“超跌修復”還是“周期反轉”——生豬四連陽背后的冷靜審視

來源 | 交易理想國

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

價格砸出十年新低，然后兩天漲了5毛

4月17日，全國外三元生豬均價報9.05元/公斤，較昨日上漲0.20元/公斤，兩日累計上漲約0.5元/公斤。河南地區上漲幅度最大，環比上漲0.40元/公斤。從各地看，呈現“北強南穩”的特征，北方產區率先反彈。

這波反彈來得快，之前跌得也深。4月14日，全國生豬均價一度跌至8.79元/公斤，以名義價格計算，正式跌破2018年二季度9.92元/公斤的前期低點，創下2015年以來近十年歷史最低價。如果考慮通脹因素，當前實際價格已接近2006年的歷史底部水平。

期貨市場同樣躁動。4月15日，生豬LH2607合約盤中一度觸及漲停，收盤漲5.71%。4月16日，生豬2607合約延續漲勢，收報11125元/噸，上漲3.83%。4月17日生豬主力合約繼續上漲，盤中漲超2%。自本周二（4月14日）以來，生豬期貨已經連續四個交易日反彈。

問題的核心是：這輪上漲，到底是產能出清后的趨勢性反轉，還是季節性超跌修復？

02

供應端的“冷水”：三個數據告訴你產能有多過剩

看漲的人會說豬價十年新低，跌多了該漲。但看供應端的三個數據，過剩的壓力還在頭上懸著。

數據一：一季度生豬出欄2億頭，創十年新高。

4月16日，國家統計局公布了一季度經濟數據。一季度，全國生豬出欄20026萬頭，同比增長2.8%，處于十年來的最高水平。一季度末，生豬存欄42358萬頭，同比增長1.5%，高于過去兩年同期水平，意味著未來半年內可出欄的生豬數量仍將維持在較高水平。

出欄量創新高，豬肉產量同步飆升。一季度豬肉產量同比增長4.2%，出欄量增速2.8%，產量增速比出欄量快了1.4個百分點，說明出欄體重仍然偏大。一季度生豬出欄均重處于過去5年同期最高水平，養殖企業在豬價下跌過程中并未有效降重，豬肉的供給壓力比出欄數字表現出來的還要大。

數據二：能繁母豬3904萬頭，遠超理論需求。

一季度末，全國能繁母豬存欄3904萬頭，同比下降3.3%，目前為正常保有量的100.1%。雖然同比下降，但絕對量仍然不低。

測算一下理論需求。全國每年豬肉消費量約5700萬噸。按出欄均重120公斤、屠宰出肉率75%計算，每年需要出欄約6.33億頭生豬。按PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數）24、仔豬成活率90%計算，理論上只需要約2932萬頭能繁母豬就能滿足全國豬肉需求。當前3904萬頭，超出理論需求約1000萬頭。

PSY還在持續提升。頭部企業PSY已超過28頭，行業平均已從非瘟時期的16頭左右提升至24頭以上。生產效率每提升10%，就相當于產能隱性擴張了10%。3904萬頭的存欄量，實際對應的商品豬供應能力遠超歷史同期的同等數字。

數據三：3月新生仔豬數環比還在增，年內出欄壓力不減。

據鋼聯數據顯示，3月份能繁母豬存欄環比降幅僅0.34%，去化力度遠不及預期。更關鍵的是，3月份新出生仔豬數環比仍在增加，增幅為0.54%。新出生仔豬數連續四個月環比增加，且3月份新生仔豬數量成為鋼聯有數據以來的最高值。

按照6個月的育肥周期推算，2026年1至3月新出生的仔豬將對應2026年6至9月的商品豬出欄。這意味著今年三季度供應壓力不但沒有減輕，反而可能進一步加大。出欄體重如果降不下來，豬肉供應壓力只會更大。

03

反彈的三把火：情緒推動，不是基本面的逆轉

供應端數據并不支持趨勢性反轉，那這波1500點的反彈從何而來？主要原因有三。

第一把火：套保盤減倉。 LH2605合約進入交割月前一個月，4月15日限倉由125手降至30手，空頭資金主動減倉離場。近月合約空頭平倉，直接推動了盤面價格反彈。

第二把火：二育入場和頭部企業縮量。 豬價跌至4.3元/斤的極端低位后，二育群體開始進場抄底。廣西豬價一度跌至全國底部“3元區”，近期有不少二育群體去廣西市場抓豬補欄。與此同時，市場傳出消息，頭部豬企如牧原等將出欄量調降30%。供應端短期收窄，直接帶動現貨價格止跌回升。

第三把火：五一備貨預期。 臨近五一假期，下游食品加工企業和屠宰場開始提前備貨，短期需求集中釋放。市場預期五一備貨能夠階段性拉動豬價，資金提前搶跑。正信期貨的分析指出，五一備貨帶來的提振有限，節后需求可能再次回落。

這三把火，都是短期情緒驅動的，沒有一個指向供需基本面的根本性改善。中信建投期貨研究員也指出，本輪生豬期價反彈屬于階段性的超跌修復行情，尚不足以構成趨勢性反轉。供給端能繁母豬存欄去化節奏偏慢，短期出欄壓力并未得到實質性緩解。

04

產能去化的“老難題”：規模化養殖把底部拉長了

產能為什么這么難去化？問題出在行業結構的深刻變化上。

過去，豬周期由散戶主導。價格跌了，散戶扛不住，直接退養。現在，規模化養殖出欄占比已超過75%，中小養殖戶大量退出，但規模化企業憑借資本實力和成本優勢，面對虧損的第一反應不是削減規模，而是降本增效。

頭部企業擁有行業內最高的PSY和最低的料肉比，意味著成本比同行低一大截。同樣的豬價，別人虧損，牧原可能還能微利。這種情況下，企業沒有動力主動淘汰能繁母豬。市場化去產能的過程被無限拉長，周期底部自然被拖得比以往更長。

從虧損時長來看，行業自繁自養模式已連續九周陷入虧損，但虧損深度和持續時間仍顯不足。過去幾輪周期反轉期，產能去化速度要比現在快一個數量級。中信期貨的研報也指出，當前產能去化速度尚緩，疊加MSY提升的影響，豬周期拐點被向后推遲，預計二、三季度仍處于下行階段，四季度有望筑底回暖。

05

年內反轉很難，波段反彈可以抓

結合以上分析，可以得出三個判斷。

第一，年內豬價反轉難度極大。 能繁母豬3904萬頭，遠高于理論需求的2932萬頭。新生仔豬數環比持續增加，三季度供應壓力不減。出欄體重仍處歷史高位，豬肉供應量比出欄數字體現的更大。這三個因素疊加，豬價缺乏趨勢性上漲的基礎。

第二，價格存在季節性回暖窗口。 4至8月通常存在一輪供應端季節性減量帶來的價格上漲。冬季仔豬存活率下降，影響6個月后的育肥豬出欄，夏季生豬采食率下降增重慢，也減少了豬肉供應。同時，從4月之后需求端將從最差的階段逐步回暖。這為波段反彈提供了條件。

第三，出欄均重是觀察短期底部的核心指標。 當養殖企業開始降重出欄，意味著虧損壓力加大到無法繼續扛下去的程度。出欄均重持續下降，是階段性底部出現的信號。目前出欄均重仍處歷史同期高位，降重尚未開始，真正的底部可能還沒到。

對于期貨交易，短期反彈可以參與，但以波段思路操作。LH2609合約若在12600附近受阻回落，屬于弱反彈；若反彈到13000附近再回落，屬于中等反彈；強反彈到13400以上的可能性不大，因為現貨要漲2元/公斤，在產能過剩的大背景下難度較大。

產能出清是一個漫長且痛苦的過程。規模化養殖拉長了周期底部，只有持續虧損到頭部企業也扛不住的時候，產能才能真正出清，豬價才能迎來真正的反轉。在那之前，每一次反彈，都更適合當作反彈來對待。

免責聲明

報告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實際投資標的交易的建議。投資者應該根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告之內容，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。

官方網站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha