倍輕松老板馬學軍栽了！操縱自家股票被罰千萬

倍輕松實控人為何鋌而走險？

作者 |方璐 于婞

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經

當一家上市公司的創始人，親自下場操縱自家公司股價，會發生什么？

6月18日晚間，“健康智能硬件第一股”倍輕松(688793.SH)披露公告稱，公司實際控制人馬學軍收到中國證監會下發的《行政處罰事先告知書》。經查明，2023年9月21日至2024年10月24日期間，馬學軍等7人存在操縱“倍輕松”股票的行為。證監會擬合計罰沒約4047.31萬元，其中馬學軍個人承擔約1184.19萬元罰款，并被采取5年證券市場禁入措施。

從“健康智能硬件第一股”掌門人，到涉嫌操縱自家股票被重罰，馬學軍親手將倍輕松推向資本市場，卻也讓這家公司遭遇上市以來最嚴重的一場信任危機。

截至6月18日，倍輕松報收16.86元/股，總市值14億元。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，實控人操縱證券市場嚴重損害公司聲譽，引發投資者信心動搖，可能導致股價劇烈波動甚至持續下跌。企業融資能力可能受限，銀行授信、再融資或發債等資本運作將因“關鍵人風險”而受阻，尤其在當前信用環境趨緊背景下更為敏感。

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“坐莊”自家公司

創始人被罰千萬

從處罰內容來看，此次案件并非普通的信息披露違規，而是A股市場最為敏感的“操縱證券市場”。

涉案人員包括馬學軍、俞宏壽、胡鋒、陳天明、宋利豐、黃榮香、胡雯共7人。上述違法事實，有相關人員筆錄、相關協議合同、證券賬戶資料、銀行賬戶資料、交易所數據等證據證明。

其中，馬學軍是倍輕松創始人、董事長兼總經理，其余涉案人員的具體身份尚未在公開文件中披露，也暫無公開上市公司職務信息。

證監會認定，上述人員的違法行為違反《證券法》第五十五條第一款第一項、第三項的規定，構成《證券法》第一百九十二條所述的操縱市場行為。操縱期間為2023年9月21日至2024年10月24日，操縱期間長達13個月。

對于上述7人的違法行為，證監會擬沒收違法所得約1011.82萬元，并處以約3035.48萬元罰款，合計約4047.31萬元。具體分攤方案為：馬學軍承擔約1184.19萬元（全部為罰款）；俞宏壽承擔約632.6萬元（含違法所得253.16萬元、罰款379.44萬元）；胡鋒承擔約632.6萬元（同上）；陳天明承擔約690.61萬元（含違法所得235.28萬元、罰款455.32萬元）；宋利豐承擔約402.3萬元（含違法所得98.8萬元、罰款303.55萬元）；黃榮香承擔約475萬元（含違法所得171.46萬元、罰款303.55萬元）；胡雯承擔30萬元（全部為罰款）。

由于違法行為情節嚴重，證監會還擬對馬學軍采取5年證券市場禁入措施，對陳天明采取3年證券市場禁入措施。

倍輕松在公告中表示，本次處罰系實際控制人個人問題，與公司生產經營、資金無關，截至公告披露日，公司各項經營活動和業務均正常開展。公司同時判斷，本次涉及的信息披露違法違規行為未觸及科創板其他風險警示情形和重大違法強制退市情形。

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因信披違法違規

馬學軍一周前剛被罰630萬

A股市場操縱證券市場的違規現象為何屢禁不止？據江瀚分析，首先，實控人常借信息優勢或資金優勢拉抬股價，配合減持套現、質押融資或維持市值以滿足對賭協議等私人利益訴求；其次，A股散戶占比較高、交易情緒化特征明顯，為操縱行為提供土壤；再者，從監管角度看，應強化穿透式監管、完善異常交易預警機制，并加大對“首惡”個人的刑事追責力度；其危害不僅扭曲價格信號，更破壞市場公平，侵蝕中小投資者權益。

圖源：罐頭圖庫

實控人作為企業一把手，涉嫌操縱證券市場的動機主要有哪些？據中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析，首先，受個人利益驅動，操縱證券市場可以幫助實控人通過內幕交易、虛假陳述等手段獲取非法利益，如，通過操縱股價提高個人持股價值，或通過信息披露誤導投資者以獲取融資便利；其次，掩蓋公司問題，倍輕松近年來業績持續下滑，實控人可能通過操縱證券市場轉移市場注意力，掩蓋公司的經營困境和內控問題。

這并非馬學軍首次觸碰監管紅線。2025年12月，倍輕松及馬學軍因涉嫌信息披露違法違規被中國證監會立案。今年6月12日，公司收到深圳證監局下發的另一份《行政處罰事先告知書》。

該告知書認定，2024年期間，馬學軍通過安排孫公司轉出資金、組織員工申請備付金借款、向供應商提前支付采購款等方式，非經營性占用公司資金，構成關聯交易。截至2024年12月31日，資金占用發生額達8593.29萬元，占上市公司最近一期經審計凈資產的21.22%。此外，公司還存在未及時披露重大擔保事項等問題。對此，深圳證監局擬對倍輕松給予警告并罰款250萬元，對馬學軍給予警告并罰款630萬元。

倍輕松是一家專注于健康產品創新研發的國家高新技術企業，主要從事智能便攜按摩器的設計、研發、生產、銷售及服務。公司智能便攜按摩器由現代按摩器具融合驅動技術、仿生技術、信息技術等領域前沿科技成果以及傳統中醫理論發展而來，能夠隨時隨地為用戶提供個人健康護理與按摩保健的智能硬件。

年報顯示，自2000年成立以來，倍輕松始終秉持“中醫×科技”的核心理念，開啟以現代科技還原“真揉捏”按摩手法的漫長探索。公司創建的“中醫健康模型”及多模態理療技術矩陣，通過二十余載技術積淀，打造出覆蓋頭部、眼部、頸部、肩部、腰部、膝蓋及艾灸等領域的全場景產品體系。其標志性的“真揉捏”技術已形成差異化競爭壁壘。

但倍輕松的業績表現并不“輕松”。2021年7月登陸科創板時，公司上市首日股價大漲逾500%，市值一度達到105億元。但上市次年即陷入虧損：2022年至2025年，倍輕松歸母凈利潤分別是-1.24億元、-0.51億元、0.1億元和-0.97億元，4年合計虧損2.62億元。2026年一季度公司繼續虧1164萬元，虧損幅度同比擴大535.01%。

江瀚指出，倍輕松產品同質化嚴重，按摩椅/眼部按摩儀賽道競爭白熱化，小米、SKG等品牌擠壓其高端定位。此外，倍輕松戰略搖擺不定，從硬件向“健康服務”轉型缺乏清晰路徑，研發投入產出效率低，導致營收增長乏力與費用高企并存。

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代言人不作妖

但創始人捅婁子？

此前倍輕松曾聘請過易烊千璽、肖戰擔任代言人，去年亦聘請體育界名人代言。據“全景網”報道，2025年10月31日，倍輕松官宣乒乓球世界冠軍孫穎莎擔任全球品牌代言人。此次代言，是公司塑造專業、可靠品牌內核的戰略性舉措。

倍輕松從事智能便攜按摩器的設計以及研產銷，在供應鏈端，主要采用“以產定采”和“以銷定采”相結合的模式進行采購，“計劃生產”和“訂單生產”相結合的模式進行生產。銷售端，倍輕松采用線上線下兩種模式。2025年還推出了“輕松一刻”。

倍輕松的確亟待需要鍛造盈利利器。對于業績下滑的原因，倍輕松方面表示，主要是因為公司線上渠道承壓，“抖音那邊下降的比較多”，包括天貓、京東都有所下滑，此外，也包括外部及產品（銷售）壓力、宏觀經濟狀況、消費觀念的轉變等因素。

倍輕松方面還稱，“我們的線上投入也有調整”，主要是為了提升公司的營運能力，因此減少了一些無效渠道的投放，以此提升整體經營效率。當渠道投入放緩，“導致我們線上獲客的能力還有流量都有下滑，影響到我們的收入端”。

然而，近年來，令倍輕松在資本市場形象大為受損的一個導火索——由馬學軍親手點燃。

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2024年年報顯示，馬學軍通過深圳市星佳順貿易有限公司（簡稱“星佳順”）形成資金占用。2024年12月中旬，倍輕松累計凈額轉出5200萬元至星順佳，形成關聯方資金占用。

2023-2024年度，馬學軍通過員工向公司借款，形成資金占用。2023年馬學軍通過員工借款577.69萬元，2023年已全部歸還本金。2024年馬學軍通過員工借款683.29萬元，2024年度已歸還360萬元，剩余本金323.29萬元。

2025年7月，倍輕松制定的防范控股股東、實控人及關聯方占用公司資金專項制度顯示，公司董事、高級管理人員擅自批準發生的控股股東、實控人或關聯方資金占用，均視為嚴重違規行為，董事會將追究有關人員責任，嚴肅處理。

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實控人違法違規何時休

針對實控人資金占用一事，倍輕松對外表示，主要源于管理層對相關法規制度了解不足，執行尚存在缺陷與不足。公司將加強員工借款管理；完善預付賬款管理；加強培訓學習，提高合規意識。

對于實控人資金占用這件敏感事件，倍輕松方面表示，相關信息已做了披露，現在已全部完成了整改。

據香頌資本執行董事沈萌分析，實控人占用資金屬于違法違規行為，特別是在經濟下行或大股東自身決策失誤的背景下。據他觀察，類似事件在A股出現的概率很大，而實控人占用資金事件的發生說明“企業內控制度存在缺陷”。

不過倍輕松老板也做過增持。2023年10月26日，馬學軍擬合計增持金額不低于1000萬元且不超過2000萬元。截至目前，公開信息顯示，馬學軍已累計增持股份18.5812萬股，占公司總股本的0.22%，合計增持金額696.8萬元（不含交易費用）。

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另據倍輕松2025年6月披露，2025年4月，公司通過集中競價交易方式回購公司已發行的部分普通股股票，回購股份資金總額不低于4000萬元，不超過8000萬元，回購股份價格不超過49.81元/股。回購資金來源為自有資金和股票回購專項貸款資金，回購目的主要為維護公司價值及股東權益并用于出售。

據沈萌分析，倍輕松需要積極尋求消費者新偏好，否則在市場競爭中容易被取代。因為智能按摩器的市場需求缺少剛性，屬于一個營銷概念，當經濟下行，對這種有限的需求沖擊性會很大，此外產品也缺少差異性優勢。

2025年末，倍輕松研發人員有101位，全年新增專利授權共110件，其中發明10件，實用新型68件，外觀設計32件。但整體研發費用同比減少1.85%。

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