王丹：全球視角下的中國經(jīng)濟韌性與外部風險

王丹 歐亞集團中國區(qū)總監(jiān)（宏觀經(jīng)濟與地緣風險），恒生銀行中國原首席經(jīng)濟學(xué)家

以下觀點整理自王丹在CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2026年4月）（總第83期）上的發(fā)言

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一、國外對中國經(jīng)濟的普遍誤判

就中國經(jīng)濟與中國經(jīng)濟政策應(yīng)對而言，距離越遠的國家對中國經(jīng)濟的誤判越嚴重，尤其是歐洲和美洲。針對政策應(yīng)對方面的誤判，有三個關(guān)鍵的指導(dǎo)思想可以用來辨析問題：

一是中國獨有的問題還是全球共性問題。如AI對就業(yè)的沖擊，這不是中國獨有的問題，而是全球的問題。

二是局部問題還是整體問題。中國很多國內(nèi)問題是局部的，不是整體性的。

三是新問題還是舊問題。內(nèi)需不足不是新問題，而是長期以來的政策選擇，但國外跨國公司每次看到中國消費數(shù)據(jù)時仍感到驚訝。

事實上，國內(nèi)消費并沒有數(shù)據(jù)上顯示的那么弱。在內(nèi)需不足的大背景下，中國消費者不存在“可支付”（Affordability）問題，而歐美國家的最大問題是“可支付”和“可獲得”。歐美并非大生產(chǎn)區(qū)，高度依賴進口，價格高度依賴國際市場。例如，一個水龍頭在中國可以找到四五百個供應(yīng)商，在美國只有三四個。中國消費者的獲得感和福利水平，實際上高于許多發(fā)展中國家和新興市場，在很多維度上也高于歐美。

二、一季度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析：生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)強勁，消費性服務(wù)業(yè)疲軟

一季度GDP增長主要由租賃和商業(yè)服務(wù)、信息軟件業(yè)、金融業(yè)和制造業(yè)拉動。農(nóng)林牧漁表現(xiàn)穩(wěn)健，雖低于實際GDP增長率，但不是真正拖累。

中國服務(wù)業(yè)發(fā)展迅猛但兩極分化：面向工業(yè)的服務(wù)業(yè)發(fā)展極好，面向消費者的服務(wù)業(yè)較為疲軟。住宿餐飲、交通倉儲運輸、批發(fā)零售與其他服務(wù)（大部分為城市面向大眾消費者的服務(wù)）是主要拖累。

去年年初交通運輸、倉儲、批發(fā)零售和餐飲曾有一波“小陽春”，但今年年初缺乏類似的上行因素。去年的“小陽春”主要受關(guān)稅前置效應(yīng)、DeepSeek等科技突破提振信心以及股市表現(xiàn)推動。今年年初沒有類似因素，這些行業(yè)表現(xiàn)不如去年。

三、進出口結(jié)構(gòu)分析：出口韌性強勁，進口受規(guī)劃拉動，國內(nèi)經(jīng)濟總體穩(wěn)健

整體中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)健，出口強勁。3月份出口受中東戰(zhàn)事影響，對中東出口平均下降約1/3，但其他地區(qū)未受影響。中美直接貿(mào)易持續(xù)下降，間接貿(mào)易上升，總體上中美貿(mào)易并未受到貿(mào)易戰(zhàn)的根本性沖擊。

3月份進口大幅增長，主要受“十五五”規(guī)劃推動，企業(yè)提前補貨半導(dǎo)體、AI算力相關(guān)硬件。這既有真實需求，也有對未來美國出口限制的擔憂。美國國會有多項針對中國高科技行業(yè)的法案，例如針對AI、機器人的法案，以及專門針對中國云端算力的“遠程訪問安全法案”（Remote Access Security Act）。即便這些法案無法通過，年底的國防預(yù)算法案也可能將其重要條款納入。

中國從海外進口高端設(shè)備可能面臨更大限制，但國內(nèi)法律法規(guī)和監(jiān)管環(huán)境準備越來越充足。近期客戶關(guān)注點集中于供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈安全新規(guī)，中國可對歐洲、日本等國的長期管控進行反制。總體而言，國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)穩(wěn)健，不存在新的真正風險。

四、通脹環(huán)境與競爭優(yōu)勢：從成本優(yōu)勢到貿(mào)易可持續(xù)性挑戰(zhàn)

中國的通脹環(huán)境由產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)政策決定，當前既非惡性通脹，也非惡性通縮。企業(yè)掙錢雖難，但這是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的階段性現(xiàn)象。

中國通脹獨特性的根源在于：越投資新質(zhì)生產(chǎn)力，生產(chǎn)能力越強，成本控制能力越強。中國絕大部分產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是面向消費者的產(chǎn)業(yè)鏈）上中下游整合極好。不同于國外如紙類、紙尿褲等細分行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游割裂、存在效率損失，中國產(chǎn)業(yè)可輕易整合出20%-30%甚至70%-80%的成本優(yōu)勢，生產(chǎn)效率在管理和技術(shù)應(yīng)用上遠超其他國家的競爭者。

正是這一成本優(yōu)勢，引發(fā)了許多國家廠商和政府的擔憂。但中國模式并非對其他國家經(jīng)濟的直接沖擊，因為各國也需要中國技術(shù)來升級本國產(chǎn)業(yè)。然而，在中國發(fā)展最好的新能源、新材料、生物、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域，均為歐美傳統(tǒng)強項。這些國家只有幾家龍頭企業(yè)壟斷，缺乏新公司進入，一旦中國有所進步，只能搶奪其現(xiàn)有份額。日本和西歐北歐等國家面臨真實困境：只有與中國合作才有出路，但其國內(nèi)政治環(huán)境非常困難，無法像中國一樣擁有數(shù)量足夠多的創(chuàng)新企業(yè)。

中國這些年建立的最好成果，一是現(xiàn)代工業(yè)體系，二是可創(chuàng)新的生態(tài)系統(tǒng)，這兩點正是日本和歐洲所沒有的。這些國家依賴多年積累，出現(xiàn)了一些可占領(lǐng)極高份額的龍頭企業(yè)，但這些企業(yè)變化能力非常差。

然而，這也引出了一個貿(mào)易可持續(xù)的問題。在中國全方位的競爭優(yōu)勢下，各國與中國的貿(mào)易可能減少。中國依賴外需作為經(jīng)濟增長引擎的動力，事實上難以長期維持如此高的水平。

五、中國在能源沖擊中的表現(xiàn)與全球?qū)Ρ?/strong>

中國處于全球能源安全格局中的低風險位置。從全球能源安全來看，中國能源在居民消費中占比最低，通脹對全球能源價格也不敏感。這得益于以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)（占50%以上）和新能源的快速發(fā)展。

美國和南歐國家的能源風險較高。美國對全球能源價格高度敏感，盡管是全球最大石油生產(chǎn)國，但是全球石油定價的接受者，一旦中東等地區(qū)有變動，其國內(nèi)價格就會迅速調(diào)整。南歐國家（意大利、西班牙、希臘）能源在消費中占比高，對能源價格高度敏感，國內(nèi)缺乏本土資源，尤其是天然氣高度依賴進口。

歐洲國家的能源脆弱性還與其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有關(guān)。許多歐洲國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)依賴于服務(wù)業(yè)和旅游，交通運輸（飛機、火車、汽車）對能源高度依賴。中國國內(nèi)也是如此，部分高度依賴服務(wù)業(yè)尤其是旅游業(yè)的省市，同樣對能源敏感。

中國的能源韌性源于長期儲備和新能源轉(zhuǎn)型。中國在全球性沖擊下表現(xiàn)穩(wěn)定，得益于長期在能源安全方面的儲備，既有傳統(tǒng)能源（煤炭）儲備，也有新能源儲備。伊朗危機后，各國對電動車態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，比亞迪在泰國、澳大利亞銷量上升。中國的“過剩產(chǎn)能”在全球加速能源轉(zhuǎn)型的背景下，可能轉(zhuǎn)為不足，盡管歐洲難以短期進行政治轉(zhuǎn)向，但經(jīng)濟上已經(jīng)出現(xiàn)許多希望有中國新能源參與的報價和投資的議題。

六、石油危機帶來的主要外部風險

1、海外資產(chǎn)受損

短期看，PPI上漲大部分被工業(yè)部門吸納，未傳導(dǎo)至消費者，甚至普通消費者未注意到汽油上漲。但中國的海外投資戰(zhàn)略受損：中東的淡化海水基建等項目被迫中斷。伊朗戰(zhàn)后，海灣國家戰(zhàn)略上更靠近美國，中國已獲得的數(shù)字基建項目可能面臨重新競標，傾向西方供應(yīng)商。

2、歐洲衰退風險

全球產(chǎn)業(yè)鏈對中國的依賴度在上升，盡管全球均存在衰退，但歐洲是主要外部風險。歐洲受內(nèi)需不足和能源問題雙重夾擊，占中國出口的15%，是中國最重要的市場之一。若歐洲內(nèi)需不足，將影響未來中國經(jīng)濟表現(xiàn)，但對上半年影響不大。

3、中東局勢不確定性

中東戰(zhàn)爭的最大風險已經(jīng)過去，但不代表沒有再度上行或重啟的風險。目前處于停戰(zhàn)狀態(tài)，比上一輪略強，但并非完全穩(wěn)定。

伊朗戰(zhàn)爭反映了一個新現(xiàn)實：大國不能輕易欺負小國。戰(zhàn)爭的起因是美國對伊朗的轟炸，但伊朗憑借強大的無人機生產(chǎn)能力，以長期低成本的無人機反擊美國。因此，戰(zhàn)爭中雙方甚至顯得勢均力敵。

長期來看，中國的中東戰(zhàn)略和中東資產(chǎn)可能受到一定程度的影響。這表明未來的地區(qū)格局將處于更加分化、更分散的狀態(tài)。中國在“全球南方”和“一帶一路”國家中，需要有更高的權(quán)重，并格外重視風險對沖。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場。