光迅科技VS德科立：CPO風口下，誰能真正起飛？

作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

近期，TrendForce表示，Micro LED CPO（光電共封裝）方案的單位傳輸能耗較低，可大幅降低整體能耗至銅纜方案的5%，有望憑借節能優勢成為光互連領域的終極夢想。在這場關于AI算力的技術變革中，$光迅科技(SZ002281)$與$德科立(SH688205)$作為產業鏈上的核心玩家，自然受到市場關注。

來源：TrendForce集邦咨詢官網

兩者雖同處CPO賽道，卻走出了截然不同的路徑。光迅科技像一位全副武裝的六邊形戰士，憑借全產業鏈底蘊正享受著規模紅利；而德科立則像一位身懷絕技的特種兵，在細分領域深耕卻因轉型投入陷入了利潤陣痛。

一、光迅全鏈出海，德科立單點突圍

光迅的財報就像一部穩健的擴張史。2025年前三季度營收直接沖到了85.32億元，同比大漲58.65%。更關鍵的是，它的業務結構已經悄然蛻變，接入和數據類業務占比飆升至70.86%，成了絕對主力；雖然這塊業務19.96%的毛利率看著不如傳輸類的28.37%亮眼，但光迅玩的是以量換價的高級局。人家手里握著從光芯片到子系統的全產業鏈王牌，硬是靠巨大的銷量把成本攤薄。再加上海外業務占比逼近25%，毛利率高達29%，這才是真正的利潤奶牛。

來源：光迅科技2025年半年報

反觀德科立，就顯得有些“小馬拉大車”了。營收6.52億元，增速只有8.59%，像是在蝸牛爬行。當然，其憑借75.33%的占比，還是傳輸類業務的老大哥，但這塊傳統市場的天花板已經隱約可見。想搞數據類新業務吧，占比目前僅23.54%，毛利率更是被拖累至15.24%；且海外業務僅占13.9%，拓展程度一般。這就很尷尬，老業務吃不飽，新業務還沒長大，全靠國內傳輸市場一口飯吊著。

歸根結底，其實是行業地位上的差異決定了各自的命運。光迅處于產業鏈中上游，既能賣芯片也能賣系統，這種雙重身份讓它底氣十足。德科立則牢牢占據中游光放大器這一高壁壘細分賽道，技術確實牛，但賽道太窄。招標時，光迅常憑成本優勢拿下大單，德科立只能聚焦高端定制。有趣的是，兩家公司都在積極布局硅光技術，試圖在CPO時代搶占先機，但光迅的垂直整合能力讓技術落地更順暢，而德科立更依賴外部協同，響應速度上難免慢半拍。

來源：2025年半年報—光迅科技（上）、 德科立（下）

二、光迅規模紅利，德科立費用承壓

盈利能力能直接反映兩家公司的經營質感。光迅前三季度扣非凈利潤為6.78億元，大增49.29%，凈利率穩在8.17%。這就是典型的規模紅利釋放，此前砸下去的巨額研發，現在被巨大的營收分攤至極低的水平。期間費用率（含研發）控制在11.77%，管理效率相當出色；經營性現金流凈額高達10.76億元，直接由負轉正，說明它在產業鏈上說話硬氣，能通過優化營運資本給自己輸血。

來源：同花順iFinD—光迅科技（上）、 德科立（下）

德科立這邊則是另一番景象。扣非凈利潤只剩0.27億元，暴跌了60.96%，凈利率滑到6.15%。明明有著26.65%的毛利率，怎么凈利會如此低？費用高企是罪魁禍首，期間費用率飆升到20.97%，比光迅高出近一倍。建泰國基地、搞研發、拓新業務，哪樣不要錢？可營收只漲了8個點，根本覆蓋不了高速膨脹的各項成本。這就好比你開個店，裝修花了百萬，結果每天只賣幾碗面，能不虧嗎？現金流變化也印證了這一困境，德科立經營現金流只剩0.49億元，同比下降68.59%。

可見，光迅是靠成熟供應鏈賺錢，德科立則在燒錢賭未來。雖然兩家公司都面臨技術迭代壓力，但光迅已進入收獲期，800G產品放量帶來實打實的利潤；德科立則仍處于投入期，產能爬坡不及預期，導致短期業績承壓明顯，這種高投入、低產出的差距，讓利潤表顯得格外蒼白。

三、光迅重產護城，德科立輕資焦慮

資產和負債結構更能揭示兩家公司的底牌。光迅總資產達163.66億元，存貨占比37.78%，看著嚇人，其實是戰略儲備。面對全球供應鏈波動和爆發性訂單，沒貨必是死路一條。資產負債率39.94%，流動比率2.10，速動比率1.00，穩穩當當。這種重資產模式，以前被人嫌笨重，現在成了別人抄不了的護城河，芯片產線、子系統工廠，這些都是真金白銀堆出來的壁壘，也是技術迭代的加速器。

來源：浩海投研整理

德科立則是典型的小而美打法。總資產僅27.41億元，資產負債率低至16.81%，流動比率和速動比率雙雙超過3.6，賬上現金充裕，幾乎沒負債。但要注意，這財務結構雖安全，但也透著不敢花錢的焦慮，典型案例就是賬上有著占資產比達34.78%的交易性金融資產，說明公司手握重金卻缺乏高效的投資渠道或擴張信心。

總之，光迅用資產換空間，重資產模式在技術迭代期反而成了優勢；德科立選擇用現金換安全，輕資產底子雖好，但在拼規模的競爭中顯得底氣不足。泰國基地的投入短期拖累了業績，而高額的交易性金融資產雖無風險，卻無法產生匹配的收益，這種保守策略在激進的市場環境中或許會成為一種劣勢。

來源：德科立2025年三季度報

在這場CPO大戲中，光迅已經拿到了主角劇本，全產業鏈+規模效應，讓它進入了營利雙升的良性循環；德科立雖然技術獨到、財務干凈，但轉型期的陣痛太過劇烈，利潤腰斬的教訓深刻。在算力為王的時代，規模往往就是正義。

總的來說，光迅科技的勝算顯然更大，而德科立若想翻盤，還得看新產能何時能真正扛起大旗，讓閑置的資金真正轉化為增長的動能。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。