復(fù)盤三次石油危機：戰(zhàn)爭“停火”后，能化品種能跌多少？

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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2026年4月1日，國內(nèi)期貨市場能化板塊上演了一場集體跳水。

收盤數(shù)據(jù)很震撼：SC原油跌超12%，盤中一度失守700元/桶關(guān)口；燃料油跌超11%，甲醇跌超8%，純苯跌超8%，苯乙烯跌超7%，對二甲苯跌超6%，PTA、瀝青、液化氣跌超5%。從上游的原油到下游的化工品，幾乎全線淪陷。

這次暴跌的直接導(dǎo)火索，來自美伊前線傳來的“緩和信號”。據(jù)新華社報道，美國總統(tǒng)特朗普3月31日傍晚表示，美國將在“兩到三周”內(nèi)結(jié)束對伊朗的戰(zhàn)事，可能在此之前與伊朗達成協(xié)議。伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚同日也表示，伊朗愿意結(jié)束戰(zhàn)爭，但前提是獲得不再遭受侵略的保證。

消息一出，美油、布油盤中雙雙跳水，ICE布油收跌超3.5%，隔夜美股則大漲，納指漲超3.8%，創(chuàng)去年5月以來最大單日漲幅。

然而，就在市場狂歡之際，一個更值得思考的問題擺在面前：戰(zhàn)爭真的能在兩到三周內(nèi)結(jié)束嗎？即使真的停火，油價和能化品種會跌到哪里？歷史的經(jīng)驗告訴我們，事情遠沒有那么簡單。

01

美伊“停火”信號，到底有幾分真？

先冷靜看看到底發(fā)生了什么。

特朗普3月31日的表態(tài)，核心意思是美國想從伊朗“抽身”。原因并不復(fù)雜——美國汽油價格已升破每加侖4美元，中期選舉壓力巨大。特朗普自己說得也很直白：“我只需要撤出伊朗，油價就會開始下跌。”也就是說，所謂的“停火”，首要目標(biāo)是為了壓低油價，而不是真正解決地緣政治矛盾。

伊朗方面的回應(yīng)則耐人尋味。伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚表示，愿意結(jié)束戰(zhàn)爭的前提是“獲得不再遭受侵略的保證”。伊朗外長阿拉格齊當(dāng)天明確表示，當(dāng)前局勢“并非談判”，而是通過直接渠道或中間人進行的“信息交換”，伊朗未對美國提出的15項提議作出任何回應(yīng)。

更值得關(guān)注的是，4月1日當(dāng)天，多名美國官員表示，美伊正就一項以停火換取伊朗重新開放霍爾木茲海峽的協(xié)議進行討論。但特朗普在社交媒體上宣稱伊朗“剛剛向美國請求停火”后，伊朗外交部發(fā)言人立即回應(yīng)：這一說法“虛假且毫無根據(jù)”。

一邊喊著停火，一邊繼續(xù)增兵。據(jù)美國海軍3月31日發(fā)布的消息，“布什”號航母打擊群當(dāng)天從美國東海岸出發(fā)執(zhí)行部署任務(wù)，市場預(yù)測其將前往中東附近部署，與“林肯”號和“福特”號形成三航母會合態(tài)勢。

結(jié)論很清晰：當(dāng)前所謂的“停火信號”，更像是雙方在下一階段博弈前的喘息，而非真正的和平協(xié)議落地。市場對這一消息的過度反應(yīng)，恰恰暴露了前期地緣溢價積累得有多高。

02

歷史復(fù)盤——戰(zhàn)爭結(jié)束后，油價真的會崩嗎？

市場交易的是“停火預(yù)期”，那我們就用歷史數(shù)據(jù)說話：戰(zhàn)爭結(jié)束后，能化品種到底會怎么走？

俄烏沖突（2022年）：從脈沖到磨底

2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，布倫特原油從沖突前的約90美元/桶快速飆升至3月初的近140美元/桶。隨后，隨著沖突進入相持階段，市場逐漸消化了俄羅斯石油被制裁的影響，油價逐步回落。但一個關(guān)鍵細節(jié)值得注意：即便沖突沒有進一步升級，由于西方制裁導(dǎo)致俄羅斯石油貿(mào)易路線重構(gòu)（“西油東移”），全球油運成本飆升，布倫特原油價格在相當(dāng)長一段時間內(nèi)仍維持在80-90美元/桶的高位，并沒有跌回沖突前60-70美元的水平。

海灣戰(zhàn)爭（1990-1991年）：快速沖高，快速回落

海灣戰(zhàn)爭是典型的“脈沖式”沖突。1990年8月伊拉克入侵科威特后，油價從約16美元/桶快速拉升至40美元/桶以上。但隨著聯(lián)軍軍事行動推進、供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期明朗，油價迅速回落，基本回吐了全部戰(zhàn)爭溢價。

兩伊戰(zhàn)爭（1980-1988年）：八年鏖戰(zhàn)，緩慢消化

這是最接近當(dāng)前情景的歷史參照。戰(zhàn)爭初期油價從約12美元/桶沖至近40美元/桶，但隨著沖突常態(tài)化、供需重新尋找平衡，大宗商品普遍走低，而權(quán)益市場反而在戰(zhàn)爭期間大幅上漲。這說明，一旦沖突進入“可控”狀態(tài)，市場定價邏輯會從恐慌轉(zhuǎn)向基本面。

歷史規(guī)律總結(jié)：

第一，地緣危機引發(fā)的油價沖擊多是脈沖式的，持續(xù)3-5個月，但回落后的價格中樞往往高于沖突前水平。第二，多數(shù)中東地緣事件后，原油風(fēng)險溢價會在數(shù)周至3個月內(nèi)快速回吐，回歸供需基本面定價。第三，真正決定油價長期走向的，不是戰(zhàn)爭本身，而是戰(zhàn)爭對供應(yīng)端的實際破壞程度，以及制裁等后續(xù)政策的延續(xù)性。

從俄烏沖突的經(jīng)驗來看，布倫特原油從入侵開始到三個多月后的峰值上漲了約32%；而本輪伊朗戰(zhàn)爭自爆發(fā)以來，布倫特原油已上漲約56%。相比之下，當(dāng)前市場對戰(zhàn)爭溢價的定價可能更為充分，回吐的空間也更大。

03

這次不一樣？供應(yīng)端的“傷疤效應(yīng)”不可忽視

盡管歷史規(guī)律指向地緣溢價會逐步消退，但這次有一個關(guān)鍵區(qū)別：戰(zhàn)爭對供應(yīng)端造成了實實在在的物理損傷，不是單純的“預(yù)期”。

霍爾木茲海峽：通行量暴跌95%

霍爾木茲海峽是全球能源運輸?shù)拿}，承擔(dān)全球約20%的海運石油貿(mào)易量和約35%的甲醇海運貿(mào)易量。沖突爆發(fā)前，每天約有138艘船只通過該海峽。但自3月1日以來，通過這一海峽的船只數(shù)量較沖突前減少了95%。截至3月23日16時，商船通過次數(shù)僅為144次，其中91次為運輸石油和天然氣的船只。

按照市場估算，這場沖突已導(dǎo)致全球市場每天約有1500萬桶液化天然氣、原油與石油產(chǎn)品無法正常供應(yīng)。這不僅僅是伊朗的出口受阻，還包括經(jīng)過霍爾木茲海峽的鄰國出口，以及煉化設(shè)施的損毀。

甲醇：進口“命門”被切斷

伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國，年產(chǎn)能約1716萬噸，占全球總產(chǎn)能的9.2%，其80%-90%的產(chǎn)量用于出口。2025年，中國自伊朗直接進口或經(jīng)阿曼、阿聯(lián)酋中轉(zhuǎn)進口的甲醇超792萬噸，占中國甲醇進口總量的比重超過55%，占國內(nèi)甲醇表觀消費量的比重約7%。

伊朗甲醇出口的命脈正是霍爾木茲海峽。3月1日伊朗關(guān)閉海峽后，甲醇海運出口通道被直接阻斷，原定于3月推進的甲醇生產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)計劃也受阻。即便現(xiàn)在停火，船運的重啟、保險的恢復(fù)、供應(yīng)鏈信心的重建，都需要至少數(shù)周甚至數(shù)月的時間窗口。這解釋了為什么4月1日原油暴跌12%，而甲醇跌幅反而小于原油——它的“缺貨”是現(xiàn)實存在的，而非僅僅是預(yù)期。

聚丙烯與聚乙烯：成本坍塌與供應(yīng)收縮的博弈

作為石化產(chǎn)業(yè)鏈的終端產(chǎn)品，PP和PE面臨著“成本坍塌”與“供應(yīng)收縮”的雙重博弈。一方面，原油下跌會拉低成本；另一方面，國內(nèi)煉化企業(yè)因前期原料緊張已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)和降負，現(xiàn)貨市場已顯緊張態(tài)勢。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，國內(nèi)聚丙烯樣本企業(yè)庫存降至相對低位。如果停火導(dǎo)致原油暴跌，但現(xiàn)貨因缺貨而抗跌，期貨盤面可能會陷入劇烈的基差修復(fù)行情。

04

情景推演——三種可能路徑

基于以上分析，我們不妨對后續(xù)走勢做三種情景推演：

情景一：實質(zhì)性停火（概率30%）

特征：美伊簽署正式協(xié)議，霍爾木茲海峽在一周內(nèi)完全恢復(fù)通航，美國明確解除對伊朗石油出口的制裁。

能化影響：原油需回吐大部分戰(zhàn)爭溢價，但考慮到供應(yīng)鏈重建需要時間，跌幅可能不會一步到位。甲醇等依賴中東進口的品種，由于港口低庫存需要時間修復(fù)，可能表現(xiàn)為“抗跌”，跌幅或小于原油。PP/PE因國內(nèi)供應(yīng)收縮，跌幅可能同樣小于原油。

情景二：邊打邊談（概率50%）

特征：雙方雖有停火表態(tài)，但小規(guī)模摩擦不斷，霍爾木茲海峽通行效率較低，油輪仍需支付高額戰(zhàn)爭保險費，制裁僅“暫停”而非“取消”。

能化影響：原油今日的暴跌是對過度樂觀情緒的修正，但后續(xù)下跌空間可能有限。甲醇進口恢復(fù)緩慢，港口庫存持續(xù)低位，價格可能將保持相對高位運行。PP/PE跟隨原油波動，但由于地緣不確定性導(dǎo)致的外盤貨源分流，國內(nèi)價格大概率保持“下有底”的狀態(tài)。

情景三：局勢反復(fù)（概率20%）

特征：談判破裂，或者以色列在美國“停火”期間發(fā)動襲擊，局勢再度升級。

能化影響：今日的暴跌可能成為“黃金坑”，所有品種或?qū)⒊霈F(xiàn)報復(fù)性反彈。

05

接下來能化品種的機會在哪里？

無論后續(xù)走勢如何演變，有幾個判斷相對確定：

第一，能化板塊的分化將加劇。

過去一個月，能化品種呈現(xiàn)普漲格局，但后續(xù)將逐步分化。受供應(yīng)端實際影響較大的品種（如甲醇、部分烯烴）抗跌性更強；而純粹跟隨原油情緒波動的品種（如燃料油、瀝青），回吐壓力更大。

第二，需要關(guān)注供應(yīng)端的“傷疤”修復(fù)速度。

霍爾木茲海峽從停火到完全恢復(fù)通行，至少需要數(shù)周時間。這期間，即使停火消息落地，實際供應(yīng)也很難迅速恢復(fù)。Rystad Energy資深副總裁指出，當(dāng)前不僅僅是伊朗出口受阻，還包括經(jīng)過海峽的鄰國出口，以及煉化設(shè)施的損毀，這些都不是一紙停火協(xié)議能立刻修復(fù)的。

第三，從歷史規(guī)律看，地緣危機后的能化品價格中樞往往高于危機前。

復(fù)盤五次石油危機可以發(fā)現(xiàn)，地緣危機引發(fā)的油價沖擊多是脈沖式的，但油價脈沖后中樞會有所抬升。即便戰(zhàn)爭結(jié)束，制裁框架、航運保險、供應(yīng)鏈重構(gòu)等因素，都會讓價格難以回到戰(zhàn)前水平。

第四，關(guān)注“時間差”帶來的交易機會。

不同品種的供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏不同。甲醇的進口恢復(fù)依賴海峽通行，而海峽通行恢復(fù)又依賴政治談判，鏈條更長、時間更久。PP/PE的國內(nèi)供應(yīng)已經(jīng)因前期原料緊張而收縮，即使原油大跌，國內(nèi)現(xiàn)貨也不會立刻跟跌。這種“時間差”意味著，不同品種在相同的事件驅(qū)動下，可能出現(xiàn)截然不同的走勢。

06

結(jié)語

4月1日能化板塊的暴跌，是市場對“停火預(yù)期”的過度反應(yīng)，還是理性定價的開始？答案取決于美伊博弈的真正走向。

從歷史經(jīng)驗看，地緣沖突對能化品種的影響從來不是線性的。1990年海灣戰(zhàn)爭油價快速沖高、快速回落；2022年俄烏沖突油價高位磨底、中樞抬升；兩伊戰(zhàn)爭期間油價經(jīng)歷了長達數(shù)年的消化過程。每一種模式都有其特定的地緣背景和供需條件。

這次的不同之處在于，霍爾木茲海峽的通行量已經(jīng)降至沖突前的5%，每天約1500萬桶的能源供應(yīng)被實質(zhì)切斷。這種物理性的供應(yīng)損傷，不會因為一紙停火協(xié)議而瞬間修復(fù)。

對于接下來的能化市場，更可能出現(xiàn)的局面是：短期情緒修復(fù)帶來反彈，中期基本面主導(dǎo)分化，長期供應(yīng)鏈重構(gòu)推升價格中樞。無論最終走向哪種情景，一個樸素的規(guī)律值得記住——地緣政治可以驅(qū)動價格，但價格最終會回歸基本面。只是這一次，回歸后的價格，可能不會回到戰(zhàn)前那個位置了。

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