邱智坤的中銀三星“灰犀牛局”

導(dǎo)語：資本、渠道、流動(dòng)性與市場(chǎng)預(yù)期，先把最關(guān)鍵幾根線重新攏住。

壽險(xiǎn)企業(yè)的治理穩(wěn)定性，往往在充滿不確定的交織期被重新定義。

3月20日，北京金融監(jiān)管局核準(zhǔn)邱智坤中銀三星人壽保險(xiǎn)有限公司（簡(jiǎn)稱中銀三星）董事長(zhǎng)的任職資格。

邱智坤是中銀系老將，曾任中國銀行總行海外機(jī)構(gòu)管理部副總經(jīng)理、約翰內(nèi)斯堡分行行長(zhǎng)、新加坡分行行長(zhǎng)、中銀香港副總裁、中銀集團(tuán)保險(xiǎn)執(zhí)行總裁及執(zhí)行董事。本次任命批復(fù)前，他擔(dān)任中銀三星總經(jīng)理，并自2025年11月起代行董事長(zhǎng)職務(wù)。

可以說，邱智坤既熟悉母行體系，也深度參與過保險(xiǎn)子公司運(yùn)作，對(duì)跨境金融資源配置亦有相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)。

這樣的履歷，決定了他被推上前臺(tái)，并不是為了給公司講述一個(gè)新故事，而是在治理與經(jīng)營壓力交織之下，先把最關(guān)鍵的幾根線重新攏住——資本、渠道、流動(dòng)性與市場(chǎng)預(yù)期。

邱智坤首先要回答的，是原有股東格局松動(dòng)之后，誰來穩(wěn)住當(dāng)下中銀三星的“灰犀牛局”。

中國銀行是中銀三星的實(shí)際控制人。2025年四季度末，中國銀行通過中銀投資資產(chǎn)管理有限公司持股51%，韓國三星生命保險(xiǎn)株式會(huì)社持股25%，中國航空集團(tuán)持股24%，受“退金令”影響，中航集團(tuán)已掛牌轉(zhuǎn)讓所持全部股權(quán)謀求退出，接盤方尚不明朗。

圖源：北京產(chǎn)權(quán)交易所

只要這一新進(jìn)變量未定，公司的資本補(bǔ)充、長(zhǎng)期定位與治理穩(wěn)定性就難言完全清晰。

對(duì)于新任董事長(zhǎng)而言，首先要回答的是，在原有股東格局松動(dòng)之后，如何穩(wěn)住眼下這個(gè)局面。

資本層面釋放的信號(hào)更為直接。

中銀三星2025年四季度核心償付能力充足率為113.78%,較上季度的166.92%大幅下降；綜合償付能力充足率為165.45%,較上季度225.37%同樣明顯回落。

更值得注意的是,核心償付能力溢額已從上季度的60.95億元縮至13.36億元,而在基本情景下,下季度核心償付能力充足率預(yù)測(cè)值僅100.79%,距離更低的緩沖狀態(tài)已不算遙遠(yuǎn)。

這類變化,會(huì)迅速壓縮壽險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)操作空間。一旦核心資本繼續(xù)下探,管理層面對(duì)的就不再是“要不要轉(zhuǎn)型”,而是“還能不能從容轉(zhuǎn)型”。

與此同時(shí),公司實(shí)際資本由上季度的205.27億元降至160.43億元,單季減少44.83億元；最低資本則由91.08億元升至96.97億元,增加5.89億元。

管理層對(duì)此給出的解釋是：實(shí)際資本下降，主要受凈資產(chǎn)、未來盈余和監(jiān)管規(guī)定的其他調(diào)整項(xiàng)目下降影響；最低資本上升，則主要來自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上行。

資本消耗與最低資本同步抬升，意味著經(jīng)營空間開始被硬約束重新定義。換言之，中銀三星當(dāng)前正面臨的，是資產(chǎn)負(fù)債表的安全邊際在短時(shí)間內(nèi)被迅速壓縮的局面。

在壽險(xiǎn)業(yè)舊增長(zhǎng)階段，規(guī)模上行常被默認(rèn)會(huì)帶來費(fèi)用攤薄、投資積累與估值擴(kuò)張。但如今，規(guī)模不再天然等于安全，甚至在低回報(bào)和高資本占用環(huán)境下，可能反過來加重資本壓力。

中銀三星2025年全年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為327.71億元，保費(fèi)規(guī)模同比增長(zhǎng)超過9%。全年凈利潤為7.08億元，總資產(chǎn)1521.33億元，保險(xiǎn)合同負(fù)債1423.80億元。

與此同時(shí)，其凈資產(chǎn)僅6.70億元，凈資產(chǎn)收益率為-74.16%，總資產(chǎn)收益率僅0.50%，全年綜合投資收益率僅0.45%，單季更是-0.04%。

這種下滑，或許并非純粹外部市場(chǎng)波動(dòng)造成的短期結(jié)果，還與負(fù)債端結(jié)構(gòu)和技術(shù)性資本緩釋手段的效果有限直接相關(guān)。

截至2025年末，中銀三星共有3個(gè)存續(xù)有效的財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)合同，分入方均為中國人壽再保險(xiǎn)有限責(zé)任公司，簽訂于2022年和2023年，保障產(chǎn)品均為中銀三星中銀尊享人生終身壽險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)主要為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但三份合同的重大風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試結(jié)果均為“未通過”。

圖源：中銀三星2025年第四季度償付能力報(bào)告摘要

財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)原本是一些壽險(xiǎn)公司在資本承壓期用來平滑利潤、改善償付能力或優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)的技術(shù)性安排。但重大風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試未通過，意味著其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)性有限，至少很難被視為一種足夠強(qiáng)的資本緩釋工具。

對(duì)保險(xiǎn)公司而言，最值得警惕的時(shí)刻，往往不是紅線被擊穿之后，而是表面仍安全、實(shí)則緩沖層持續(xù)變薄之時(shí)。

流動(dòng)性方面，中銀三星人壽目前持有約142.09億元優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，在未來3個(gè)月及12個(gè)月流動(dòng)性覆蓋率在基本情景和壓力情景下均高于100%，處于可控承壓階段，必要時(shí)可通過變賣部分流動(dòng)性資產(chǎn)來減輕現(xiàn)金流壓力。

但2025年度累計(jì)凈現(xiàn)金流已由上季度末的18.27億元轉(zhuǎn)為-5.09億元，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流回溯不利偏差率則由41.54%躍升至449.43%。分紅賬戶業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流為-16.05億元，萬能賬戶業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流為-33.63億元。

產(chǎn)品端的問題同樣尖銳。2025第四季度退保率居前三的產(chǎn)品中，中銀三星財(cái)富寶年金保險(xiǎn)（萬能型）退保規(guī)模高達(dá)11.27億元，退保率27.82%；中航三星財(cái)富通兩全保險(xiǎn)（萬能型）退保率20.32%。而中銀三星中銀匯鑫寶年金保險(xiǎn)（萬能型）退保規(guī)模也有3.17億元。

圖源：中銀三星2025年第四季度償付能力報(bào)告摘要

帶有明顯理財(cái)替代屬性的萬能險(xiǎn)和年金險(xiǎn)，在低利率與市場(chǎng)波動(dòng)并存的階段，更容易出現(xiàn)客戶集中退出，進(jìn)而把前端銷售費(fèi)用、后端現(xiàn)金流管理和資本消耗問題同時(shí)推高。

中銀三星的表現(xiàn)，在新周期中相當(dāng)?shù)湫汀９?27億元保費(fèi)收入高度依賴銀保渠道，這種依賴在順周期是護(hù)城河，在逆周期也可能成為約束。

銀行系險(xiǎn)企依托母行渠道做大規(guī)模并不難，難的是在報(bào)行合一、低利率、資本真實(shí)性要求更高的環(huán)境里，把舊負(fù)債模式改造為更穩(wěn)健的新負(fù)債，把渠道優(yōu)勢(shì)真正轉(zhuǎn)化為財(cái)富管理能力，而不是繼續(xù)停留在理財(cái)替代產(chǎn)品的分銷邏輯中。

對(duì)于邱智坤而言，眼下最現(xiàn)實(shí)的任務(wù)，不是立刻證明自己能把中銀三星帶到多高的位置，而是在那些并不陌生、但已經(jīng)越來越近的財(cái)務(wù)“灰犀牛”之間，先把不寬裕的底盤重新穩(wěn)住，為公司換回一段還能主動(dòng)調(diào)整的時(shí)間。（阿爾法工場(chǎng)金融家）