消失的1.8%，你的錢會發生什么

十年期國債收益率在走低

有一個數字，正在決定每一個中國家庭未來十年的財富走向 ：十年期國債收益率。

它現在是1. 8 %。三年前是2.8%。五年前是3.1%。

這個數字為什么重要？

因為它是整個金融體系的 “定價錨" 。

無風險利率的核心錨 ， 各類長期利率的定價基準 ， 反映市場對經濟與通脹的預期。

銀行存款利率跟著它走，理財產品收益跟著它走，貨幣基金回報跟著它走。銀行App上看到的每一個收益率數字，底層邏輯都錨定在這根線上。

此 線往下走，所有的"無風險收益"就跟著往下掉。而過去五年，這根線的方向 是 向下 的 。更關鍵的是，從宏觀基本面來看，這個趨勢大概率還要持續很久。

在長期宏觀框架里， 有 一個穩定規律：長期利率大致錨定潛在經濟增長率。

2026年政府工作報告把GDP目標從"5%左右"調整為"4.5%-5%"。

根據人民日報評論文章 ，要實現2035年遠景目標，"十五五"和"十六五"期間年均GDP增速只需要4.17%。

中金公司的研究也指出，經濟增長目標同2035年遠景目標"總體銜接"，增速的逐步放緩已經是可以預見的長期路徑。

經濟增速下臺階，利率下臺階。

日本曾經歷類似過程， 上世紀90年代后，國債收益率從接近8%一路降至接近零利率。

市場利率定價自律機制的新要求

我們正在走同一條路，只是速度不同。

而就在本周，央行又做了一件事，加速了這個過程。

3月12日，市場利率定價自律機制對銀行下達了新的要求 ： 同業活期存款（銀行之間互相存放的短期資金）中，利率高于7天逆回購政策利率（1.4%）的部分，季末占比不得超過10%-20%。

什么意思呢？

就是銀行之間互相"開小灶"給高息的路，被堵死了。

在過去， 央行定的政策利率是1.4%，但不少銀行為了在季末沖規模搶資金，悄悄把同業活期存款利率抬到1.6%甚至更高。這些高息存款最終流向了誰？就是你買的余額寶、貨幣基金、銀行理財的底層資產。基金經理把你的錢配置到這些高息同業存款里，賺一個利差，再把收益分給你。

據中信證券測算，超過7萬億的同業活期存款面臨利率下調，銀行同業存款成本將下降約7個基點，負債端整體成本下降近1個基點。

1個基點聽起來不多，但傳導到終端，你的理財和貨基收益率可能再降5個基點 左右 。余額寶從1. 1 %掉到1. 0 %甚至更低，大概就是接下來一兩個季度會發生的事。

（這是截止 2026年3月14日 的收益率）

但同業存款這件事本身不是重點。它 似乎 揭示了一個更大的趨勢 ， 央行正在系統性地 “ 消滅 ” 一切"高息藏身之處"。

回頭看過去兩年的操作 ， 2024年，大額存單利率從3.5%一路壓到2%以下，還限量供應。

2024年底，非銀同業存款被納入自律管理框架 ，明確除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場 7 天期逆回購操作利率，合理確定利率水平，強化了非銀存款和 7 天逆回購政策利率之間的聯系。

2025年，多輪存款掛牌利率下調，一年期定存利率跌破1%。

2026年3月，高息同業活期存款被限制占比。

目的很明確 ， 央行在上面降息，但如果銀行端通過各種"暗門"把利率截留了，那降息的效果就傳不到實體經濟。企業拿不到便宜的貸款，居民感受不到融資成本下降，政策就白費了。

所以，堵高息后門，本質上是在疏通利率傳導的管道。

粵開證券首席經濟學家羅志恒在解讀政府工作報告時也指出，"促進社會綜合融資成本低位運行"的表述，相較去年"推動下降"已經轉向了"鞏固低位" ， 央行的意思不是還要大幅降，而是要確保已經降下來的利率，不被中間環節吃掉。

這對宏觀經濟是好事。

對理財收益，只能說，做好繼續下降的準備。

利率持續下行是長期趨勢

講到這里，真正需要思考的問題來了 ， 如果利率持續下行是長期趨勢，那么一個"利率越來越低"的世界里，你的錢會發生什么？

我算了一筆賬。

2020年，100萬放余額寶，一年利息大約2萬。

2023年，1.8萬。

2025年，1.5萬。

現在，大約1.2萬。

如果按照當前趨勢，到2028年前后，可能不足1萬。

八年時間，"無風險收益"幾乎腰斬。

但這還不是最讓人不安的部分。最讓人不安的是，在利率往下走的同時，物價正在被推著往上走。

2026年政府工作報告出了一個非常罕見的表述：

"推動價格總水平由負轉正、消費價格合理溫和回升。"

CPI"由負轉正"，被寫進了年度任務清單。這在近些年的政府工作報告中幾乎沒有先例。 可見， 物價要往上走。

當利率在下降，物價在上升，經濟學里有一個簡單公式 ，叫做費雪方程式 ：

實際利率 = 名義利率 – 通脹率

如果理財收益1.5%，而CPI回到2%，那么真實回報就是 -0.5%。

"實際利率為負"的狀態：你的理財收益是1.5%，CPI回到2%，你的真實回報就是-0.5%。

存100萬，名義上一年后變成101.5萬。但100萬的東西已經漲價到102萬了。

你以為自己在賺錢，其實購買力在縮水。

只是縮得很慢，慢到你幾乎感覺不到。等你感覺到的時候，可能已經過去了好幾年。

那怎么辦？

我講 講四條基于利率周期研究的判斷。

第一，長期利率是正在消失的資產

市場上仍然能找到部分 2%—2.5%長期鎖定型資產（如部分保險產品、超長期國債）。

你可能覺得，2.5%，太低了，看不上。

講一個日本的真實故事。

1990年代初，日本的儲蓄型保單預定利率還有5.5%。泡沫破裂后，利率一路下行，保險公司不斷下調預定利率——4%、3%、2%、1.5%……

到了2000年代初，日本人給那些早年鎖定了高利率的保單起了一個名字，叫"お寶保険"——"寶物保單"。保險公司虧到吐血也得兌付，因為合同就是合同。而那些當年猶豫著"再等等，利率總會 “ 來的"日本家庭 ” 等了三十年，利率再也沒有回來過。

日本的教訓不一定完全適用于中國，兩國經濟結構不同，政策空間不同。但有一條底層邏輯是相通的：在利率下行周期中，"鎖定"本身就是一種收益。

第二，財產性收入正在成為政策方向

這次政府工作報告提出"增加居民財產性收入"，這句話的分量 很重。

十多年前，中國居民財產性收入在總收入中的占比只有2.7%。到2024年，提升到了8.3%。進步很大，但跟發達經濟體比 ， 差距依然明顯。據報道，美國2023年這一比例接近16%，部分年份超過20%。

而 差距就是潛力，潛力就是政策發力的方向。政府工作報告里還有一句話更直接 ， "政府投資基金要帶頭做耐心資本"。

換言之， 國家隊會長期入場，托底市場，引導慢牛。靠存款和工資已經很難跑贏大勢了，國家在引導你通過資本市場獲取資產回報。

第三，現金流資產會越來越稀缺

過去二十年，中國人賺錢的主流方式是"買了等它漲"，買房等房價漲，買股票等股價漲。

這種模式的前提是經濟高速增長，資產價格有持續上行的動力。

但當經濟從高速切換到中速，資產價格的大幅上漲會越來越少出現。這時候，持續、穩定的現金流回報反而成了更稀缺的東西。

高股息股票、紅利ETF、公募REITs，這些資產的股息率普遍在3%-5%，比理財高出一大截。

在日本"失去的三十年"里，表現最好的策略不是追成長股，而是持有高股息組合。

當十年期國債收益率跌到0.5%的時候，一只穩定分紅4%的股票就是稀缺資源。

中國的高股息資產，現在可能正處在類似的"價值發現"初期。當然，權益類資產有波動，不適合全倉。

但在利率持續走低的大環境下，把一部分資金從"無風險低收益"逐步轉向"適度波動、中等收益"，已經不是"要不要做"的問題，而是"什么時候開始做"的問題。

第四，重新審視現金類資產比例

如果你的金融資產中，活期存款+余額寶+貨幣基金的占比超過60% 。 在利率下行 疊加 通脹回升 預期 的雙重擠壓下，你的財富實際上 可能 每一天都在縮水。

不是說完全不留現金。流動性儲備是必要的，留夠6個月生活開支的資金就足夠了。

但超出這個部分的錢，放著不動就是在承擔一種看不見的"機會成本"。它不會在賬面上顯示為虧損，但你的購買力在一天一天地被蠶食。

以日為鑒

我們反對研究中國經濟“言必稱日本”， 中國不是日本 ， 中國的經濟韌性、政策空間、人口結構和產業升級潛力，都跟當年的日本不同。簡單類比是不負責任的。

但有一條規律，在所有完成工業化的經濟體中都反復驗證過 ： 經濟增速下臺階的過程中，利率一定跟著下臺階。

利率下行的世界里，有兩種人 ， 一種是提前行動的人，在窗口關閉之前鎖定了收益、調整了配置、讓自己的錢開始"生息"。另一種是等待的人，等著利率回來，等著躺賺的時代重現。

前者不一定賺得最多，但一定不會被時代甩下。

今天，中國的十年期國債收益率是1. 8 % 左右 。

也許幾年之后，人們回頭看今天，會有同樣的感覺：

當年覺得太低的那個數字， 其實是再也回不去的時代。

★ 聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學習與交流之用。

THE END