美伊沖突、AI敘事交易和兩會(huì)前瞻

1. 美伊沖突如何影響資本市場(chǎng)？

最近兩三天，全球的頭條新聞都是美伊沖突。我們梳理了時(shí)間線如下：

2月28日，美國(guó)、以色列空襲伊朗。截至目前共有大約30個(gè)伊朗境內(nèi)目標(biāo)遭到襲擊，其中包括伊朗總統(tǒng)府和伊朗情報(bào)與國(guó)家安全部。根據(jù)初步報(bào)告顯示，美國(guó)和以色列的轟炸目標(biāo)是伊朗德黑蘭的總統(tǒng)府和政府大樓。

2月28日下午4時(shí)37分，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體上發(fā)文宣布稱，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在這次美以聯(lián)合軍事行動(dòng)中已被擊斃。約四個(gè)小時(shí)后，伊朗媒體在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月1日凌晨證實(shí)，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊已在2月28日上午的襲擊中遇害。

3月1日，伊朗媒體報(bào)道說(shuō)，在伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊殉職后，將由伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚(yáng)、司法部長(zhǎng)和憲法監(jiān)護(hù)委員會(huì)一名法學(xué)家領(lǐng)導(dǎo)國(guó)家。

3月1日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)發(fā)布6號(hào)公告。公告指出，伊朗已展開(kāi)“真實(shí)承諾4”的第六波行動(dòng)，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)對(duì)以色列和該地區(qū)的美國(guó)軍事基地發(fā)動(dòng)了大規(guī)模導(dǎo)彈和無(wú)人機(jī)襲擊。公告稱，該地區(qū)的27個(gè)美國(guó)軍事基地以及以色列軍隊(duì)位于哈基里亞的總司令部和特拉維夫的大型國(guó)防工業(yè)園區(qū)等，均遭到襲擊。

3月2日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)司令顧問(wèn)表示，霍爾木茲海峽已被關(guān)閉，伊方將打擊所有試圖從霍爾木茲海峽通過(guò)的船只。

伊朗最高領(lǐng)袖在軍事沖突中身亡，消息傳來(lái)后，資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始做出反應(yīng)。從黃金、原油以及比特幣、中東、美國(guó)股市的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)最初在博弈一種“速勝”的可能性——即伊朗政權(quán)快速更迭，或者美伊重回談判桌，市場(chǎng)回歸平穩(wěn)。

但從目前的動(dòng)態(tài)看，情況可能沒(méi)那么簡(jiǎn)單。伊朗的革命衛(wèi)隊(duì)依然維持著對(duì)國(guó)家的控制，戰(zhàn)爭(zhēng)波及面還在擴(kuò)大。對(duì)于特朗普政府而言，雖然希望通過(guò)震懾促成變局，但大概率不會(huì)派出地面部隊(duì)重蹈阿富汗的覆轍。

核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，如果沖突長(zhǎng)期化，影響到霍爾木茲海峽的通航（全球約20%的原油經(jīng)此運(yùn)輸），能源價(jià)格可能會(huì)持續(xù)維持在高位波動(dòng)，這對(duì)于全球通脹預(yù)期是一個(gè)巨大擾動(dòng)。

而且能源價(jià)格的高企對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈并不友好。AI本質(zhì)上是一個(gè)“吃電”的猛獸，無(wú)論是算力中心擴(kuò)建還是大模型訓(xùn)練，都極度依賴廉價(jià)、穩(wěn)定的能源供應(yīng)。如果能源成本居高不下，不僅會(huì)直接壓制AI企業(yè)的利潤(rùn)空間，還可能拖慢整個(gè)產(chǎn)業(yè)的迭代節(jié)奏。

2.美國(guó)貨幣政策怎么走？

除了地緣政治，美國(guó)的宏觀數(shù)據(jù)也給市場(chǎng)澆了冷水。最新的PPI數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，核心PPI顯示出通脹具有極強(qiáng)的粘性，尤其是服務(wù)業(yè)部分的通脹螺旋很難快速下降。

目前的市場(chǎng)共識(shí)已經(jīng)下修到：美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)在上半年降息。這種“高通脹+低增長(zhǎng)”的陰影，也就是我們常說(shuō)的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)股票市場(chǎng)最不利的組合。再加上能源價(jià)格上漲的潛在威脅，貨幣政策轉(zhuǎn)向的空間被進(jìn)一步壓縮。

3.AI敘事交易在擔(dān)憂什么？

以Claude、Codex為代表的大模型在1-2月間實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用端能力的質(zhì)的飛躍，團(tuán)隊(duì)跟蹤到的Kimi營(yíng)收拉動(dòng)、國(guó)內(nèi)外API調(diào)用量等數(shù)據(jù)都顯示，AI工具的使用正在確定性地增長(zhǎng)。

但這種“確定性利好上游”的故事，對(duì)下游收入分配，卻是一場(chǎng)零和博弈：部分缺乏獨(dú)特性、接口不好、無(wú)法適應(yīng)AI生態(tài)的SaaS軟件公司，可能直接被Anthropic、OpenAI等替代，收入一夜歸零。這正是近期美股軟件股持續(xù)暴跌、納指走弱的核心驅(qū)動(dòng)因素之一。這種格局下，市場(chǎng)突然擔(dān)憂一個(gè)敘事——AI越成功，大部分企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)可能越危險(xiǎn)。這就是持有這種觀點(diǎn)的Citrini文章，上周很隨機(jī)地引發(fā)了市場(chǎng)恐慌的原因。

雖然下游收入分配存在不確定性，但：

• 生產(chǎn)力的提升以及支撐生產(chǎn)力的基礎(chǔ)設(shè)施需求是確定的，AI對(duì)上游（電網(wǎng)、能源、存儲(chǔ)、算力基礎(chǔ)設(shè)施）的確定性利好并未改變。1-2月應(yīng)用端調(diào)用數(shù)據(jù)已在持續(xù)驗(yàn)證，只是還沒(méi)有到財(cái)報(bào)上。尤其是供給存在較低彈性的板塊，值得做逢低買(mǎi)的策略。

• 真正充滿不確定性的是下游利潤(rùn)如何分配、誰(shuí)被替代誰(shuí)受益。軟件板塊大跌令人害怕，但從中識(shí)別出受益者，一旦短期情緒提振，將帶來(lái)情緒+業(yè)績(jī)的雙重利好。

保持一定程度的參與，區(qū)分長(zhǎng)期邏輯與短期邏輯、控制好倉(cāng)位，是當(dāng)下最重要的操作原則。

4.中國(guó)近期高頻經(jīng)濟(jì)讀數(shù)和兩會(huì)前瞻有什么關(guān)鍵信息？

高頻數(shù)據(jù)顯示春節(jié)后生產(chǎn)有序恢復(fù)，出行數(shù)據(jù)和價(jià)格信號(hào)都還可以，尤其線下服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)不錯(cuò)。本周政治局會(huì)議通稿已出，沒(méi)有太多超預(yù)期內(nèi)容。接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)新政策落地，十五五開(kāi)局之年，有很多政策敘事可作為催化劑。

上海近期出臺(tái)的房市新政“滬七條”相當(dāng)超預(yù)期，核心內(nèi)容包括三點(diǎn)：限購(gòu)放松——只需繳納一年稅和社保即可在外環(huán)購(gòu)房，滿五年可在全市購(gòu)買(mǎi)；公積金額度提升；置換稅收優(yōu)惠——成年子女購(gòu)買(mǎi)唯一住房時(shí)免征個(gè)人住房所得稅，直接利好置換需求。結(jié)合年初《求是》雜志發(fā)表的“改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期”文章中“政策要一次性給足，不能采取添油戰(zhàn)術(shù)”的指示，上海作為示范城市的這一舉措可能為其他核心城市提供參考，短期市場(chǎng)信心有邊際恢復(fù)。對(duì)A股而言，在這些城市擁有優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)的開(kāi)發(fā)商板塊值得關(guān)注。此外，去年底高層提出的“好房子”概念尚未正式推出，預(yù)計(jì)兩會(huì)前后可能有進(jìn)一步催化。

節(jié)后A股成交量保持充沛，融資交易也在回升。流動(dòng)性充裕的來(lái)源不僅有內(nèi)部資金，還有回家的錢(qián)——人民幣匯率從節(jié)前的6.95左右升值至6.85左右，單月升值近2%，幅度非常快。美股走弱背景下，觀望資金也在給A股帶來(lái)情緒和流動(dòng)性上的邊際利好。整體來(lái)看，今年上半年尤其是當(dāng)前階段的流動(dòng)性不用太擔(dān)心，但是需留一定倉(cāng)位應(yīng)對(duì)短期黑天鵝事件（如中東沖突的情緒影響、實(shí)質(zhì)性的能源危機(jī)影響等）。

5.遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整至0釋放出什么信號(hào)？

（2月27日）央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0，這一政策雖然沒(méi)有被廣泛關(guān)注，但信號(hào)意義非常重要。外貿(mào)企業(yè)為鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)與銀行簽訂遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約。銀行為履約，需要在即期市場(chǎng)提前購(gòu)買(mǎi)外匯。此前央行要求銀行在即期購(gòu)匯時(shí)繳納20%的準(zhǔn)備金，現(xiàn)在這一比例降為零。對(duì)企業(yè)而言，遠(yuǎn)期購(gòu)匯的成本下降，做這類業(yè)務(wù)的意愿增強(qiáng)；對(duì)銀行而言，企業(yè)需求上來(lái)后，銀行在即期市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)外匯的動(dòng)力也增強(qiáng)。

細(xì)節(jié)不必深究，只需理解一個(gè)核心判斷：升值太快，政策層正在通過(guò)多種措施主動(dòng)降溫。

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