為什么說創(chuàng)新藥板塊依然值得配置？

• 從“炒預(yù)期”向“看兌現(xiàn)”過渡。

經(jīng)過近半年的震蕩調(diào)整，創(chuàng)新藥板塊近期吸引了資金關(guān)注。3月24日至4月8日，港股創(chuàng)新藥指數(shù)區(qū)間漲幅超16%。

在業(yè)內(nèi)看來，隨著政策、產(chǎn)業(yè)、基本面等多重共振，市場對(duì)創(chuàng)新藥板塊的價(jià)值重估預(yù)期正在升溫。2026年二季度將成為創(chuàng)新藥全年行情的首個(gè)關(guān)鍵驗(yàn)證窗口，匯集了全年最密集的基本面催化起點(diǎn)。

全球頂級(jí)學(xué)術(shù)大會(huì)扎堆召開，成為核心的數(shù)據(jù)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。其中，AACR（美國癌癥研究協(xié)會(huì)）會(huì)議將于4月17日至4月22日召開，ASCO（美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)）會(huì)議將于5月29日至6月2日召開，兩大會(huì)議將依次進(jìn)入摘要披露、數(shù)據(jù)預(yù)熱、正式發(fā)布三個(gè)階段，形成持續(xù)的市場催化。

展望2026年下半年，中國首批基于原創(chuàng)靶點(diǎn)的創(chuàng)新藥將陸續(xù)公布海外三期臨床結(jié)果，若數(shù)據(jù)達(dá)標(biāo)，有望誕生中國第一批完全自主創(chuàng)新的海外上市新藥，推動(dòng)更多國產(chǎn)藥企在2027年步入海外商業(yè)化分成時(shí)代，整個(gè)創(chuàng)新藥板塊或?qū)⒂瓉硇乱惠喒乐抵厮堋?/p>

01 出海加速：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來密集催化期

近期中東地緣政治博弈持續(xù)，對(duì)全球多個(gè)行業(yè)產(chǎn)生影響，但創(chuàng)新藥板塊的核心邏輯在于創(chuàng)新的研發(fā)以及管線的出海和BD，受地緣沖突影響較小，具有一定的避險(xiǎn)屬性，因此吸引了部分資金切入該板塊。

從產(chǎn)業(yè)實(shí)際運(yùn)行情況看，過去半年，中國創(chuàng)新藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)邏輯和趨勢(shì)并未發(fā)生變化，反而得到了進(jìn)一步的加強(qiáng)。

最為核心的印證指標(biāo)便是中國創(chuàng)新藥行業(yè)的出海進(jìn)展加速，BD出海金額與數(shù)量持續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2025年中國創(chuàng)新藥共完成187起B(yǎng)D出海授權(quán)交易，交易總額高達(dá)1377億美元。

這一趨勢(shì)在2026年得到延續(xù)。2026年一季度，中國創(chuàng)新藥已達(dá)成33起B(yǎng)D交易，總金額達(dá)571億美元。僅第一季度，交易總額已超2024年全年，并明顯高于2025年全年總額的1/3。

這構(gòu)成了板塊堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，表明國際制藥巨頭正用真金白銀為中國企業(yè)的臨床分子買單

數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方

與此同時(shí)，前期大量落地的創(chuàng)新藥BD交易正逐步兌現(xiàn)至財(cái)務(wù)報(bào)表。隨著創(chuàng)新藥在海外臨床的推進(jìn)，企業(yè)陸續(xù)收到首付款和里程碑收入，并逐步體現(xiàn)在報(bào)表中。

這也表明，創(chuàng)新藥行業(yè)從依賴外部融資的研發(fā)投入期，過渡到具備自我造血能力的階段。目前，頭部Biotech藥企2025年度盈利已大面積轉(zhuǎn)正，密集進(jìn)入盈虧平衡點(diǎn)。

充沛的資金流入進(jìn)一步反哺了研發(fā)投入，帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈前端的景氣度回升。例如，臨床前CRO領(lǐng)域的訂單目前非常飽滿，實(shí)驗(yàn)用猴、安評(píng)報(bào)價(jià)以及臨床項(xiàng)目價(jià)格均有上升趨勢(shì)。

BD交易落地是出海的第一步，隨著后續(xù)海外三期臨床的開啟，海外上市確定性提升，估值還有進(jìn)一步提升空間

短期來看，4-6月，行業(yè)正步入密集的催化期。

AACR（美國癌癥研究協(xié)會(huì)）與ASCO（美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)）的2026年年會(huì)預(yù)計(jì)將分別于4月17日-22日、5月29日-6月3日召開。今年將有超過100家中國藥企參與AACR年會(huì)，展示近400項(xiàng)研究成果，覆蓋ADC、細(xì)胞治療等前沿領(lǐng)域。

ASCO大會(huì)上，國內(nèi)龍頭藥企也將密集披露重要數(shù)據(jù)，例如康方生物的AK112頭對(duì)頭K藥的OS中期分析數(shù)據(jù)，以及科倫博泰在ADC領(lǐng)域針對(duì)肺癌的數(shù)據(jù)。

這些重磅數(shù)據(jù)，將直接影響相關(guān)創(chuàng)新藥在國際市場上的行業(yè)地位及全球市場份額預(yù)期。

從股價(jià)表現(xiàn)也可以看出，在ASCO大會(huì)前夕，市場通常也會(huì)提前反映大會(huì)數(shù)據(jù)的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)階段性上漲。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2023.01.02-2026.04.03

但與2025年不同的是，創(chuàng)新藥板塊的投資邏輯正逐漸從“炒預(yù)期”向“看兌現(xiàn)”過渡

一方面，經(jīng)過前期的調(diào)整，板塊估值得到消化，在重磅數(shù)據(jù)和催化正式落地前，具備較好的盈虧比。

另一方面，隨著后續(xù)臨床數(shù)據(jù)的公布和BD的實(shí)質(zhì)性落地，市場將進(jìn)入基本面驗(yàn)證期，板塊內(nèi)部將出現(xiàn)分化，真正具備全球競爭力、臨床數(shù)據(jù)硬核的標(biāo)的才能脫穎而出。

這個(gè)過程要求投資工具必須具備極強(qiáng)的專業(yè)基本面研究和選股能力。主動(dòng)管理型產(chǎn)品能夠深入產(chǎn)業(yè)，評(píng)估藥物的全球競爭力、研發(fā)團(tuán)隊(duì)的平臺(tái)能力以及潛在的BD空間，從而有助于在分化的市場中捕捉Alpha收益。

02 精研個(gè)股：創(chuàng)新藥投資需要“工匠精神”

正如前面提到，創(chuàng)新藥研究具有極高的門檻，要求研究者對(duì)基礎(chǔ)學(xué)科有系統(tǒng)性的理解，并對(duì)臨床試驗(yàn)等應(yīng)用學(xué)科有深入的認(rèn)知。

面對(duì)復(fù)雜的生物學(xué)機(jī)制和偶然性較高的研發(fā)過程，尋找真正具備商業(yè)價(jià)值的藥物分子，是一項(xiàng)兼具科學(xué)嚴(yán)肅性與投資敏銳度的挑戰(zhàn)。

廣發(fā)基金吳興武是一位在醫(yī)藥投研領(lǐng)域深耕超16年的基金經(jīng)理。其本科就讀于天津大學(xué)化學(xué)專業(yè)，隨后在南開大學(xué)攻讀生物學(xué)專業(yè)碩士，自2009年加入摩根士丹利華鑫基金擔(dān)任醫(yī)藥研究員起，就一直專注于醫(yī)藥行業(yè)的研究與投資。

吳興武在2009年入行時(shí)，醫(yī)藥投資的重點(diǎn)還在OTC、中藥、仿制藥上。為了讓專業(yè)知識(shí)與產(chǎn)業(yè)前沿保持同步，他在2020年至2022年期間，報(bào)讀了創(chuàng)新藥研發(fā)培訓(xùn)班，與產(chǎn)業(yè)界人士共同學(xué)習(xí)最新的研發(fā)流程和模式。

近年來，國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)興起后，他的研究重心也發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)移。

他判斷，具備全球競爭力的創(chuàng)新藥與僅具備國內(nèi)市場競爭力的藥品，處于截然不同的空間維度：只有達(dá)到95分甚至100分的創(chuàng)新藥才能成功出海，而80分的創(chuàng)新藥則面臨截然不同的市場空間。

因此，企業(yè)的在研藥品是否具備全球競爭力，成為其醫(yī)藥投資框架的核心

吳興武尤其看重創(chuàng)新藥企業(yè)的綜合研發(fā)能力與“工匠精神”。他認(rèn)為，創(chuàng)新藥研發(fā)的成功是個(gè)概率問題，高度依賴團(tuán)隊(duì)在研發(fā)過程中的科學(xué)精神、專業(yè)水平和細(xì)節(jié)處理能力。

在這個(gè)領(lǐng)域，大型藥企不一定具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而具備踏實(shí)、精細(xì)、勤奮特質(zhì)的“小而美”團(tuán)隊(duì)，也有可能在特定靶點(diǎn)上戰(zhàn)勝“大而全”的企業(yè)。

這種對(duì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)作規(guī)律的專注研究和深入洞察，讓吳興武能夠前瞻布局具有爆發(fā)潛力的創(chuàng)新藥牛股。例如，在醫(yī)藥賽道大牛股——百利天恒上市后的第一份季報(bào)中（2023年一季報(bào)），吳興武管理的廣發(fā)醫(yī)療保健基金就已成為其最大的流通股持有人。

其管理的廣發(fā)滬港深醫(yī)藥混合，也是一只配置較多創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品。基金定期報(bào)告顯示，該組合在創(chuàng)新藥賽道挖掘的牛股有昂立康、榮昌生物、三生制藥、科倫博泰生物、信達(dá)生物等。其中，信達(dá)生物在持有八個(gè)季度期間的累計(jì)漲幅為102.25%，顯著高于同期醫(yī)療保健行業(yè)板塊的區(qū)間漲幅（15.13%）。

圖：廣發(fā)滬港深醫(yī)藥歷史重倉股的區(qū)間漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind，基金定期報(bào)告，區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計(jì)的是股票進(jìn)入持倉的季度末至持有的最后一個(gè)季度末的區(qū)間漲跌幅

通過深度研究識(shí)別潛在高回報(bào)標(biāo)的，吳興武管理的廣發(fā)滬港深醫(yī)藥基金也交出了一份良好的成績單。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月7日，廣發(fā)滬港深醫(yī)藥混合近1年回報(bào)為60.85%，相比業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額達(dá)到近40個(gè)百分點(diǎn)

03 新基啟航：聚焦港股+醫(yī)療創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)

當(dāng)前，港股醫(yī)藥板塊正處于估值低位與出海加速的階段。截至近期，港股醫(yī)藥估值處于近五年30%分位，估值處于相對(duì)合理的位置；同時(shí)，中國創(chuàng)新藥管線份額快速提升，產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的收獲期。

基于對(duì)創(chuàng)新藥出海邏輯和港股估值優(yōu)勢(shì)的看好，為了提供定位更清晰的創(chuàng)新藥配置工具，擬由吳興武管理的新基金——廣發(fā)港股通醫(yī)療創(chuàng)新精選混合（A類027012，C類027013）應(yīng)運(yùn)而生。

相較于老產(chǎn)品廣發(fā)滬港深醫(yī)藥，新發(fā)行的廣發(fā)港股通醫(yī)療創(chuàng)新精選是一只聚焦港股市場、創(chuàng)新藥濃度更高的主動(dòng)管理基金。基金合同顯示，新基金投資港股通股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，并且不低于80%的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)投資于醫(yī)療創(chuàng)新主題方向。

在細(xì)分賽道上，該基金將重點(diǎn)關(guān)注化學(xué)及生物制品創(chuàng)新藥、高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、AI醫(yī)療器械、免疫診斷、精準(zhǔn)醫(yī)療以及研發(fā)服務(wù)端的CXO等方向。

圖：廣發(fā)港股通醫(yī)療創(chuàng)新精選擬重點(diǎn)配置方向

數(shù)據(jù)來源：基金招募說明書

總的來說，新基金的產(chǎn)品定位是聚焦于“創(chuàng)新藥+創(chuàng)新器械”等高成長細(xì)分領(lǐng)域，契合當(dāng)前的政策支持與產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。旨在通過配置更高比例的港股創(chuàng)新藥，更加精準(zhǔn)地捕捉醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)厚積薄發(fā)階段的成長紅利。

“在可預(yù)見的未來，中國創(chuàng)新藥彎道超車的產(chǎn)業(yè)邏輯清晰可見。”吳興武在近期接受媒體的采訪中表示，對(duì)中國創(chuàng)新藥而言，2025年是厚積薄發(fā)的年份，產(chǎn)業(yè)層面多年來的扎實(shí)積累取得了突破式的進(jìn)展，并推動(dòng)資本市場股價(jià)表現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)形成共振。

如果說，2025年創(chuàng)新藥板塊的大幅上漲是對(duì)“從0到1”突破的定價(jià)，那么2026年，行業(yè)很有可能進(jìn)入“從1到10”的收獲期。

展望2026年，吳興武認(rèn)為，中國創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)依然健康，創(chuàng)新藥項(xiàng)目數(shù)量及質(zhì)量均穩(wěn)步提升。經(jīng)歷一段時(shí)間的股價(jià)消化和產(chǎn)業(yè)上創(chuàng)新藥項(xiàng)目的積累以后，相關(guān)板塊或有新一輪的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

此外，吳興武認(rèn)為，前端CRO行業(yè)的階段性景氣度也值得關(guān)注，手術(shù)機(jī)器人、腦機(jī)接口、AI醫(yī)療、AI制藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向具備初步的應(yīng)用端潛力，后續(xù)他也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注這些新方向上的投資機(jī)會(huì)。

04 寫在最后：創(chuàng)新藥主題基金的AB面

與全市場投資的基金相比，專注于投資某一產(chǎn)業(yè)方向的主題基金，其投資策略通常更為清晰且相對(duì)聚焦，基金經(jīng)理依托自身在產(chǎn)業(yè)方向上的長期深耕，通過扎實(shí)的基本面研究與持續(xù)的跟蹤，有望更好地捕捉產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)縱深發(fā)展所帶來的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)而言，2025年市場漲的是BD敘事，錨定的是誰有可能簽下大單，事件驅(qū)動(dòng)效應(yīng)較為明顯。步入2026年，市場更關(guān)心的是BD交易后能否產(chǎn)生持續(xù)的“現(xiàn)金流”，而不是單純的“刮彩票”。

而在以創(chuàng)新藥為代表的醫(yī)療前沿領(lǐng)域，判斷一家企業(yè)能否產(chǎn)生持續(xù)的“現(xiàn)金流”，取決于投資者對(duì)全球市場競爭力、臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)、BD授權(quán)潛力等核心要素的洞察，高度依賴其專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備與投研體系的研究支撐。

沒有精力研究和盯盤的投資者，建議可以關(guān)注類似吳興武這樣常年深耕醫(yī)藥投研的基金經(jīng)理，借助主動(dòng)選股優(yōu)勢(shì)，力爭獲取貝塔行情之外的阿爾法

但需要提醒的是，主題基金聚焦特定行業(yè)，在相關(guān)方向的持倉集中度往往較高，且創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)成功率本身存在一定的不確定性，因此，醫(yī)藥創(chuàng)新相關(guān)主題基金具有明顯的“高彈性”與“高波動(dòng)”一體兩面的特征，產(chǎn)品凈值的波動(dòng)幅度通常會(huì)顯著大于全市場投資的產(chǎn)品。

投資者在考慮將其納入投資組合時(shí)，需要充分理解產(chǎn)品的底層投資邏輯，并客觀評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度看，建議采用分散配置或定投策略，有助于在控制整體組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下，分享國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的成長紅利。（阿爾法工場DeepFund）