“數據茅臺”企查查業績隱憂：C端用戶量增長見頂，B端高黏性收入仍不足三成｜讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：時代商業研究院

圖源：圖蟲創意

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作者|賴鈞洪、鄭琳

編輯|鄭琳

作為國內商業大數據服務領域的頭部企業，企查查科技股份有限公司（下稱“企查查”）憑借“查企業、查老板、查關系”的便捷功能，累計注冊用戶已突破1.6億，毛利率一度超過90%，凈利率接近48%，盈利能力堪比白酒行業的貴州茅臺（600519.SH）。然而，在光鮮的業績曲線之下，企查查在沖刺上交所主板的過程中也面臨多重考驗。

時代商業研究院發現，企查查的營業收入增速已從2023年的19.25%降至2025年的11.15%，同期凈利潤增速從35.90%降至18.62%，高增長故事正在褪色。更深層的問題在于，C端用戶增長見頂、付費意愿低迷，B端轉型步履蹣跚，收入結構“偏科”嚴重，第二增長曲線遲遲未能成型。

截至2026年6月9日，企查查的IPO申請已完成首輪審核問詢回復。5月22日，時代商業研究院就盈利質量與增長可持續性、用戶增長與付費意愿等問題，向企查查發送郵件并致電詢問，但截至發稿未獲回復。

營收與凈利增速雙降，新增付費用戶量連續兩年下滑

2022—2025年（下稱“報告期”），企查查的經營業績呈現穩步增長態勢，但增速已明顯放緩。

如圖表1所示，報告期內，企查查的毛利率分別為87.24%、88.51%、88.81%和91.41%，凈利率分別為36.73%、41.86%、44.81%和47.82%，盈利水平處于高位，但進一步提升的空間有限。與此同時，該公司的營收增速從19.25%降至11.15%，凈利潤增速從35.90%降至18.62%，雙雙連續下滑，高增長趨勢明顯放緩。

招股書顯示，2025年，企查查月活躍用戶數較2024年減少558萬人，為成立以來首次出現月活下滑。注冊用戶增速從30.91%降至16.58%，用戶增長動能明顯減弱。付費用戶數三年僅增加約16萬人，幾乎陷入停滯。

更關鍵的是，新增付費用戶數量連續兩年下滑——2023年新增數量為55.56萬，2024年則為50.76萬，2025年進一步降至49.62萬。這意味著，該公司的增長或越來越依賴對存量用戶的深度挖掘，而非獲取新用戶。

C端依賴難破局，B端增長未成勢

企查查的收入主要來源于兩大類：面向個人用戶的C端會員類產品，以及面向企業級用戶的企查查專業版、數據接口服務等B端產品。

如圖表2所示，報告期內企查查C端收入從4.88億元增長至5.91億元，占比穩定在七成以上；B端收入從1.30億元增至1.96億元，占比僅從21.11%緩慢攀升至24.94%。這種“偏科”的收入結構，意味著該公司的業績基本盤高度依賴于個人用戶的會員訂閱。一旦C端市場出現波動，B端尚不具備“接棒”能力，整體收入的抗風險能力較為脆弱。

值得警惕的是，企查查C端的兩大核心驅動力——用戶規模擴張與單用戶價值提升或已逼近天花板。如前述所言，2025年該公司的月活用戶首次下滑，新增付費用戶連續兩年負增長，這意味著其核心人群滲透或趨于飽和，邊際獲客成本攀升但付費意愿低迷。此外，該公司的提價策略因388元年費偏高、產品功能同質化嚴重而遭遇用戶抵觸，黑貓投訴平臺上“誘導消費”“自動續費”等抱怨頻現。

B端業務被視為企查查的第二增長曲線，但該業務至今未能形成規模效應。其服務仍以標準化數據接口和專業版為主，與鄧白氏（Dun & Bradstreet）、益博睿（Experian）等國際巨頭基于深度信用模型和行業基準的增值服務相去甚遠；國內企業征信市場核心數據源多由公共數據管理機構歸集，市場化機構只能在公開信息淺層加工上競爭。此外，已拿下的大型機構客戶議價能力強、采購分散，難以貢獻高黏性收入。

雙重隱憂：增長見頂、結構偏科

疑問一：高增長能否延續？上市委在首輪問詢中，明確要求企查查說明業務和產品是否具備較強成長性。企查查在回復中表示，C端將通過存量用戶價值挖掘維持增長，而B端憑借2022年至2024年33.39%的收入復合增長率，展現出良好的發展潛力。但從數據來看，該公司營收增速已從19.25%降至11.15%，凈利潤增速從35.90%降至18.62%，月活躍用戶首次出現下滑，新增付費用戶數量連續兩年下滑。當C端紅利見頂、B端體量有限、行業競爭加劇，企查查將如何續寫下一個增長篇章，仍是一個待解的難題。

疑問二：業務結構能否突破“偏科”困局？C端收入占比超過七成，B端占比不足25%。C端用戶滲透趨于飽和、付費意愿偏低；B端業務競爭激烈，且以標準化產品為主，難以貢獻高黏性收入。在國際巨頭與國內公共數據機構的雙重擠壓下，第二增長曲線尚未真正成為營收主力。

企查查的IPO之路，折射出中國商業大數據服務行業的深層困境：C端流量紅利消退后增長動力從何而來，B端轉型何時才能成勢。當用戶增長見頂、付費轉化乏力、第二增長曲線遲遲未能成型，企查查能否在多重壓力下找到可持續的增長路徑，將直接決定其最終的市場價值。

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