機構研究周報：PPI轉正提升風險偏好，利率或維持偏弱震蕩

【摘要】三月PPI同比轉正，輸入性通脹支撐短期讀數。權益市場聚焦景氣科技與資源品，利率或維持偏弱震蕩。配置上關注AI算力、鋰電及出海鏈，警惕油價波動風險。

一、焦點銳評

1．3月PPI同比上漲0.5%，連降41個月后轉正

4月10日，國家統計局發布的數據顯示，3月份，春節長假后消費需求季節性回落，CPI環比下降0.7%，同比上漲1.0%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%。受國際大宗商品價格快速上行、國內部分行業供需關系改善等因素影響，3月份，PPI環比上漲1.0%，已連續6個月上漲；同比上漲0.5%，為連續下降41個月后首次上漲。

【解讀】春節影響消退后，CPI增速有所回落；而在輸入性通脹與"反內卷"政策的共同帶動下，PPI同比由負轉正。展望未來，盡管近期美伊已重返談判桌，但油價回落或難以一蹴而就，短期內輸入性因素仍可能對通脹形成一定支撐。同時，考慮到基數效應及價格傳導的滯后性，預計4-5月PPI同比讀數仍有可能繼續抬升。

二、權益市場

1.匯豐晉信基金：風險偏好有望持續修復

匯豐晉信基金李學偉指出，中東局勢暫緩，A股前期調整較多的成長類指數大幅反彈，科技板塊全線上揚，前期抗跌的防御性板塊表現較弱；3月CPI連續兩月超1%、PPI同比時隔41個月回正，國內經濟開門紅成色較好，風險偏好有望持續修復，A股有望回歸國內基本面交易，市場對財報季期待提升。

2.興業證券：四月A股聚焦結構性機會

興業證券張啟堯等指出，當前A股大勢并不悲觀，但投資者加倉意愿不強，核心擔憂地緣沖突引發的滯漲衰退風險，當前可關注三個方向，看好景氣科技和出海鏈，關注漲價鏈分化，警惕無景氣支撐的避險品種。

3.萬家基金：二季度關注三條投資主線

萬家基金二季度展望指出，政策基調積極，流動性或保持充裕，中國經濟預計維持平穩，不確定性主要是中東局勢影響；上半年A股主要寬基指數相較于海外有望呈偏強震蕩格局，重點關注能源黃金等資源品、AI國產化與軍工、中國優勢制造業三條投資主線。

三、行業研究

1.華泰柏瑞基金：家居家電板塊存在低估

華泰柏瑞基金認為，當前家居家電板塊兼具高ROE與高股息，配置價值被市場低估，地產周期影響減弱后，對內以舊換新政策持續支持，疊加產品升級帶動更新需求釋放，對外中國家居家電企業全球競爭力提升，出海打開成長空間，推動行業迎來結構性改善，當前板塊值得關注。

2.銀河基金：AI算力需求帶動科技股上漲

銀河基金認為，AI算力需求的持續增長和政策支持顯著提升通信、電子及傳媒板塊表現，其中AI大模型和算電協同亦是推動產業發展的重要因素。未來投資機會包括算力硬科技、半導體設備及新質生產力方向，但需警惕能源價格波動及國際局勢對市場的影響。

3.華夏基金：鋰礦股迎來上升周期

華夏基金時赟凱指出，碳酸鋰價格反彈至15萬的原因主要在于我國儲能需求的爆發式增長，受電力市場化政策推動，儲能電站從成本中心轉化為利潤中心；同時，鋰礦在全球供應格局中呈現分散化，碳酸鋰期貨價格成為鋰礦股走勢的重要觀察指標，建議長期配置可采用定投方式以應對高波動性。

四、宏觀與固收

1.中金公司：物價下半年或重回下行

中金公司固收團隊認為，3月以來中東地緣沖突大幅推升油價，導致PPI出現超預期上行，不過通脹回升更多是結構性和階段性因素。預計5月以后CPI同比或回歸下行，今年年底CPI同比或降至0附近。當前國內流動性寬松，債券供需關系持續改善，繼續看好國內債券市場，建議關注央行加快放松時點，屆時長端利率有望實現向下突破。

2.中信證券：利率或維持偏弱震蕩

中信證券明明表示，參考歷史規律，油價對我國通脹的輸入性影響可能以年為單位。長期看，通脹與貨幣政策存在潛在變化風險；短期看，資金面寬松但股市未形成趨勢。伴隨二季度10年期國債每月2支的供給落地，短端賠率有限、長端勝率不足，市場情緒相對脆弱。在利空邏輯充分消化前，利率或維持偏弱震蕩。

3.匯豐晉信基金：二季度債市或維持低利率高波動

匯豐晉信認為，一季度債市利率債收益率曲線陡峭化下行，信用債呈現結構性分化，二季度中國經濟延續非典型修復，貨幣政策維持適度寬松，通脹預期升溫，債市將呈現低利率高波動特征，利率債建議適度防守優先中短久期，信用債建議優選區域和政策支持行業，需警惕通脹超預期等多重風險。

五、資產配置

1.國海富蘭克林基金：把握結構性投資機會

國海富蘭克林指出，對2026年二季度港股持謹慎樂觀態度，中國經濟具備韌性，港股有望震蕩上行，建議關注數字經濟、硬科技等板塊；認為美股科技股短期波動加劇上行空間有限，長期堅持底層選股關注AI主線；美債短端下行空間有限，長端需等待經濟走弱證據打開收益率下行空間。

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