瘋狂的泡泡瑪特， 潮玩無界，挑戰猶存

股價160港元創歷史新高，市值破2000億，這就是瘋狂的泡泡瑪特。

2025年3月27日，港股泡泡瑪特（09992.HK）股價漲幅9%，總市值突破2000億港元，創歷史新高。

為什么會如此的瘋狂，一定程度上與年報業績有關，剛剛公布的2024年財報顯示，公司營收達130.4億元，同比增長106.9%，凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。亮眼的業績數據與市場對其全球化戰略的認可，共同推動了資本市場的熱情。然而，在高速增長的背后，泡泡瑪特仍需應對多重挑戰。

從百億到千億的躍遷

營收與利潤的爆發式增長，2024年，泡泡瑪特首次突破百億營收大關，達130.4億元，同比增長106.9%；經調整凈利潤34.0億元，增速高達185.9%這一成績遠超市場預期（預期營收122.7億元、凈利潤28.3億元），毛利率和凈利率分別提升至66.8%和26.1%，顯示出公司盈利能力的顯著優化。橫向對比同行，泡泡瑪特的增速堪稱行業標桿：同期名創優品旗下潮玩品牌TOP TOY營收僅9.8億元，而A股部分潮玩企業甚至出現營收與凈利潤雙降的頹勢。

財報發布后，泡泡瑪特舉行了業績發布會。公司董事長兼CEO王寧表示，2024年，公司業績增長超出預期，主要得益于國際化戰略的成功實施，其已成為公司第二曲線。展望未來，公司將繼續深耕海外市場，并構建以IP為核心的集團化策略，以此加速推動公司業績增長。

“2025年，公司管理層有信心在2024年高基數的基礎上，實現2025年銷售額同比增長50%以上，海外銷售額同比增長100%以上，目標是使公司整體銷售額達到200億元，海外銷售額突破100億元。”王寧說。

全球化戰略的里程碑突破，海外業務成為泡泡瑪特增長的核心引擎。2024年，港澳臺及海外市場營收達50.7億元，同比增長375.2%，收入占比提升至38.9%。細分市場中，東南亞以619%的增速領跑（營收24億元），北美市場則以556.9%的增速實現7.2億元收入，并計劃在2025年達到集團2020年整體營收水平（25.13億元）。此外，公司在全球近百個國家和地區布局了130家線下門店和192臺機器人商店，并通過入駐巴黎盧浮宮等標志性事件強化品牌影響力。

資本市場的高度認可，財報發布后，泡泡瑪特股價連續兩日上漲，累計漲幅超18%，市值突破2000億港元。市場對其未來增長預期樂觀：管理層預計2025年集團營收將超200億元（同比增長50%以上），海外收入突破100億元（同比翻倍）。這一目標若達成，意味著泡泡瑪特將在五年內實現從25億到200億的跨越，年復合增長率超過50%。

IP、全球化與品類創新，IP矩陣的持續深優化，泡泡瑪特的成功本質上是IP運營的成功。2024年，公司旗下四大IP——THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY均實現超10億元營收，其中THE MONSTERS以30.4億元收入成為頭號IP（同比增長726.6%）。IP的全球化運營進一步釋放價值：MOLLY通過多系列形象拓展海外市場，而CRYBABY憑借1537%的增速成為增長最快的IP。此外，公司通過聯名合作（如與迪士尼、哪吒的聯名系列）吸引新用戶，并推出Nyota、OIPIPPI等新IP，持續豐富產品矩陣。

全球化布局的精細化，泡瑪特的全球化戰略呈現“多點突破”特征：

區域深耕：東南亞市場通過Shopee等本土電商平臺實現656%的線上增長，而北美市場則通過本地化團隊運營會員系統與線下旗艦店提升滲透率。

渠道協同：海外線上收入占比從年初14%提升至年末34%，其中TikTok渠道增速達5779.8%，直播電商成為新增長點。

文化融合：通過推出地區限定產品、與當地藝術家合作，強化品牌的本土認同感。

品類擴展與供應鏈優化，泡泡瑪特正從盲盒向多品類延伸。2024年，毛絨玩具營收28.3億元（同比增長1289%），成為年度爆品；積木、飾品等新品類亦逐步推進。供應鏈方面，公司通過成本控制與產能優化提升效率，并計劃在未來三年加大對柔性供應鏈的投入。

挑戰與隱憂：高增長能否持續？

頭部IP依賴風險，盡管IP矩陣不斷豐富，但四大頭部IP仍貢獻了超60%的營收。若新IP孵化不及預期，或現有IP熱度下滑，可能對業績造成顯著沖擊。此外，聯名IP占比約10%，其可持續性依賴于外部合作方的授權穩定性。

全球化擴張的復雜性，海外市場的高增速伴隨多重挑戰：

區域不平衡：東南亞貢獻近半海外收入，而北美、歐洲市場尚處于早期階段，需持續投入資源。

本地化運營壓力：海外團隊規模擴張（如北美團隊全外籍化）可能帶來管理成本上升與文化融合難題。

地緣政治與匯率風險：全球貿易環境波動可能影響供應鏈與利潤表現。

市場競爭加劇，國內潮玩市場呈現“一超多強”格局，但TOP TOY等競爭對手正加速追趕；海外市場則需直面Funko、迪士尼等國際品牌的競爭。泡泡瑪特需持續通過差異化產品與體驗維持優勢。

供應鏈與庫存管理，2024年，LABUBU等熱門IP曾出現斷貨，反映供應鏈預測與產能調配的不足。此外，SKU管理的“克制策略”雖有利于聚焦核心產品，但也可能限制品類擴展的空間。

未來戰略：從潮玩巨頭到全球文化平臺

強化IP生態與內容衍生，泡泡瑪特計劃通過短片、樂園等業態延伸IP價值。目前，其首家樂園已實現盈利，并探索“城市夜間樂園”等新模式。內容衍生不僅可提升用戶黏性，還能開辟二次元、影視等跨界收入來源。

深化全球化與本地化，2025年，公司計劃在海外新增100家門店，并聚焦北美、歐洲地標性位置7。線上渠道將加大TikTok等社交電商的投入，目標占比超20%。同時，本地化團隊建設與會員系統運營將成為重點。

優化供應鏈與成本結構，通過規模效應與數字化管理降低生產成本，并探索貴金屬飾品等高端品類的供應鏈升級。此外，國內門店將轉向“質量優先”，通過位置優化與體驗升級提升坪效。

探索新業態與跨界合作，泡泡瑪特正試水“潮玩+科技”“潮玩+藝術”等方向，例如推出AR互動盲盒、與盧浮宮等藝術機構合作。此類創新既可拓寬用戶群體，也能提升品牌調性。

泡泡瑪特的業績表現印證了其作為潮玩行業領軍者的實力，全球化與IP運營的雙輪驅動為其構筑了護城河。

然而，高增長背后隱含的依賴風險、競爭壓力與運營復雜度不容忽視。若公司能持續強化IP生命力、提升供應鏈韌性，并在全球化進程中實現精細化運營，其“千億銷售”目標或將不再遙遠。

但需警惕的是，潮玩行業的周期性波動與消費者偏好變遷，可能隨時改寫市場格局。泡泡瑪特的未來，既是一場關于文化與商業的冒險，也是一次對長期主義精神的考驗。