軍工板塊業(yè)績分化，關注軍轉民投資機會 | 研報精選

“內(nèi)需筑基、外貿(mào)擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產(chǎn)業(yè)的面貌和邊界，行業(yè)從“周期成長”轉向“全面成長”。

來源：中信建投證券研究

作者：黎韜揚 王春陽

我們判斷，中國軍工產(chǎn)業(yè)已從過去依賴國內(nèi)單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發(fā)展格局，增長動能更加多元和可持續(xù)。“內(nèi)需筑基、外貿(mào)擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產(chǎn)業(yè)的面貌和邊界。行業(yè)從“周期成長”轉向“全面成長”。第一曲線國內(nèi)軍工需求（基本盤）：聚焦“備戰(zhàn)打仗”和裝備現(xiàn)代化，需求來自國防預算穩(wěn)定增長及裝備升級換代（如“十四五”期間重點型號批產(chǎn)）。強威懾高精尖+體系化無人化低成本是主要增長方向。第二曲線軍貿(mào)出海（新引擎）：憑借性價比優(yōu)勢、體系化作戰(zhàn)能力和地緣戰(zhàn)略合作（“一帶一路”），中國軍貿(mào)份額持續(xù)提升，成為全球重要供應方，實現(xiàn)戰(zhàn)略影響力與經(jīng)濟效益雙贏。第三曲線軍用技術民用化（新邊界）：尖端軍工技術向民用領域溢出，催生商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、未來能源、深海科技、大飛機等萬億級新產(chǎn)業(yè)，拉動新工藝、新材料、新器件發(fā)展，形成“軍技民用，反哺軍工”的良性循環(huán)。

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軍工板塊業(yè)績分化，關注軍轉民投資機會

近期，部分軍工企業(yè)發(fā)布2025年年報或業(yè)績快報。受十四五最后一年訂單釋放影響，上游電子元器件、芯片公司業(yè)績增長顯著，如火炬電子、鴻遠電子凈利潤增速均在60%以上。反映十四五最后一年訂單和業(yè)績集中釋放，上游元器件板塊業(yè)績觸底回升。部分上游公司如中航光電、復旦微電受原材料漲價和費用增長等因素影響利潤下滑。

下游整機方面，航空板塊表現(xiàn)平穩(wěn)，航發(fā)板塊承壓，船舶板塊受民船大周期影響利潤持續(xù)兌現(xiàn)。航空主要主機廠中航沈飛、中航西飛、中直股份、洪都航空凈利潤分別增長3.65%、12.49%、17.27%、1.33%。航發(fā)板塊普遍業(yè)績下滑，航發(fā)動力、航發(fā)控制、航材股份凈利潤同比下降26.27%、55.43%、7.72%。船舶板塊受民船大周期影響凈利潤同比增長167.26%。

新興產(chǎn)業(yè)方面，無人系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績大幅改善，如中無人機2025年度實現(xiàn)營業(yè)總收入301,585.14萬元，同比增加340.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤8,857.49萬元，同比增加264.28%；縱橫股份2025年度實現(xiàn)營業(yè)總收入62,107.14萬元，同比增長30.97%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1,164.37萬元，同比扭虧為盈。晶品特裝2025年度營業(yè)總收入29,387.7萬元，同比大增79.48%，利潤同比減虧。反映無人系統(tǒng)基本面已經(jīng)觸底回升，在最近的幾次戰(zhàn)場上，無人機發(fā)揮關鍵作用，預計未來該板塊十五五期間將持續(xù)景氣。增材制造板塊業(yè)績增速較快，鉑力特和華曙高科營業(yè)收入分別增長40.54%和45.43%。增材制造等新工藝在軍工以及軍轉民產(chǎn)業(yè)中的應用滲透率持續(xù)提升。航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績承壓，航材股份、航發(fā)控制、鋼研高納、撫順特鋼等歸母凈利潤出現(xiàn)不同程度下滑。我們認為十五五期間隨著新機型進入定型放量以及大飛機國產(chǎn)化程度提升，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈有望得到修復。我們判斷，中國軍工產(chǎn)業(yè)已從過去依賴國內(nèi)單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發(fā)展格局，增長動能更加多元和可持續(xù)。“內(nèi)需筑基、外貿(mào)擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產(chǎn)業(yè)的面貌和邊界。行業(yè)從“周期成長”轉向“全面成長”。

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估值回暖疊加周期重啟，軍工板塊有望重拾升勢

目前軍工行業(yè)處于從業(yè)績預期到業(yè)績兌現(xiàn)的轉折點，自2024年9月24日以來板塊最高漲幅達50%，反映的是新周期增長預期，2025年進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，板塊結構性、分化性特點或將愈加明顯。目前中證軍工板塊PE為118.42倍，主要原因是事件催化和行業(yè)基本面改善。回顧2025年，5月10日，巴基斯坦JF-17“梟龍”戰(zhàn)斗機摧毀印度S-400防空系統(tǒng)，受印巴沖突催化，軍工板塊走出較強的延續(xù)性。5月11日，人民日報刊文《加快解放和發(fā)展新質戰(zhàn)斗力》，進一步加大市場對于軍工的關注度。6月24日，國務院新聞辦確認9月3日將在天安門舉行抗戰(zhàn)勝利80周年閱兵，重點展示無人集群、高超音速導彈等新型裝備，市場對裝備迭代進程與列裝規(guī)模的關注升溫。中東局勢再度緊張疊加閱兵預期升溫，資金風險偏好提升，帶動軍工板塊情緒集中釋放。我國多枚商業(yè)航天火箭計劃發(fā)射，多重利好疊加推動軍工板塊短期上漲。當前板塊處于業(yè)績增速、資金配置雙重底部區(qū)間，國內(nèi)外催化因素或將持續(xù)出現(xiàn)，為板塊上漲注入新動力，新域新質領域催化不斷，建議積極把握結構性反彈機會，靜待下一輪周期到來。

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投資策略：建體系，走出去，軍轉民

中國軍工產(chǎn)業(yè)已從過去依賴國內(nèi)單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發(fā)展格局，增長動能更加多元和可持續(xù)。“內(nèi)需筑基、外貿(mào)擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產(chǎn)業(yè)的面貌和邊界。行業(yè)從“周期成長”轉向“全面成長”。

第一曲線：國內(nèi)軍工需求（基本盤）。聚焦“備戰(zhàn)打仗”和裝備現(xiàn)代化，需求來自國防預算穩(wěn)定增長及裝備升級換代（如“十四五”期間重點型號批產(chǎn)）。強威懾高精尖+體系化無人化低成本是主要增長方向。

第二曲線：軍貿(mào)出海（新引擎）。憑借性價比優(yōu)勢、體系化作戰(zhàn)能力和地緣戰(zhàn)略合作（“一帶一路”），中國軍貿(mào)份額持續(xù)提升，成為全球重要供應方，實現(xiàn)戰(zhàn)略影響力與經(jīng)濟效益雙贏。

第三曲線：軍用技術民用化（新邊界）。尖端軍工技術向民用領域溢出，催生商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、未來能源、深海科技、大飛機等萬億級新產(chǎn)業(yè)，拉動新工藝、新材料、新器件發(fā)展，形成“軍技民用，反哺軍工”的良性循環(huán)。

風險提示：

1、國防預算增長不及預期；近年來國防預算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預算的支出的可能性。

2、武器裝備交付不及預期；后疫情時期，疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟貿(mào)易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無法按時完成施工及延期交付風險。

3、相關改革進展不及預期；國家對未來形勢的判斷和指導思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國家宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購方向均有重大影響。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據(jù)此進行投資所產(chǎn)生的風險及后果。

《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

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