SpaceX IPO內(nèi)幕：億萬富翁們真要套現(xiàn)離場了？鎖定期給出不同答案

上周SpaceX的IPO剛落下帷幕，“退出流動性”的討論就迅速占據(jù)各大財經(jīng)媒體的頭條。數(shù)據(jù)顯示，此次IPO共發(fā)行5.556億股A類新股，募資約750億美元，規(guī)模創(chuàng)下近年新高。一時間，市場擔(dān)憂早期投資者和高管會趁高估值拋售股票，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給沖進(jìn)場內(nèi)的散戶。然而，招股書、鎖定期安排以及相關(guān)的衍生品持倉數(shù)據(jù)，卻指向了一個與傳聞截然不同的現(xiàn)實(shí)——至少在當(dāng)下，根本沒有人能從SpaceX的股價狂歡中套現(xiàn)離場。

要判斷這場“退出流動性”的真?zhèn)危紫刃枰辞骞┙o端的真實(shí)結(jié)構(gòu)。此次上市完全是新增發(fā)股，公司出售的全是新Class A股份，增發(fā)的每一分錢都流向SpaceX公司本身，主要用于支持其人工智能算力的龐大基建計劃。招股書明確寫明，沒有任何現(xiàn)有股東在上市時賣出持股。也就是說，那些急切詢問如何買到SpaceX新股的人，以為能從內(nèi)部人手中直接接盤，實(shí)際上一手股票都拿不到。內(nèi)部人士手中約95.8%的股權(quán)，在上市首日完全鎖死。

鎖倉安排是這場大戲最關(guān)鍵的一張牌。文件顯示，埃隆·馬斯克與部分重要投資者已同意接受長達(dá)366天的鎖定期，在此期間一股都不能賣。普通員工同樣受限，哪怕是那些因公司上市而賬面身家驟升的一線藍(lán)領(lǐng)，比如焊工，其股份也被凍結(jié)，必須等到首次業(yè)績發(fā)布后的第一個解鎖窗口才可能操作。不管他們多想現(xiàn)在落袋為安，當(dāng)下都不能賣出哪怕一枚SpaceX股票。

唯一的一個特例，是面向特定個人的定向配售計劃，最多覆蓋IPO股票的5%，且人選由高管選定。即便這批人，據(jù)報道也需要等到首份財報發(fā)布后方可出售，而且他們買入的是按發(fā)行價配售的新股，并非老股拋售。因此，在IPO首日乃至近期，有資格且愿意賣出SpaceX股票的人數(shù)為零。那么，問題就變成了：到底誰在等著賣，又將于何時等到大門開啟？

等待套現(xiàn)的賣家真實(shí)存在，這正是“SpaceX退出流動性”敘事的某些事實(shí)基礎(chǔ)。谷歌，也就是Alphabet，在xAI合并稀釋后仍持有公司約5%的股份，這筆持倉按當(dāng)前估值最高可達(dá)1000億美元，相對于其2015年的初始投資，賬面浮盈已接近100倍。毫無疑問，它有動力鎖定部分利潤。早期風(fēng)險投資者同樣按捺不住，Space Capital的創(chuàng)始人查德·安德森在接受《財富》雜志采訪時直言：“我們已經(jīng)投資了近十年，把資本返還給出資人本就是我們的工作。”

然而，再強(qiáng)烈的套現(xiàn)欲望，也得老老實(shí)實(shí)排隊等候鎖倉日歷打開賣出的窗口。根據(jù)安排，內(nèi)部人可售股份的第一道閘門將在第二季度業(yè)績發(fā)布后開啟，預(yù)計時間窗口落在七月中旬至九月之間，屆時最多有20%符合解鎖條件的內(nèi)部人持股可以流通。隨后，如果SPCX股價能在十個交易日中有五日維持在高出發(fā)行價30%以上的水平，則有另外10%的股份獲得解鎖資格。

接下來的節(jié)奏像階梯一樣被精密設(shè)定：在SPCX股價滿足首發(fā)價格70%、90%、105%、120%、135%的條件下，分別會有五個7%批次的股份分步解禁。第三次業(yè)績發(fā)布后，還會有28%的份額釋放。最后，到180天期滿，全部剩余股份才徹底解除鎖定。這意味著，外部投資者真正需要警惕的，并不是上市日的天量砸盤，而是今年下半年到明年初這一連串的解鎖節(jié)點(diǎn)。

整場IPO的敘事差幾乎都源于對“誰在賣、什么時候能賣”的誤讀。散戶們擔(dān)心，億萬富翁們會把公司當(dāng)成提款機(jī)，而事實(shí)是，包括馬斯克和谷歌在內(nèi)的大股東在這一年中都無法輕易減持。員工們賬面暴富的故事聽起來像天方夜譚，可他們的錢被鎖在紙面上，要等到年中甚至年末才可能兌現(xiàn)。至于那些被高管們選中的少數(shù)幸運(yùn)兒，也仍然要等到第一次財報的塵埃落定之后，才有資格在二級市場行動。

所以，SpaceX的IPO，表面看是早期投資者和內(nèi)部人的套現(xiàn)盛宴，實(shí)則是一個被精密鎖倉條款包裹的巨型熔爐。公司在短時間內(nèi)拿到了數(shù)百億美元的新鮮資本去押注AI基建，而風(fēng)險投資的退出時鐘則被強(qiáng)制撥慢了好幾個月。當(dāng)市場上流傳著“退出流動性”的焦慮時，招股書的字里行間和鎖倉日歷的每一個節(jié)點(diǎn)都在告訴人們：這個出口，遠(yuǎn)沒有想象的那么敞開。