本輪能源價格30%的趨勢性上漲計算，農(nóng)產(chǎn)品成本底部將系統(tǒng)性抬升4%到5%，足夠支撐一輪持續(xù)較長時間的農(nóng)產(chǎn)品價值重估。

中國化肥市場的特殊防線

在這場全球化肥價格狂飆中，中國的情況比較特殊，有一條明顯的“安全墊”。

出口管控是第一道防線。我國春耕期間暫停了化肥出口報檢，優(yōu)先保障國內(nèi)供應。目前出口配額總量維持在330萬噸左右。雖然市場上一度傳出“出口配額超預期放開”的消息，但行業(yè)協(xié)會很快辟謠，強調(diào)春耕保供仍是第一要務。國內(nèi)市場不會完全與全球化肥牛市脫鉤，但相比巴西、印度等國，緩沖空間要大不少。

價格差異也很明顯。截至4月中旬，國內(nèi)尿素出廠價大約在2800到2900元/噸，同比漲幅超過70%。但國際價格比國內(nèi)還高出20%到30%，內(nèi)外價差非常顯著。這意味著國內(nèi)化肥行業(yè)用相對低價的原料供應國內(nèi)市場，用出口管制鎖住價差，同時還能獲得一定政策補貼支持。

中國化肥批發(fā)價格綜合指數(shù)雖然出現(xiàn)上漲，但波動幅度遠小于國際市場，總體供應比較充足。

未來幾個月的關鍵時間點

展望后續(xù)，有以下幾個需要盯緊的時間點：

5月：厄爾尼諾正式啟動。 國家氣候中心預計5月將正式進入厄爾尼諾狀態(tài)，但產(chǎn)量真正下降要等到9到12個月之后。市場到時候可能會圍繞遠期減產(chǎn)進行炒作。

春耕用肥高峰期（3到6月） 。這段時間是用肥量最大的窗口，日需求量最高可達25萬噸。需求爆發(fā)期間，任何供應端擾動都可能引發(fā)價格劇烈波動。

6月之后，北半球春耕逐步結(jié)束，農(nóng)需強度會逐漸下降。如果屆時地緣沖突還沒有緩和，化肥供需預期將從“階段性緊張”向“長期性短缺”轉(zhuǎn)變。

巴西下半年播種窗口。巴西的大豆和玉米將在下半年進入播種期，化肥采購決策會在晚些時候進行。如果沖突持續(xù)、國際化肥價格始終處于高位，巴西農(nóng)民的種植成本將大幅攀升。

風險提示

任何投資邏輯都有兩面性，農(nóng)產(chǎn)品也不例外。

能源價格回落是第一大風險。如果中東局勢緩和、霍爾木茲海峽恢復通行，化肥價格會快速回落，成本支撐的邏輯就會削弱。全球谷物供應若超預期增產(chǎn)，也會削弱價格上漲的動力。

政策是國內(nèi)市場的變數(shù)。國內(nèi)有關部門可能會視情況增加進口或動用儲備來平抑價格波動。生物燃料政策也有不確定性，如果各國放緩生物柴油/乙醇的強制摻混比例，工業(yè)需求的拉動力量就會減弱。

總結(jié)：化肥漲價不是終點，而是起點

回顧2026年的農(nóng)業(yè)基本面：厄爾尼諾正在形成，東南亞油棕、印度甘蔗、澳洲棉花等關鍵產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量大概率會受到影響；霍爾木茲海峽封鎖，全球化肥供應鏈遭遇嚴重沖擊，新季種植成本大幅上升；原油高價刺激生物燃料需求，玉米、大豆、棕櫚油的工業(yè)消費正在增加。三個因素同時出現(xiàn)，方向高度一致。

化肥占糧食生產(chǎn)現(xiàn)金成本的30%到50%。化肥、農(nóng)藥、地租三項在種植成本中占比約60%，其價格高企導致海外農(nóng)產(chǎn)品種植成本面臨10%到15%的系統(tǒng)性抬升。漲價傳導雖然緩慢，但一旦形成趨勢就難以逆轉(zhuǎn)。在厄爾尼諾與化肥短缺的雙重夾擊下，供給端受到抑制，成本底部不斷上移，農(nóng)產(chǎn)品正迎來一個比較確定的價值重估窗口。

對于投資者，這輪“能源→化肥→農(nóng)產(chǎn)品”的傳導鏈條，值得長期跟蹤，用倉位管理和時間耐心，慢慢等待邏輯兌現(xiàn)。

免責聲明

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