中芯國(guó)際和長(zhǎng)電科技“生”的孩子，12年后成科創(chuàng)板新王市值1400億

你刷到這條新聞沒(méi)？

4月21日，一家叫“盛合晶微”的公司，在科創(chuàng)板上市了。發(fā)行價(jià)19.68元，開(kāi)盤(pán)直接沖到了99.72元，暴漲406%，市值一度沖破1800億。收盤(pán)回落到76.65元，漲幅289%，市值1428億。

1428億什么概念？在科創(chuàng)板排第十。當(dāng)天成交額103億，僅次于寒武紀(jì)，排第二。

這不是一家做AI大模型的公司，也不是做機(jī)器人的。它做的是——芯片封測(cè)。就是芯片造出來(lái)之后，把它“包裝”好、連接起來(lái)的那一步。

很多人一聽(tīng)“封測(cè)”，腦子里蹦出來(lái)的就是“低端制造業(yè)”“勞動(dòng)密集型”。但盛合晶微用1428億市值，把“封測(cè)”兩個(gè)字重新定義了一遍。

它憑什么？

一家?guī)е爸行?長(zhǎng)電”雙重基因的公司

盛合晶微的故事，要從2014年說(shuō)起。

那一年，中芯國(guó)際和長(zhǎng)電科技——一個(gè)是國(guó)內(nèi)晶圓制造的龍頭，一個(gè)是國(guó)內(nèi)封測(cè)的龍頭——聯(lián)手干了一件事：合資成立了一家公司，當(dāng)時(shí)叫“中芯長(zhǎng)電”。

為什么要干這件事？因?yàn)閲?guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈缺了一塊。前段晶圓制造有人做，后段封裝測(cè)試也有人做，但中間段——晶圓級(jí)中段硅片加工——沒(méi)人做。

這兩家巨頭，一個(gè)有前段的技術(shù)，一個(gè)有后段的經(jīng)驗(yàn)，湊在一起正好補(bǔ)上這塊短板。

2015年，公司成立不到一年，就完成了生產(chǎn)工藝調(diào)試和產(chǎn)品認(rèn)證。2016年初，率先為高通提供14納米硅片凸塊量產(chǎn)加工，成為中國(guó)大陸第一家進(jìn)入14納米先進(jìn)工藝產(chǎn)業(yè)鏈并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)。

后來(lái)公司改了名字，叫“盛合晶微”。從“中芯長(zhǎng)電”到“盛合晶微”，從江陰起步，12年后站上了科創(chuàng)板的敲鐘臺(tái)。

這件事有意思在哪？它不是一家“野生”的創(chuàng)業(yè)公司，是兩大巨頭“生”出來(lái)的孩子。中芯國(guó)際給它技術(shù)和產(chǎn)線(xiàn)，長(zhǎng)電科技給它封測(cè)經(jīng)驗(yàn)。這種“富二代”出身，在芯片行業(yè)里，并不多見(jiàn)。

它到底做的是什么？

盛合晶微做的事，叫“晶圓級(jí)先進(jìn)封裝”。說(shuō)人話(huà)就是：在芯片還沒(méi)切割之前，就在晶圓上把它們“連”起來(lái)。

現(xiàn)在AI芯片越來(lái)越復(fù)雜。一塊GPU里，可能有幾十個(gè)甚至上百個(gè)小芯片——算力核心、緩存、I/O接口……它們需要緊密地“抱在一起”，才能協(xié)同工作。傳統(tǒng)封裝方式已經(jīng)裝不下了，必須用“先進(jìn)封裝”。

盛合晶微的看家本領(lǐng)，是2.5D硅基芯片封裝——用一塊硅中介層，把多個(gè)芯片“粘”在一起，實(shí)現(xiàn)高密度互聯(lián)。這是中國(guó)大陸最早實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、產(chǎn)能最大的企業(yè)。沒(méi)有之一。

這還不是全部。它還要往3D走——把芯片一層一層疊起來(lái)，像蓋樓一樣。這次IPO募資的50億，就要砸向“三維多芯片集成封裝”和“超高密度互聯(lián)三維多芯片集成封裝”兩個(gè)項(xiàng)目。

簡(jiǎn)單說(shuō)，它在做的是：把更多芯片塞進(jìn)更小空間，算得更快、耗能更低。

這活，不是誰(shuí)都能干的。2.5D封裝涉及硅通孔、微凸點(diǎn)、晶圓減薄等一堆高難度工藝，良率控制極難。盛合晶微是國(guó)內(nèi)少數(shù)能規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，也是首家能為14nm先進(jìn)制程提供凸塊加工服務(wù)的企業(yè)。

所以資本市場(chǎng)給1400億估值，不是因?yàn)樗?guī)模大，是因?yàn)樗?strong>稀缺。

誰(shuí)是它的客戶(hù)？為什么離不開(kāi)它？

盛合晶微的客戶(hù)，你肯定聽(tīng)過(guò)——英偉達(dá)、AMD、高通、華為海思……都是做高性能芯片的。

為什么它們離不開(kāi)盛合晶微？因?yàn)橄冗M(jìn)封裝，已經(jīng)成了AI芯片的“命門(mén)”。

一塊英偉達(dá)的GPU，可能包含幾十個(gè)小芯片，需要通過(guò)2.5D封裝“粘”在一起。如果封裝做不好，芯片性能直接腰斬。而國(guó)內(nèi)能規(guī)模化做這件事的，沒(méi)幾家。

2025年，盛合晶微來(lái)自前五大客戶(hù)的收入占比超過(guò)70%，其中第一大客戶(hù)就超過(guò)40%。這個(gè)比例，在很多人看來(lái)是“風(fēng)險(xiǎn)”。但換個(gè)角度看——能被英偉達(dá)、AMD這樣的巨頭深度綁定，本身就是技術(shù)實(shí)力的證明。

不是誰(shuí)都能進(jìn)英偉達(dá)供應(yīng)鏈的。

而且，這件事還有一層更深的邏輯——國(guó)產(chǎn)替代。

美國(guó)卡脖子，先進(jìn)制程的光刻機(jī)買(mǎi)不到，制程工藝被卡在某個(gè)節(jié)點(diǎn)上。怎么辦？“適度制程+先進(jìn)封裝”是目前公認(rèn)的突圍路徑——芯片本身用成熟制程，但通過(guò)先進(jìn)封裝把多個(gè)芯片“粘”在一起，性能和功耗都能接近先進(jìn)制程的效果。

盛合晶微，正好卡在這個(gè)“突圍路徑”的核心位置上。這就不只是商業(yè)價(jià)值了，有國(guó)家戰(zhàn)略在里面。

誰(shuí)投了它？無(wú)實(shí)控人，國(guó)資、招銀、君聯(lián)全在里面

盛合晶微的股東名單，很有意思。

它沒(méi)有實(shí)際控制人。第一大股東無(wú)錫產(chǎn)發(fā)基金，持股只有10.89%；第二大股東招銀系，合計(jì)持股9.95%；第三大股東厚望系，持股6.76%；第四大深圳遠(yuǎn)致一號(hào)，持股6.14%；第五大中金系，持股5.33%。

前五大股東，沒(méi)有一個(gè)超過(guò)11%。誰(shuí)都說(shuō)了不算，誰(shuí)都不能一票否決。

這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，在上市公司里不多見(jiàn)。但在盛合晶微這里，反而合理——它本身就是由中芯國(guó)際和長(zhǎng)電科技“生”出來(lái)的，后來(lái)中芯和長(zhǎng)電逐漸退出，股權(quán)分散到多家國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本手中。公司靠技術(shù)和市場(chǎng)地位驅(qū)動(dòng)，不是靠某個(gè)“老板”驅(qū)動(dòng)。

有意思的是，無(wú)錫國(guó)資賺大了。2014年投進(jìn)去的錢(qián)，按上市首日市值算，回報(bào)率超過(guò)600%。有媒體算過(guò)一筆賬，無(wú)錫產(chǎn)發(fā)基金當(dāng)初的投資，現(xiàn)在市值翻了6倍多。這就是“耐心資本”的典型樣本——投了12年，等來(lái)了1400億。

盛合晶微從2015年到2024年，經(jīng)歷了多輪融資，合計(jì)獲得超過(guò)13億美元的投資。君聯(lián)資本、臨港科創(chuàng)投等一批機(jī)構(gòu)，都是在這期間進(jìn)去的。上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)99.72元，君聯(lián)資本去年投進(jìn)去的成本價(jià)是多少？沒(méi)披露，但按這個(gè)漲幅，賬面回報(bào)應(yīng)該相當(dāng)可觀。

給創(chuàng)始人的三個(gè)思考

盛合晶微的故事，不是“別人的新聞”，是一面鏡子。

第一問(wèn)：你的企業(yè)，卡在產(chǎn)業(yè)鏈的哪個(gè)“命門(mén)”上？

盛合晶微為什么值錢(qián)？不是因?yàn)橐?guī)模大，而是因?yàn)樗ㄗ×薃I芯片產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)“命門(mén)”——先進(jìn)封裝。英偉達(dá)的GPU要出貨，繞不開(kāi)它。

你的企業(yè)，有沒(méi)有卡住某個(gè)“命門(mén)”？如果只是“做得還不錯(cuò)”，隨時(shí)可能被替代。如果“沒(méi)了你，這條鏈就斷了”，那才是真正的護(hù)城河。

第二問(wèn)：你的技術(shù)，有沒(méi)有“稀缺性”？

國(guó)內(nèi)能做2.5D封裝的企業(yè)不止盛合晶微一家，但能規(guī)模量產(chǎn)、良率穩(wěn)定、進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)鏈的，沒(méi)幾家。這種“稀缺性”，才是1400億估值的底氣。

如果你的技術(shù)很多人能做，你就是在紅海里搶飯吃。如果你的技術(shù)沒(méi)幾個(gè)人能做，客戶(hù)會(huì)主動(dòng)來(lái)找你。

第三問(wèn)：你的資本路徑，選對(duì)了嗎？

盛合晶微選了科創(chuàng)板，而不是港股或美股。為什么？因?yàn)榭苿?chuàng)板愿意給“硬科技”更高的估值溢價(jià)，而且科創(chuàng)板的投資者更懂半導(dǎo)體。上市首日漲289%，就是對(duì)“選對(duì)地方”的最好驗(yàn)證。

如果你的企業(yè)也夠“硬”，科創(chuàng)板可能是更好的選擇。如果你的企業(yè)還在虧損但有核心技術(shù)，港股18C章可能是更合適的通道。沒(méi)有最好的，只有最合適的。

4月21日，盛合晶微的鐘聲，為一家從江陰起步的公司敲響。中芯國(guó)際和長(zhǎng)電科技12年前聯(lián)手布下的那顆棋子，如今長(zhǎng)成了1400億的參天大樹(shù)。

這不是一個(gè)“暴富神話(huà)”，而是一個(gè)“長(zhǎng)期主義”的樣本。12年，從14納米凸塊量產(chǎn)，到2.5D封裝，再到3D集成，一步一個(gè)腳印。

半導(dǎo)體行業(yè)沒(méi)有捷徑。你只能在一個(gè)點(diǎn)上死磕，磕到別人追不上。盛合晶微磕了12年，磕出了一個(gè)1428億的IPO。

那些愿意在“窄門(mén)”里死磕技術(shù)、愿意花十年攢資產(chǎn)的人，終會(huì)被資本和市場(chǎng)看見(jiàn)。盛合晶微做到了，你也可以。

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