雪浪環境：待拯救的國資

雪浪環境（無錫雪浪環境科技股份有限公司）于2026年1月13日啟動預重整。

其基本面形勢嚴峻：業績持續下滑、銀行集中抽貸、流動性枯竭。然而，其股價卻在預重整消息發布次日短暫下跌后，連漲3天，價格從7.39元漲至9.70元，累計上漲31.0%。至2026年1月28日，股價最高上漲至10.25元，累計漲幅達38.70%。

雪浪環境的“市場奇景”，已非一日，其故事一波三折。

墜落小史

來看一看雪浪環境從“高空”墜落的軌跡。

2019~2020年

雪浪環境創始人楊建平家族兩次向新蘇環保（新蘇環保產業集團有限公司，常州市新北區人民政府實控）轉讓控制權，累計套現約9.4億元；后續持續減持，累計套現近12億元。

2020年

國資從楊建平手中接盤后，雪浪環境出現3.3億元巨虧，同比暴跌473.6%，大額商譽減值集中爆發，經營與財務狀況急轉直下。

至2024年底

雪浪環境核心業務毛利率已從2018年28.53%跌至4.27%，盈利能力幾乎喪失。

2025年3季度

雪浪環境營收2.63億元（同比- 33.51%），歸母凈利潤-1.58 億元；毛利率-8.81%，資產負債率93.6%，接近資不抵債，經營現金流持續為負。

2025年11月19日

債權人江蘇鑫牛線纜向無錫中院申請預重整（理由：不能清償到期債務、明顯缺乏清償能力，但有重整價值），雪浪環境公告提示風險，正式觸發預重整程序。

2025年12月

蘇州銀行無錫分行起訴，涉案4967.51萬元，凍結雪浪環境11個銀行賬戶（余額僅357萬元），宣布貸款提前到期，銀行抽貸與賬戶凍結開始。

2026年1月初

北京銀行無錫分行要求雪浪環境立即清償3504萬元；建設銀行無錫蠡湖支行要求3 日內償還7489萬元本息，抽貸壓力全面升級，流動性危機加劇。

2026年1月13日

無錫中院完成雪浪環境預重整備案登記，同意聘請江蘇聯盛（無錫）律師事務所+北京市金杜律師事務所擔任預重整引導人，司法層面認可，預重整工作正式啟動。

2026年1月16日

雪浪環境發布預重整債權申報公告，要求債權人于2026年2月28日前通過線上系統申報債權，債權申報工作啟動，為后續債務重組奠定基礎。

國資為何接盤控股私企？

那么，當初常州國資為何要從楊建平手中接過雪浪環境呢？

先來看看合理性。

新蘇環保，是2017年成立的國資環保平臺——

2017年9月1日注冊成立，注冊資本10億元，由常高新集團100%控股；12月正式運營，定位環保產業投資與運營平臺。2018年6月并購上海環境工程設計研究院，完善設計與工程能力。2019年布局固廢處置、垃圾焚燒發電等項目，拓展遼寧、江蘇等地業務，構建投資-建設-運營全鏈條。

也就是說，新蘇環保這一國資平臺的建立目標，是順應國家政策，發展環保產業全鏈條的經營能力。由于其本身是平臺，而非實體企業，要想實現這一目標，就要到市場上去收購、整合相關實體項目，2019年是其收購年，雪浪環境恰好是看起來非常合適的項目——

1.雪浪環境在工業固廢、煙氣治理裝備領域有技術與客戶積累；

2.雪浪環境是上市公司，能將上市公司收入囊中，好處多多；

3.雪浪環境布局長三角，與新蘇環保產業重點一致；

4.其時雪浪環境實控人楊建平及家族股權高質押（質押率超80%），正好遇到經營壓力，有出手控制權的意愿，從另一個角度說，國資接盤也可緩解民企流動性風險。

收購一家已上市、有一定規模的環保裝備公司，可快速獲取核心技術、市場渠道和上市平臺。所以，在當時看來，新蘇環保接盤雪浪環境，差不多就是想什么來什么的項目。

2019年10月新蘇環保以15.15元/股受讓雪浪環境20.67%股份，耗資6.52億元，成為第二大股東；2020年7月再以9.4元/股受讓9.19%股份，耗資2.89億元，疊加表決權放棄安排，合計持股29.86%，實現控股，雪浪環境實控人變為常州市新北區政府。

其時，環保產業市場火熱，整合雪浪環境、上海環境院等資源后，新蘇環保資產規模從2018年的10.52億元攀升至2021年的80.81億元。看起來，一切進展順利。

為啥掉“坑”里了？

但是，沒想到的是，這場接手存在先天漏洞——雪浪環境的“坑”已經悄悄挖好了。

“坑”1：泡沫接盤

盡管新蘇環保順利接盤控股雪浪環境，但是，這筆收購剛好發生在高點泡沫上。此前，雪浪環境高溢價收購形成大額商譽，如在2015~2017年間先后完成對南京卓越和上海長盈的收購，交易對價遠高于標的資產可辨認凈資產公允價值，形成大額商譽。萬得數據顯示，截至2025年6月30日，南京卓越與上海長盈的累計減值準備金額為8.03億元。也就是說，此前高溢價收購標的業績持續不及預期，導致大規模商譽減值，成為公司財務危機的核心誘因。

“坑”2：行業周期

2019年后，即在新蘇環保收購的節點上，行業拐點出現。垃圾焚燒市場發電產能過剩，設備需求疲軟，公司議價能力大幅下降，毛利率持續惡化。核心業務毛利率從2018年28.53%驟降至2024年4.27%，2025年3季度進一步至- 8.81%，遠超預期。數據顯示，2024年全國生活垃圾焚燒無害化處理能力年增幅6.9%，同期城市生活垃圾清運量年增速約2.2%，遠低于處理能力增速。2024年全國垃圾焚燒廠平均產能利用率已降至60%左右，部分區域出現“垃圾不夠燒”的結構性過剩。

“坑”3：補貼與政策退坡

自2020年起，國家逐步收緊對垃圾焚燒發電、農林生物質發電等可再生能源項目的財政補貼，政策退坡呈現“階梯式、分步走”特征，核心邏輯從“財政驅動基建”轉向“市場機制主導”。這里的錯位認知在于，各方普遍預期垃圾焚燒項目具備穩定現金流，但實際情況是，項目造血機能不僅可能不穩定，且可能迅速退化。

新蘇環保等于是在特定時段踩在了行業高點的尾巴上，接下了泡沫資產。表現出來，就是雪浪環境實控人楊建平恰好在風險爆發前高位套現脫身，而泡沫破裂的結果，交接給了新蘇環保（楊建平仍持有12.75%股份，為雪浪環境第二大股東）。

拯救國資

新蘇環保接手雪浪環境，是一場高估了國資整合能力，又低估了市場風險的交易。雖然通過交易，新蘇環保實現了短期內擴張業務版圖的目標，但標的資產質量與自身整合能力的嚴重不足，最終演變為系統性財務風險。

雪浪環境的市值，從2021年的高點28.12億元跌至2024年的15.69億元（2025年回升至20.72億元、2026年回升至21.52億元）。資產負債率，從2019年的59.82%攀升至2025年9月的93.57%，逼近破產邊緣。凈資產大幅縮水疊加持續虧損，引發銀行抽貸、賬戶凍結，控股股東新蘇環保自身財務承壓，由此進入預重整程序。

那么，既然財務數據嚴峻、市場經營承壓，且有銀行抽貸，股票價格為何又出現暴漲呢？

因為雪浪環境具備典型的困境反轉標的特征——

1.預重整除了風險困境的意義，也意味著進入了司法介入前的市場化自救通道，即通過專業機構介入，系統梳理資產、債權，同時阻斷“踩踏式”抽貸。預重整機制此刻對企業最有利。

2.國資背景是有價值的。2026年1月12日，因預重整申請觸發國開行提前收貸，雪浪環境無力償還，但新蘇環保先行償還1.5億元本息，向市場傳遞了“國資背書+資金支持”的強烈信號。雪浪環境的總股本3.33億股，總市值20多億元，在A股中屬于低市值、極低股本，易被資本運作的環保類上市公司，具備重組成本優勢。市場普遍認為，此類“低市值+國資控股+主業有技術壁壘”的企業，成功重組的幾率較高。

3.從公開招募預重整投資人的條件看，預重整可能朝著有利于產業發展的方向演進。

2026年1月23日，雪浪環境公告公開招募預重整投資人，明確要求：

1.僅接受產業投資人或聯合體（排除純財務投資者）； 2.要求最近1年合并資產總額≥10億元或凈資產≥3億元； 3.需具備實體產業優勢，符合“新質生產力”與創業板定位； 4.報名截止2月6日，保證金3000萬元，最終投資保證金1億元。

由此可見，雪浪環境已進入實質性重組談判階段，市場預期可能引入具備環保技術、固廢處理能力或區域資源的大型產業方，實現“技術+資金+渠道”三重賦能，市場對此抱有期待。

提示

預重整備案不代表法院已受理重整，后續是否進入正式重整程序仍存在重大不確定性。若法院裁定受理，股票將被實施退市風險警示（*ST）；若重整失敗，公司可能面臨破產清算。目前，雪浪環境基本面壓力未解。投資者應高度關注法院后續是否受理重整申請、重整投資人招募進展及債務化解方案等。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮