沖A失敗后闖H成了！“運動醫學一哥”創始人上市前套現4.9億離場

從A股折戟到兩度遞表沖刺港股，國產運動醫學“一哥”歷經三年輾轉，終于站到了港交所門前。

4月7日，港交所官網顯示，北京天星醫療股份有限公司(簡稱“天星醫療”)已通過主板上市聆訊。

這意味著，天星醫療拿到了上市入場券，距離正式上市只差臨門一腳。

過去三年，在沖擊資本市場的同時，這家公司既實現了業績增長，也經歷了保薦人撤單、創始人退出等關鍵節點。

01

A股IPO折戟后闖港股

天星醫療的上市計劃始于A股。

2023年3月底，天星醫療與中金公司(03908.HK)簽署上市輔導協議，擬登陸科創板。

同年9月，其IPO申請獲上交所受理，計劃募資約10.9億元。

但審核進程并不順利。2024年5月，公司才對上交所于2023年10月發出的首輪問詢函作出回復。

至2024年12月更新招股說明書申報稿時，擬募資額已下調至8.8億元。

真正的轉折發生在2025年6月。當時因中金公司撤銷保薦，根據相關規定，上交所終止天星醫療發行上市審核。

這一突發變動一度引發市場關注。作為保薦人的同時，中金公司當時還是天星醫療的股東利益相關方。

截至2024年9月底，中金公司通過兩只基金間接控制天星醫療股東北京雅惠錦霖創業投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“雅惠錦霖”) 27.09%合伙份額，雅惠錦霖則持有天星醫療4.04%的股份。

對于撤單原因，公司在后續港股文件中解釋為“因當時市場狀況”，并強調與中介機構不存在分歧。

但在當時環境下，保薦人主動退出，仍被視為一個不尋常信號。

A股受挫后，公司迅速轉向港股。

2025年8月26日，天星醫療首次向港交所遞表，由中信證券(06030.HK)與建銀國際擔任聯席保薦人。

首份申請失效后，其于2026年3月3日再次遞表，并于不久前通過聆訊。

至此，這場持續三年的IPO長跑終于接近終點。

目前暫不清楚天星醫療此次港股IPO的募資規模，但4月8日上午有市場消息稱，其考慮赴港IPO融資1億美元(約合人民幣6.8億元)。

若該市場消息屬實，天星醫療自2023年正式啟動IPO計劃以來，融資預期明顯逐步收縮。

對于一家仍處擴張期的醫療器械企業而言，IPO募資額下調更像是在資本環境趨緊背景下的現實選擇。

02

國產運動醫學龍頭

天星醫療成立于2017年7月，專注于運動醫學臨床解決方案，產品主要用于肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷治療。

截至2026年3月底，公司擁有63項產品，涵蓋植入物、手術設備及相關耗材及手術工具以及再生修復產品。

據灼識咨詢數據，按2024年銷售收入計，公司在中國運動醫學植入物及器械市場排名第四，市占率約6.5%，也是該細分領域國內廠商中規模最大的一家。

截至2025年末，天星醫療的產品已進入超過3000家醫院，其中三級醫院超1000家，累計銷量超過200萬件。

渠道上，天星醫療高度依賴經銷體系。截至2025年末，其在國內擁有超過250家經銷商，海外則有66家。

從財務數據看，天星醫療正處于典型的成長階段，2023年至2025年錄得收入分別約為2.39億元、3.27億元、4.03億元。

同期，公司的凈利潤分別約為5711.2萬元、9538.9萬元、1.37億元，年復合增長率為54.9%。

收入結構上，同期植入物產品貢獻超過75%的收入，是天星醫療的核心業務。

但這一業務板塊也面臨政策壓力。截至2025年末，公司19項植入物產品中已有14項被納入集采范圍。

受此影響，植入物產品的平均售價從2023年的711.9元/件降至2024年的446.3元/件，并在2025年進一步降至436.9元/件。

因此，植入物的毛利率波動明顯，由2023年的79.0%減至2024年的72.4%，2025年則為77.1%。

相比之下，海外市場成為新的增長點。公司于2021年7月才開始海外經銷，但海外業務擴張迅速，其產品如今已銷往全球逾50個國家。

2023年至2025年，天星醫療錄得海外收入分別約為666.6萬元、2085.2萬元、7026.6萬元，年復合增長率達224.7%，占公司總收入的比例分別為2.8%、6.4%、17.4%。

03

IPO前創始人套現離場

在IPO前，天星醫療已完成多輪融資，引入君聯資本、德福資本、奧博資本、銀河證券(06881.HK)、3W基金、雅惠錦霖等機構。

截至2026年3月底，作為天星醫療創始人之一的董文興，通過直接及數家持股平臺合計持股41.47%，為控股股東。

另外，君聯資本、德福資本、奧博資本和雅惠錦霖分別持股15.10%、10.64%、9.28%、4.04%。

董文興生于1981年5月，甘肅天水人，現年44歲，是哈爾濱工業大學先進制造專業博士，現為天星醫療董事長、執行董事、CEO兼總經理。

在創辦天星醫療前，其曾于2010年9月至2015年9月在國家藥監系統下屬醫療器械技術審評中心任審評員。

之后，他加入童顏針品牌艾維嵐的母公司，出任副總經理，直至2017年5月離職，與聶洪鑫、陳灝一起創業。

天星醫療創立初期，三人分工明確：董文興負責研發、生產等整體運營及公司的整體管理，持股35%；陳灝主要負責生產，持股10%；聶洪鑫則主要提供資金支持，持股55%。

出于早期業務發展的不確定性及投資標的保密考慮，聶洪鑫所持股份由其親屬聶為代持。

自2019年起，公司股權結構出現明顯調整。這一年10月，陳灝退出股東之列，將所持10%股權轉讓給聶為。

此后，聶為向董文興轉讓部分股份用于股權激勵，并解除與聶洪鑫之間的代持關系。

至2020年5月，董文興合計持股48.68%，聶洪鑫通過其控制的兩家主體持股51.32%。

到了2021年，聶洪鑫開始系統性減持。

2021年3月，君聯資本、德福資本等機構以合計約2億元，從其控制的安吉連恩管理咨詢合伙企業(有限合伙)(下稱“安吉連恩”)受讓股份。

同年12月，奧博資本斥資1600萬元接盤部分股份。2022年1月，3W基金斥資1918.05萬元收購安吉連恩剩余全部股份。

2023年1月，聶洪鑫通過安吉錦天鼎昊管理咨詢合伙企業(有限合伙)，向包括君聯資本、銀河證券(06881.HK)、雅惠錦霖等在內的13家機構轉讓股份，對價約2.55億元。

至此，聶洪鑫通過上述兩家實體累計套現超過4.9億元，持股比例由公司創立時的55%降至4.9%；董文興持股比例則由最初的35%提升至41.47%，成為公司新的實控人。

04

結語

站在上市的門檻上，天星醫療的基本面并不差：收入增長、盈利改善、海外市場空間打開。

但另一面，集采壓價、渠道依賴等也為其未來發展埋下變量。

資本市場或許會給予其國產替代的溢價，但能否長期支撐估值，仍取決于產品競爭力與持續增長能力。

對天星醫療而言，接下來能順利敲鐘只是開始，真正的考驗，還在上市之后。