英特爾：告別“至暗”時刻，老霸主打響“反擊戰”

英特爾于北京時間2026年4月24日上午的美股盤后發布了2026年第一季度財報（截止2026年3月），要點如下：

1、核心數據：公司本季度實現營收136億美元，同比增長7%，大幅好于公司指引（117-127億美元），主要是受服務器CPU需求增長及產品提價的帶動。

本季度毛利率為39.4%，遠超市場預期（32.5%）。本季度毛利率的環比提升，主要是受益于服務器CPU提價（10-15%）以及工藝制程的良率改善。

2、裁員控費的進展：公司本季度核心經營費用（研發費用+銷售及管理費用）為44億美元，本季度公司核心經營費用率下降至32.5%。

公司本季度延續裁員降費的節奏，本季度員工總數再次縮減至8.32萬，環比減少1900人。之前公司對員工人數的目標是至2025年底控制在7.5萬人，后續可能進一步裁員。

3、業務情況：在英特爾調整業務披露口徑后，當前公司最主要收入仍來自于客戶端業務和數據中心及AI，兩者收入占比達到90%以上。

a）客戶端業務：本季度收入77億美元，同比增長1.3%。即使公司的Panther Lake已經發布，但結合本季度全球PC出貨量同比增長4%來看，英特爾本季度在PC市場中份額仍有丟失；

b）數據中心及AI：本季度收入50.5億美元，同比增長22%。該業務仍主要圍繞于數據中心CPU，增長主要來自于公司的至強（Xeon）CPU需求以及產品提價的帶動（預計提價10-15%）。在公司與英偉達合作后，近期又宣布了與谷歌的深化合作，公司的至強CPU與AI芯片市場的兩大巨頭都建立了合作。

尤其在大模型重心從訓練轉向推理的大背景下，市場關注點更在于“延遲”。CPU本身承擔著數據預處理、資源調度等角色，在減少延遲的同時進一步提升推理效率。

c）英特爾代工業務：本季度收入54.2億美元，同比增加16%。雖然公司的18A已經量產，但本季度代工收入仍主要來自于intel7。其中公司本季度的對外代工收入在1.7億美元左右，目前基本上是服務于對內的英特爾自有產品。

公司當前最新的18A工藝，主要用于自有的Panther Lake產品。雖然18A工藝在晶體管密度等方面仍落后于臺積電，但只要公司能實現良率提升，還是有機會成為下游客戶的“備選方案”。

目前公司的代工業務主要服務于自有產品，急需要一位“大客戶”的背書。而近期公司宣布與馬斯克合作的“Terafab”項目，有望為公司未來的對外代工業務“打個樣”。

4、下季度指引：英特爾預期公司2026年第二季度營收為138-148億美元，好于市場預期（131億美元）；2026年第二季度毛利率為37.5%，好于市場預期（34.7%）。

海豚君整體觀點：提價換利潤、代工賭未來，轉型的“陣痛期”要熬出頭了

英特爾本季度業績全面超市場預期，營收端同比重回正增長的同時，毛利率也出現了明顯的回升。其中收入端增長，主要來自于服務器CPU需求推動及相關產品的提價；毛利率提升，主要是受產品提價和intel3及18A工藝良率改善的推動。

當前公司晶圓產能依然是主要供應于公司的自有產品，本季度公司對外代工收入約1.7億美元，占公司整體代工制造部門收入的3%。

相比于本季度業績，公司給出的下季度指引更是“驚喜”。公司預計下季度收入138-148億美元，同比增長7%-15%，主要來自于服務器CPU的量價齊升的帶動。

公司對于下季度毛利率（GAAP）預計在37.5%左右，環比下滑，是受18A量產初期以及二季度并未享受到一季度的庫存收益影響，但指引還是明顯好于市場預期（34.7%）。作為公司的關鍵指標之一，毛利率的大幅回升，反映了公司的產品提價、18A等工藝良率方面的表現是超出市場預期的。

公司股價在近期的上漲，主要是受最近一系列利好消息的帶動。其中包括公司宣布回購愛爾蘭工廠股權之外，還與馬斯克、谷歌等客戶的深化合作，為市場再度注入信心。

對于英特爾，市場主要關注以下幾個方面：

a）CPU份額：英特爾當前的業績基本盤

當前英特爾的CPU整體市占率目前還是處于領先，但英特爾在CPU市場依然面臨著AMD的競爭，尤其是AMD在桌面級CPU市場已經實現了對英特爾的反超。

在市場關注的服務器CPU領域，英特爾的出貨量被AMD擠壓至8成以下。本季度公司數據中心及AI業務的增長，主要是受下游對整體服務器CPU需求增加和公司產品提價（漲價10-15%）的帶動。

b）回購愛爾蘭工廠（Fab 34）股權

此前為了籌集資金渡過轉型難關，英特爾將愛爾蘭Fab 34工廠49%的股權出售給了資產管理巨頭阿波羅（Apollo）。在2026年4月1日，英特爾宣布斥資約142億美元 買回這部分股權，恢復對該工廠100%的控制權。

Fab34是英特爾在歐洲唯一采用EUV技術的制造基地，目前主要量產intel3節點的制程芯片，用于生產酷睿Ultra PC處理器（Meteor Lake）和Xeon6系列服務器CPU（Granite Rapids）。本次回購也表明公司看好本輪CPU的上行周期，并不想再將該工廠一半的利潤分出去。

英特爾從“防御模式”切換至“進攻模式”，對公司自身的經營性現金流充滿信心，也不需要再通過“出售資產”來維持經營。

c）深化戰略合作：馬斯克以及谷歌

①與馬斯克的合作：英特爾與馬斯克旗下的 Tesla、SpaceX 以及 xAI 共同啟動了名為“Terafab”的項目。

按計劃將在得克薩斯州奧斯汀建造一座超級晶圓廠，專門為馬斯克的機器人、Dojo 超算和自動駕駛設計并制造超高性能芯片。

雖然目前并未披露兩者具體的合作細節，但這有機會為英特爾代工服務帶來了急需的“重要客戶”背書，并參與到先進制程對外代工的競爭之中。

特斯拉在昨日財報會中透露了，“將在近期進行30億美元的前期投入，預計之后Terafab將采用英特爾14A工藝”。結合英特爾此前的規劃，14A的量產預計將在2028年左右。增量信息為本次合作增添了相對的確定性，英特爾股價也在昨日盤后上漲+3%。

②與谷歌的合作：英特爾與谷歌宣布多年期合作，旨在推進下一代AI和云基礎設施，核心是在谷歌全球基礎設施部署多代英特爾至強（Xeon）處理器，并聯合開發定制ASIC架構的基礎設施處理單元（IPU）。

雖然谷歌仍在自研Axion CPU（ARM架構），但在企業市場中，x86依然是“王者”。在絕大多數企業客戶的存量業務跑在x86架構上，谷歌與英特爾在至強（Xeon）處理器方面的合作，也是期待能獲得更多的外部客戶。（這方面類似于此前英偉達與英特爾之間的合作，以此來提供x86的方案）

相比于對CPU的采購，市場更看重的是谷歌與英特爾在IPU方面的聯合開發，其中IPU（類似于英偉達的DPU）專門負責網絡、存儲和安全任務。這樣把CPU從底層“苦活”中解放出來，讓CPU專注于Agent編排等高價值邏輯任務，降低整體CPU的壓力。

至于谷歌近期發布的TPUv8中提到的TPU Direct Storage技術，將數據從谷歌托管存儲層直接寫入HBM，繞過了傳統的CPU中轉，這并非是CPU功能的弱化，而是能讓CPU更具聚焦于AI模型的復雜邏輯、工具調用和反饋循環等工作任務。

結合英特爾當前市值（3353億美元），對應2027年稅后核心經營利潤約為33倍PE左右（假定營收復合增速11%，毛利率46.5%，稅率10%）。在英特爾相對較高的PE之中（臺積電在24xPE左右），包含了市場對公司CPU業務回暖和對外代工業務的期待。

整體來看，英特爾本季度業績相當不錯。尤其是毛利率的強勢回升，表明公司服務器CPU提價的影響和工藝良率的提升是好于預期的。由于存儲漲價對PC市場的擠壓是確定性的，公司當前業績主要關注點在于服務器CPU、代工業務及毛利率的表現。

公司與英偉達、谷歌深化合作，表明了x86依然會是下游客戶的選項之一，這也為公司服務器CPU的增長奠定了基礎。另一方面，公司與馬斯克合作的“Terafab”項目，為公司后續的“對外代工”帶來了期待。

公司股價在近期的上漲，主要是受利好事件（回購、谷歌和馬斯克）的帶動。公司在本次財報中更是給出了“驚喜”，展現出服務器CPU業務的“強勁”表現。

在英特爾與英偉達、谷歌兩大AI巨頭建立深度合作后，下一個關注點主要在于公司對外代工的進展。當前公司的18A處于量產爬坡階段，關注制造工藝的良率及公司毛利率表現。

在臺積電產能“緊張”的情況下，只要英特爾的代工有不錯的表現，就能成為芯片廠商的“備選方案”。這能讓公司收獲臺積電 “溢出訂單”的同時，也能為公司帶來更多的成長空間。

以下是詳細分析

一、核心數據：收入&毛利率，大超預期

1.1收入端：英特爾在2026年第一季度實現營收136億美元，同比增長7%，大幅超出指引區間（117-127億美元），主要是受服務器CPU需求增加和產品提價的帶動。

1.2毛利及毛利率：英特爾在2026年第一季度實現毛利53.5億美元，環比增長14%。其中公司本季度毛利率39.4%，環比提升3.3 pct，大超市場預期（32.5%）。毛利率提升，主要受服務器CPU提價和工藝良率提升的帶動。

公司預計下季度毛利率（GAAP）為37.5%，好于市場預期（34.7%）。下季度毛利率環比下滑，主要是因為二季度沒有享受到一季度的庫存收益影響、18A量產初期的拖累。上半年毛利率大幅回升的表現，海豚君認為本次服務器CPU提價的影響是好于市場原有預期的。而在服務器CPU漲價和18A量產爬坡的帶動下，公司后續毛利率有望再次回升。

1.3經營費用端：英特爾在2026年第一季度核心經營費用為44億美元，同比下滑8%。此前公司新任CEO定下“削減成本開支”的目標后，經營費用也是一個關注點。

具體來看：①研發費用：33.8億美元，同比下降7%，；②銷售及管理費用：10.4億美元，同比下降12%。

公司本季度延續裁員降費的節奏，本季度員工總數再次縮減至8.32萬，環比減少1900人。之前公司對員工人數的目標是至2025年底控制在7.5萬人，后續可能進一步裁員。

1.4凈利潤端：英特爾在2026年第一季度凈虧損為37.3億美元。從經營角度來看，公司本季度核心經營性利潤約為9.3億美元，這更能反映公司真實的經營狀況。本季度公司核心利潤環比提升，主要是服務器CPU提價及公司整體毛利率回升的帶動。

注：核心經營性利潤=毛利-研發費用-銷售及管理費用

二、細分數據情況：AI增長再提速，代工突破成關鍵

英特爾在更換CEO后，公司之前對業務的披露口徑進行再次調整。英特爾將自有產品業務分為客戶端業務和數據中心及AI兩部分，其余還有晶圓代工和所有其他業務。

網絡及邊緣業務不再單獨披露，而Altera、Mobileye、IMS等業務統一都歸到所有其他業務之內。而在Altera、Mobileye剝離之后，其他業務中主要包括IMS業務、初創項目等其他業務。

在公司對業務調整后，可以看出客戶端業務和數據中心業務是公司最大的收入來源。結合公司晶圓代工和內部抵消的情況來看，英特爾仍幾乎是自產自銷，當前對外代工業務收入很少（占比不到3%）。

2.1客戶端業務

英特爾的客戶端收入在2026年第一季度實現77億美元，同比增長1.3%。公司的客戶端業務有所回暖，但仍低于PC市場的整體表現。

注：公司在2025年第一季度調整了業務口徑，將一部分原來的網絡及邊緣收入計入客戶端業務之中

結合IDC行業數據來看，本季度全球出貨量為6560萬臺，同比增長3.8%。受存儲漲價、國補收緊等因素影響，整體行業相對低迷。相比而言，公司客戶端收入同比增長1.3%，這表明當前英特爾在PC市場的份額仍有“丟失”。在桌面級CPU市場中，AMD的市場份額已經實現了對英特爾的反超。

公司此前宣布與英偉達在PC領域建立合作，通過結合英偉達的GPU，在AI PC市場推出SoC產品，以此來抵御AMD在PC市場上的競爭沖擊。

2.2數據中心及AI

英特爾的數據中心及AI收入在2026年第一季度實現50.5億美元，同比增長22%。增長明顯提速，主要來自于AI服務器CPU等相關需求的帶動。

此前公司的數據中心及AI收入一直維持在40億美元附近，隨著模型重點從訓練轉向推理階段的情況下，公司的AI業務（服務器CPU）出現了明顯的好轉。

此前AI訓練側更在意的是“算力”，CPU的重要性相對較弱；而轉向AI推理側時，市場更在意的是“延遲”，CPU承擔著資源調度、數據預處理等角色，將直接影響推理階段的吞吐量、延遲及效率。

由于英特爾遲遲沒能突破GPU，公司的數據中心及AI業務基本圍繞于CPU產品。而在AI訓練轉向AI推理階段的情況下，服務器CPU需求增加的同時，也推動了相關產品的提價（10-15%），有望帶動公司AI業務的繼續增長。

在公司與英偉達的合作之后，近期公司又宣布了與谷歌深化合作，這意味著公司將為AI芯片市場中兩大龍頭提供服務器CPU。雖然兩家廠商都在自研CPU，但能與英特爾深化合作，也表明下游終端市場中仍有較多x86的需求，為公司服務器CPU的增長帶來更多的機會。

在服務器CPU之外，谷歌還將與英特爾在IPU方面的聯合開發，其中IPU（類似于英偉達的DPU）專門負責網絡、存儲和安全任務。這樣把CPU從底層“苦活”中解放出來，讓CPU專注于Agent編排等高價值邏輯認為，降低整體CPU的壓力。

對于谷歌近期發布的TPUv8中提到的TPU Direct Storage技術，將數據從谷歌托管存儲層直接寫入HBM，繞過了傳統的CPU中轉。市場中有聲音“這是對CPU功能的弱化”，但海豚君認為這能讓CPU具聚焦于AI模型的復雜邏輯、工具調用和反饋循環等工作任務，實現更好的效率。

2.3英特爾的代工業務

英特爾的晶圓代工業務收入在2026年第一季度實現54.2億美元，同比增長16%。

結合公司本季度的各業務內部的抵消總額也有52.5億美元，其中公司本季度對外代工約為1.7億美元（占比3%左右）。公司當前的晶圓代工基本都是對內服務，對外代工收入依然是相對較少的。

公司CEO此前明確提出了要聚焦代工業務的發展，因而英特爾將對代工業務更為重視，也是公司“重獲新生”的機會。英特爾的美國本土制造產能，本身就是公司的“血脈”優勢，這也是美國政府并拉攏軟銀、英偉達對公司進行“輸血”的主要原因。

公司本季度的代工業務收入仍主要集中于Intel7領域，18A制程在2025年下半年開啟量產，當前用在自有產品Panther Lake上。英特爾目前的18A產品在晶體管密度等方面，與臺積電仍有差距，但Panther Lake的發布，也表明公司再次回到前沿制程的競爭之中。

此前公司的代工業務遲遲難以收獲對外代工的“大客戶”，基本都用于自有產品的生產。而近期英特爾與馬斯克旗下的Tesla、SpaceX 以及 xAI共同啟動了名為“Terafab”的項目，這讓市場再次看到公司“對外代工”的可能性。

根據特斯拉的披露，“Terafab”預計將采用英特爾14A的工藝。再結合公司的此前規劃，14A的量產估計將會在2028年左右。

如果能順利量產，英特爾在收獲“重要客戶”背書的同時，也有機會收獲更多客戶的訂單。畢竟當前先進制程的“單子”基本都集中在臺積電一家，只要英特爾能提供還不錯的產品，也能使公司成為下游芯片廠商的“備選方案”，帶來更大成長空間。

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