“杭州六小龍”第一股來了，三個學(xué)霸歸國撐起超300億市值

從一些表征來看，群核科技不是“杭州六小龍”里最受關(guān)注的那一個——沒有DeepSeek的大模型光環(huán)，沒有宇樹科技機器人登上春晚的熱度，也沒有游戲科學(xué)《黑神話》的全球出圈，它更多與B端打交道，面向垂直市場——但它卻是這6家企業(yè)中，第一個敲開港交所大門、成功IPO的。

4月17日，Manycore Tech Inc.（群核科技，以下簡稱“群核”）正式港股上市，開盤大漲超170%，盤中市值一度突破370億港元，最終股價18.6港元，收漲超144%，市值定格在316億港元。

“AI正以前所未有的力量席卷全球，這賦予了我們更大的責(zé)任：推動AI從僅限于虛擬世界的生成與對話，走向物理世界的理解、行動與創(chuàng)造。而空間智能，正是這一過程中的關(guān)鍵。我們一直致力于通過空間智能技術(shù)搭建數(shù)字世界與物理世界的之間的橋梁，并已在空間設(shè)計、3D AI內(nèi)容制作、工業(yè)孿生、智能體訓(xùn)練等千行百業(yè)中提供服務(wù)。”群核科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長黃曉煌在上市致辭中表示。

據(jù)其此前遞交的招股書，2025年，作為酷家樂母公司，群核營收8.2億元，毛利率82.2%，經(jīng)營現(xiàn)金流接近轉(zhuǎn)正，經(jīng)調(diào)整凈利潤扭虧為盈——5712.7萬元。

從賬面數(shù)據(jù)看，這是一家經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善的SaaS公司。但與此同時，它的流動負(fù)債里躺著40.92億元的“贖回負(fù)債”。而群核上一次融資，還是2021年底。

群核的IPO，一方面是一個有著技術(shù)壁壘、初步跑通盈利模式后的科技公司“水到渠成”的選擇，另一方面，也是公司來到關(guān)鍵路口、關(guān)乎生存發(fā)展的抉擇。

奔跑十五年后，這一次它講給資本市場的故事是“空間智能第一股”，這背后有一個尚待開掘的萬億級藍(lán)海市場。

“我們希望成為具身智能領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。”群核科技聯(lián)合創(chuàng)始人陳航在去年8月接受《天下網(wǎng)商》訪談時曾描述過其愿景，并且表示公司在全球范圍內(nèi)已經(jīng)積累了領(lǐng)先的能力——一是強大的3D編輯軟件和渲染技術(shù)，這是空間智能鏈路里的核心環(huán)節(jié)；二是積累了海量的空間數(shù)據(jù)。

但他同時也承認(rèn)，群核能否將其串成基礎(chǔ)設(shè)施，仍需要與更多機器人企業(yè)、空間智能企業(yè)一起磨合與試探。

作為“杭州六小龍”之一出圈，群核為何是其中最先IPO的？其成為“AI基礎(chǔ)設(shè)施”的野心是否能兌現(xiàn)？

三個留學(xué)生的務(wù)實選擇

群核的底色是務(wù)實的。

2011年，當(dāng)移動互聯(lián)網(wǎng)的浪潮正讓無數(shù)創(chuàng)業(yè)者追逐O2O、社交或電商時，三個從伊利諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校（UIUC）畢業(yè)的研究生，帶回了一把“錘子”——GPU并行計算技術(shù)。

黃曉煌和陳航是浙大計算機專業(yè)同學(xué)，后來在UIUC認(rèn)識了清華畢業(yè)的朱皓。這三位80后理工男的簡歷里寫滿了英偉達、亞馬遜等大廠的技術(shù)背景。在UIUC的實驗室里，他們見證了英偉達GPU集群在圖形渲染和機器學(xué)習(xí)上的潛力。

但在商業(yè)化初期，這把“錘子”卻砸不到“釘子”。

陳航在接受《天下網(wǎng)商》訪談時回憶，當(dāng)時他們拎著笨重的服務(wù)器主機去給投資人演示游戲渲染和電影特效，投資人的反應(yīng)出奇一致：“技術(shù)很牛，但看不懂，不投。”

最后他們把目光落在最“土”也最迫切的家裝行業(yè)。

那時候裝修設(shè)計師畫一張效果圖，用傳統(tǒng)軟件要幾小時甚至一整天。GPU的3D渲染能力，正好能把渲染時間壓到10秒，這是百倍的效率提升。2012年下半年，他們簽下第一個客戶，一家裝修公司，每月8萬塊服務(wù)費。“那一天是周五，他把錢打給我，我很感動。”陳航說，那時公司已經(jīng)快揭不開鍋了。

沒拿到投資，日子過得格外節(jié)儉。創(chuàng)始人自己幾乎不拿工資，一開始在閣樓面試，許多人來了看環(huán)境就轉(zhuǎn)身離開，后來只能主動出去招人。他們在工位后掛個毽子當(dāng)“烽火臺"，系統(tǒng)崩了就把毽子放上書柜，大家一起搶修。

黃曉煌最近在浙大研究生畢業(yè)典禮上分享，在創(chuàng)業(yè)初期，我們幾乎沒有任何融資，連招聘也十分困難。頭兩年，幾乎是浙大的實習(xí)生撐起了這家初創(chuàng)企業(yè)。

2013年底，核心產(chǎn)品“酷家樂”正式上線，群核扎根在家裝設(shè)計賽道，一扎就是十幾年。

從財務(wù)視角看，酷家樂是一款極佳的“現(xiàn)金牛”產(chǎn)品，96.9%的收入來自訂閱，其中4.7萬名企業(yè)客戶（裝修公司、家具廠等）撐起了超八成的營收。424家年付費超20萬元的大客戶，平均貢獻85.6萬元的客單價。

SaaS模式的核心優(yōu)勢在于，軟件研發(fā)完成后，邊際成本趨近于零。這直接反映在毛利率上，從2023年76.8%攀升到2025年82.2%，顯著高于行業(yè)均值。

“杭州六小龍”中的首家IPO公司

“杭州六小龍”里，宇樹科技的科創(chuàng)板IPO申請獲得受理，云深處科技進入IPO輔導(dǎo)備案階段，強腦科技剛剛向港交所提交IPO申請，DeepSeek公司深度求索和《黑神話：悟空》創(chuàng)作方游戲科學(xué)還沒有動靜。群核已經(jīng)沖在最前面。

事實上，這一步群核已經(jīng)走了5年。

2021年，群核就向美國證監(jiān)會遞交過招股書，但因中國科技赴美上市窗口收緊而擱淺。5年后的今天，群核終于敲開港交所的大門。

從商業(yè)模式來看，群核手握近46萬付費用戶、超高毛利率，構(gòu)建了一個穩(wěn)健的現(xiàn)金牛基本盤，且2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤的扭虧為盈，證明了自我造血能力。此外，群核還講了“AI基礎(chǔ)設(shè)施”的新故事，足夠?qū)Y本市場產(chǎn)生吸引力。

但另一面，在“六小龍”中，群核的IPO也有現(xiàn)實的需求。招股書顯示，其40.92億元贖回負(fù)債占流動負(fù)債的87%，全部來自上市前11輪優(yōu)先股融資。投資人在注資時簽了贖回條款，如果約定時間內(nèi)不上市，投資人有權(quán)要求還錢。如今隨著上市完成，這筆懸頂多年的優(yōu)先股贖回負(fù)債將按計劃轉(zhuǎn)換為股東權(quán)益，公司的財務(wù)狀況也能得到疏解和改善。

但必須看到，群核2025年的盈利轉(zhuǎn)正，較大程度上是成本主動收縮的原因。研發(fā)費用連續(xù)三年下降，2025年研發(fā)費用2.91億元；銷售團隊從615人優(yōu)化至484人，銷售費用從3.56億元降至2.74億元。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年群核在中國空間設(shè)計軟件市場份額約23.2%，位居第一。但當(dāng)前整體市場整體規(guī)模僅30億元，2028年預(yù)計為68億元。簡單測算，群核2025年超過8億元營收已占市場近30%，占比已經(jīng)較高，整個行業(yè)需要打開更高的天花板。

做AI時代的“賣水人”

2026年初，Anthropic發(fā)布Claude Cowork后，全球SaaS板塊集體下挫。隨著AI能替代人類進行軟件操作，或許過去企業(yè)有10個設(shè)計師，現(xiàn)在有了AI幫助，可能只需要3個設(shè)計師。

原本用戶還需要打開設(shè)計軟件工具，但現(xiàn)在，只需要通過網(wǎng)頁或小程序，沒有任何設(shè)計基礎(chǔ)的人也可以用自然語言實現(xiàn)設(shè)計效果，比如“更換地板顏色”“調(diào)整家具位置”等。這一定程度上也會對群核產(chǎn)生影響，即便是輕微的。

群核也在應(yīng)對，布局了超1萬臺GPU集群服務(wù)器，處理一張圖像的時間縮短到1.2秒。但它也清醒地意識到，與其在舊版圖上“修修補補”，不如尋找新故事。

群核最新的愿景是，成為AI時代的“賣水人”，從服務(wù)“人”變成服務(wù)“智能體”。

2024年，群核推出面向機器人訓(xùn)練的SpatialVerse平臺，這也是它找到的第二枚“釘子”——空間智能。群核在招股書中表示：依托強大的3D設(shè)計數(shù)據(jù)集、渲染引擎和空間編輯工具，構(gòu)建高度逼真且物理正確的虛擬數(shù)據(jù)集，模仿真實世界物理特性和空間關(guān)系，可以應(yīng)用于機器人訓(xùn)練、訓(xùn)練AIGC模型等多個場景。

目前，群核已和智元機器人、銀河通用、穹徹智能、智平方、松應(yīng)科技、地瓜機器人、謀先飛等一批具身智能企業(yè)達成合作，PICO、禾賽科技、華策影視、遨森電商等各行業(yè)龍頭也成為了群核的服務(wù)對象。也就是說，如果發(fā)展順利，如今如火如荼的AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，后續(xù)都將為群核貢獻營收。

但這個“第二增長曲線”，尚在培育中。

在接受《天下網(wǎng)商》的采訪中，陳航正在讀《天龍八部》，稱對“緣起性空”這四個字的意義有了新感悟：“很多事是緣分湊成的，但內(nèi)核是空的，得跳出來看。”

每個選擇都在悄悄改變結(jié)果。2011年，他們靠GPU這把“錘子”找到了家裝這根“釘子”，靠務(wù)實活了下來。15年后的現(xiàn)在，他們又站在了十字路口，思考如何兌現(xiàn)“空間智能”的宏大估值。

這一次，他們遇見的是更大的機遇，也是更為復(fù)雜的現(xiàn)實場景。