北京
VIX指數(shù)的讀數(shù)與市場感受之間的溫差，正變得越來越大。行情劇烈搖擺，波動持續(xù)不退，可VIX卻沉在二十下方的低位，遠(yuǎn)不及多數(shù)人的預(yù)想。吉姆·卡羅爾被稱為“VIX專家”，在貝萊斯特巖私人財富管理擔(dān)任高級財富顧問。近日他與ETF.com總裁兼研究總監(jiān)戴夫·納迪格在Basis Northwest對談，直奔這層反常溫差的核心：市場波動的真實面目，已經(jīng)不是VIX能單一拍下來的。
卡羅爾的判斷很直白：VIX本身沒有壞，壞的是我們還在用舊地圖看新戰(zhàn)場。期權(quán)交易的重心已從一個月的大范圍保護，轉(zhuǎn)移到短得多的窗口上，甚至涌向零點幾天的零日到期合約。交易者不再鋪開一張三十天的寬網(wǎng)，而是像外科手術(shù)般咬住聯(lián)邦公開市場委員會聲明、消費者價格指數(shù)公布這樣的單一事件，做完就走。這種精準(zhǔn)對沖根本不會以原來的方式被VIX記入，指數(shù)表面平靜，水面下的焦慮卻絲毫沒有減輕。
讓VIX進(jìn)一步沉默的，是做市商手上的頭寸結(jié)構(gòu)。卡羅爾所說的“抑制效應(yīng)”，源自交易商大量坐擁多頭伽馬倉位。這個位置在機械上逼迫他們在上漲時賣出，在下跌時買入，波動還沒充分展開就被反向操作吸走了能量。市場看起來像被壓緊的彈簧，布林帶、肯特納通道、平均真實波幅全在歷史低檔，緊繃的寂靜可以比多數(shù)人預(yù)期的更長。但卡羅爾也提醒，平靜從不永恒，停下之前通常會有面包屑般的痕跡，留給那些留心觀察的人。
收入策略型ETF的爆發(fā)，在這層結(jié)構(gòu)上又壓了一塊磚。備兌認(rèn)購策略、緩沖型產(chǎn)品、明確收益區(qū)間基金，每一支都在系統(tǒng)性地做大尺寸期權(quán)賣出，而每一筆交易對面都站著一個不得不管理曝險的做市商。卡羅爾坦承，把所有線索拼成一副完整圖景非常困難，可結(jié)論已經(jīng)足夠清晰：今天解讀波動率，意味著必須讀懂整個生態(tài)，而不是早上看一眼VIX就算交差。
卡羅爾最冷靜也最值得記下的一段話，指向危機時誰還留在牌桌那一頭。城堡投資、薩斯奎哈納這些主要高頻做市商，只要交易在經(jīng)濟上還有理性可言，就會源源不斷地提供流動性。理性消失的瞬間，他們立即消失，沒有公告，不會預(yù)警。多頭伽馬的緩沖、抑制波動的那只手、結(jié)構(gòu)性的韌性，這一切會在你最需要的時刻一齊蒸發(fā)。卡羅爾留下的建議很簡單：盯著價格行為，跟著那些面包屑，永遠(yuǎn)不要把片刻的安寧當(dāng)作永遠(yuǎn)。
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