中高考、公考、AI 硬件：教育行業的增長線重新打開

教育、科技、人才一體推進，「AI+教育」引領行業發展。教育是強國建設、民族復興之基。「十五五」時期教育規劃指導從「建設高質量教育體系」到「一體推進教育科技人才發展」、「辦好人民滿意的教育」戰略升級。隨著 AI 產業快速發展，「AI+教育」成為趨勢，國家啟動了「AI+」行動，出臺了中小學科技教育的政策，行業龍頭積極布局「AI+教育」，加大教育智能硬件投入和教育大模型的研發，快速搶占「AI+教育」軟硬件市場，行業龍頭有望深度受益「AI+教育」的融合發展。

中高考迎來「黃金十年」，「公考」炙手可熱。受「二胎」政策放開和「龍寶」的到來，2011-2017 年我國迎來生育小高峰。新生人口規模影響新生數量，預計我國將迎來中高考「黃金十年」，中高考市場有望持續增長。同時，素質教育在「雙減」后得到快速發展，藝體、STEAM、營地、研學等百花齊放，市場有望在 2027 年突破萬億規模。另外，受高校畢業生持續增長和畢業生就業偏好等因素影響，「公考炙手可熱」，報名人數屢創新高，招錄比節節攀升，「公考」迎來發展機遇。

政策改善+鼓勵生育，教育需求有望釋放。《條例》主基調是「如何發展」、「規范發展」和「健康發展」，《辦法》對現有合規學科類校外培訓機構審批權限進行了細化明確，教育政策邊際改善。同時，國家鼓勵生育，給予生育補貼，鼓勵逐步實現學前教育免費。另外，教育需求是剛性需求，在「早培」、復旦「旦旦營」等拔尖人才培養、強基計劃等帶動下，需求有望釋放。

一季度奠定良好基礎，教育公司業績未來可期。重點教育公司 25 年盈利修復態勢明確；26 年一季度受高基數、季節性、行業競爭階段性加劇影響，營收與凈利增速呈現分化，龍頭公司依托規模與合規優勢保持經營韌性。學大教育營收與利潤穩健增長，昂立教育業績釋放明顯提速；管理培訓階段性觸底回升，行動教育 25 年下半年業績全面反轉，業績表現持續亮眼；「公考」格局變化顯著，「公考新龍頭」華圖山鼎 25 年業績高增；出國留學承壓，但優質國際教育影響較小，凱文教育收入和利潤穩步增長。教育行業景氣度延續，業績未來可期。

投資建議：我們認為教育行業持續政策邊際改善、行業供給出清、行業需求釋放的「三維共振」，行業投資邏輯已經從政策驅動轉向業績驅動，且行業估值相對較低，在政策的推動下，有望迎來業績、估值的「戴維斯雙擊」。同時，教育行業是 AI重要的應用場景，「AI+教育」是行業投資主線，龍頭教育公司有望受益「AI+教育」的發展。維持行業「推薦」評級，重點推薦凱文教育、行動教育、學大教育、華圖山鼎和昂立教育。

風險提示：行業政策變動、行業競爭加劇、招生不及預期、業績釋放緩慢等風險。

1.1 教育強國建設發力，戰略高度顯著提升

1.2 「AI+教育」趨勢向上，科技教育提上新高度

2024 年 3 月教育部啟動「AI+教育」行動，圍繞 AI 通識教育、國家智慧教育平臺智能升級、教育專用大模型應用示范和數字教育出海實施「四大行動」，促進 AI 推動教與學融合應用，提高全民數字教育素養與技能，開發教育專用 AI 大模型，同時規范 AI 使用科學倫理。2024 年 12 月教育部辦公廳印發通知，要求探索中小學 AI 教育實施途徑，加強中小學 AI 教育，小學低年級段側重感知和體驗 AI 技術，小學高年級段和初中階段側重理解和應用 AI 技術，高中階段側重項目創作和前沿應用。2025 年 4 月教育部等九部門聯合發布《關于加快推進教育數字化的意見》，提出加強 AI 等前瞻布局，推動學科專業、課程教材、教學等數字化變革，加快建設 AI 教育大模型，推動與教育教學深度融合，完善知識圖譜，構建能力圖譜，推動課程體系、教材體系、教學體系智能化升級，將 AI 技術融入教育教學全要素全過程，推動科技教育和人文教育融合，營造「AI+教育」創新應用場景，構建多元參與的 AI 應用生態。2025 年 5 月教育部正式發布《中小學人工智能通識教育指南（2025 年版）》，構建分層遞進、螺旋上升的中小學 AI 通識教育體系，培養學生適應智能社會的核心素養，通過知識、技能、思維與價值觀的有機融合，形成四位一體的 AI 素養，培育科技創新思維、批判性思維、人機協作能力、AI 素養及社會責任意識。2025 年 8 月國務院印發《關于深入實施「人工智能+」行動的意見》，明確提出推行更富成效的學習方式，把 AI 融入教育教學全要素、全過程，創新智能學伴、智能教師等人機協同教育教學新模式；構建智能化情景交互學習模式，推動開展方式更靈活、資源更豐富的自主學習。2025 年 11 月教育部印發《教師生成式人工智能應用指引（第一版）》，深入人工智能賦能教育隊伍建設，推動人工智能賦能教育教學大規模應用，引導老師科學、安全、合理、理性地應用生成式人工智能，助力學習變革、教學提質、育人進階、評價增效、管理升級和研究創新，構建以人為本的智慧教育新生態，推動教育強國建設。

1.3 積極布局「AI+教育」，行業龍頭有望受益

1.4 智能教育硬件突破千億規模，學習平板頭部效應顯著

2.1 「二胎」放開人口紅利再現，中高考迎來「黃金十年」

2.2 素質教育順勢崛起，升學培訓需求強勁

2.3 出國留學熱度不減，目的地選擇有所變化

2.4 「公考」炙手可熱，行業格局變化顯著

我國高校畢業生再創歷史新高，據教育部統計，預計 2026 屆高校畢業生達到 1270 萬人，較 2025 屆增長 48 萬人，同比增長 3.93%，連續 11 年正增長。從結構來看，2025 屆高校畢業生中，普通、職業本專科畢業生 1105.1 萬人，同比增長 4.31%；研究生（含碩士生和博士生）畢業生 116.7 萬人，同比增長 7.66%。

高校畢業生持續增長，疊加公務員報考年齡的放開，國家公務員考試報名人數再創新高。2020-2026 年國家公務員報名人數分別為 143.7 萬人、157.6 萬人、212.3 萬人、259.7 萬人、303.3 萬人、341.6 萬人和 351.53 萬人，分別同比增長 4.18%、9.67%、34.71%、22.33%、16.79%、12.63%和 2.91%，2026 年國家公務員考試報名錄取比（報名審核通過人數/錄取人數）為 98：1。

公務員考試培訓市場呈現出寡頭競爭的格局，中公教育、華圖山鼎、粉筆占據了行業較高的市場份額。2020 年中公教育來自公務員招錄面授培訓收入達到 62.89 億元，市占率近 50%，但隨著協議班退費浪潮的來襲，中公教育公考市場占比持續下降，華圖山鼎和粉筆快速搶占市場。2025 年中公教育、華圖山鼎、粉筆營業收入分別為 22.37 億元、31.98 億元和 26.77 億元，中公教育的營業收入已被華圖山鼎和粉筆超越；2026 年 1-3 月中公教育、華圖山鼎營業收入分別為6.00 億元、8.37 億元，兩者之間的收入差距繼續拉大，線下公考龍頭易主。

3.1 行業政策邊際改善，教培規范發展可期

2024 年 2 月教育部印發《校外培訓管理條例（征求意見稿）》（以下簡稱「《條例》」），明確指出校外培訓是學校教育體系外，面向社會開展的，以中小學生和 3 至 6 歲學齡前兒童為對象，以提高學業水平或者培養興趣特長等為主要目的，有組織或系統性的教育培訓活動。同時，《條例》對校外培訓實施分類管理，即學科類培訓和非學科類培訓，從事校外培訓的機構必須具備法人資格，面向義務教育階段的校外培訓應登記為非營利性法人。另外，《條例》鼓勵、支持少年宮、科技館、博物館等各類校外場館（所）開展校外培訓，豐富課程設置、擴大招生數量，滿足合理校外培訓需求。《條例》最大亮點是認可了家長、學生的合理校外培訓需求，不再「一刀切」，而是尊重市場需求，并通過增加供給滿足校外培訓需求。同時，《條例》的主基調是「如何發展」、「規范發展」和「健康發展」等，而不是「嚴禁」、「不得」和「禁止」等字樣，從措辭上看，教育行業的政策已經出現了邊際改善，對于校外培訓市場的復蘇創造了政策環境，教培行業規范發展可期。

3.2 育兒補貼制度正式實施，學前教育免費逐步推行

3.3 教育需求呈現剛性，早培擇校加速需求釋放

微觀經濟學消費者理論將需求的滿足分為獲得基數效用和獲得序數效用。基數效用可以用數量精確衡量，單位收入對應單位商品、對應單位效用，這類的滿足感是邊際效用遞減的。而序數效用來自人的主觀評價，無法用絕對數量衡量，只能由排序表達，典型如高等教育。一方面，教育水平總體不斷提升、覆蓋范圍逐步擴大；另一方面，高等教育的排序選拔功能是客觀存在的。對于家庭和孩子來說，教育是剛性需求，可能涉及對擇校享受優質教育的需求，參加校外培訓達到提分和升學的需求，選擇國際課程出國留學的需求，參加考證培訓以增強技能達到就業的需求等等。我國出臺的「雙減」政策主要目的是強調教育公平和教育均等化，淡化升學擇校等壓力，減少社會、家庭、孩子焦慮，政策是積極正向，有助于減輕全社會的教育壓力和教育支出。但是，考慮到圍繞參加中高考，擇優錄取的需求，再加上普職「五五分流」的焦慮，擇校、補習、復讀等教育需求較為強勁。從國家層面來看，教育是培養選拔人才的主要抓手，尤其是拔尖創新人才。2020 年教育部進行了基礎學科招生改革工作，在部分高校試點「強基計劃」，即為了選拔培養有志于服務國家重大戰略需求且綜合素質優秀或基礎學科拔尖的學生。起步階段，在部分「雙一流」學校遴選試點高校，綜合考慮試點高校的辦學定位、人才培養質量、科研項目及平臺建設情況、招生和人才培養方案等因素，按照「一校一策」的原則，研究確定「強基計劃」招生高校、專業和規模。到 2026 年，全國已有 39 所高校開展「強基計劃」試點招生，除基礎學科外，開始向人工智能、低空經濟等前沿技術專業延伸。「強基計劃」不僅為國選拔綜合素質優秀、基礎學科拔尖的人才，也為偏科人才開設「綠色通道」，有助于為國選拔「全才」和「專才」。

北京海淀教育水平和質量相對較高，并積極探索早期人才培養。人大附中「早培」是為探索創新人才早期培養而設立的，致力于融合中外教育精華，堅持綜合創新，對超常兒童的早期發現、培養與評價進行科學探索與研究，招生對象主要是在學業上表現出色的學生，即身心健康、人格健全、品德優良、智力超常，具有特殊才能和創新潛質，在某一方面或某幾方面明顯超出同齡人的學生。大人大附「早培班」不僅是一個學術上的挑戰，更是一個發掘和培養超常兒童潛力的潛在機會，因此得到了家長、學生的追捧。上海小升初除了有「三公」（備注：上外、浦外、上實三所公辦學校的簡稱）公開選拔之外，還有復旦大學數學營——「旦旦營」，該營或有助于提高學生在「四校」（備注：上中、華二、復附、交附等四所市重點高中的簡稱）選拔中的優勢，后續需經過海選報名、夏令營、金秋營、冬令營等多個環節確認資格。自 2023 年以來復旦大學「旦旦營」已舉辦三期，2026 年從春季營開營，一直到結營考核。

「早培」整體在政策框架內規范試點。當前的校外培訓，以校內補位、興趣拓展、素養提升為主，重在夯實基礎、培養能力。「雙減」之后的兩年內，學科類培訓亂象得到有序管理，家長與學生的教育需求逐步趨于理性，合規、素養導向的培訓需求穩步增長，校外培訓正成為學校教育的有益補充。

3.4 行業競爭格局生變，存量競爭+剩者為王

4.1 四大變量決定空間，業績釋放動力十足

4.2 教育公司業績持續釋放，「公考新龍頭」和管理培訓業績亮眼

（4）「公考」格局變化顯著，線下新龍頭華圖山鼎表現亮眼，中公教育繼續收縮。近幾年，「公考」行業迎來變化，線上崛起，行業重新「洗牌」。2023 年華圖山鼎通過無償受讓大股東的無形資產、師資平移、存量課程的「代交付」實現了上市公司戰略轉型非學歷培訓，并快速成長為「線下公考新龍頭」。2025 年公司營收31.98億元，同比增長12.89%；歸母凈利潤2.41億元，同比增長354.07%；26 年 Q1 營收 8.37 億元，同比增長 1.26%；歸母凈利潤 1.21 億元，同比下降 0.11%。中公教育 2025 年實現營業收入 22.37 億元，同比下降 14.84%；歸母凈利潤 0.49 億元，同比下降 73.38%；華圖山鼎收入、利潤均實現了突破，業績表現亮眼，進一步鞏固了「線下公考新龍頭」地位。

（5）高教業績釋放明顯提速。博通股份是 A 股市場「高教第一股」，受益于擴招及提價，收入穩步增長，利潤釋放持續提速。2025 年公司實現營業收入 3.00 億元，同比增長 4.48%；歸母凈利潤 0.44 億元，同比增長 36.43%；2026 年一季度公司實現營業收入 0.77 億元，同比增長 3.96%；歸母凈利潤 0.17 億元，同比增長 7.43%。

4.3 收現比高現金流好，整體負債率低盈利能力強

教育行業大多采取輕資產運營，且現金流良好，銀行存款較多，合同負債較多，有息負債較少。截至 2025 年末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份的資產負債率分別為 76.81%、80.77%、25.01%、57.44%、27.51%、93.79%和 67.35%，剔除預收款的資產負債率分別為 66.84%、69.14%、21.47%、15.96%、26.70%、90.19%和 61.42%。其中昂立教育剔除預收款的資產負債率同比大幅下降 18.84pct，華圖山鼎剔除預收款的資產負債率同比大幅提升 16.76pct，科德教育資產負債率最低，行動教育剔除預售款的資產負債率最低。同時，教育上市公司盈利能力進一步增強。

2025 年，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份毛利率分別為 33.46%、48.18%、33.33%、78.86%、26.75%、59.40%和 55.34%，其中昂立教育、行動教育、華圖山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；凈利率分別為 5.86%、6.63%、16.20%、39.84%、-4.72%、7.52%和 20.52%，其中行動教育、凱文教育、華圖山鼎凈利率提升較快。2026 年一季度，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份毛利率分別為32.47%、45.60%、33.72%、76.53%、26.28%、61.07%和 67.10%；凈利率分別為 9.50%、8.30%、13.81%、23.07%、0.39%、14.49%和 30.80%。其中，除科德教育、凱文教育和華圖山鼎一季度毛利率和凈利率同比有所下降，其余公司一季度毛利率和凈利率都有所提升。

4.4 校區擴張助力成長，合同負債維持高位

同時，A 股教育上市公司反映市場開拓情況的合同負債也出現了分化。截至 2025 年末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份的合同負債分別為 10.72 億元、5.94 億元、0.58 億元、11.80 億元、0.32 億元、7.90 億元和 2.03 億元，合同負債整體與 2024 年相持平，2026 年一季度學大教育、行動教育和博通股份合同負債同比提升明顯。另外，A 股教育上市公司訂單收入比（合同負債余額/當期營業收入）整體走高，截至 2025 年末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份的訂單收入比分別為 0.33、0.43、0.08、1.45、0.09、0.25 和 0.68，整體保持穩定；其中行動教育訂單收入比最高，反映出行動教育業績的確定性和彈性相對最強。

5.1 「三維共振」未來可期，存量競爭+「剩者為王」

5.2 估值整體處于較低水平，教育強國+人工智能助力估值提升

當前， 教育行業估值整體處于較低水平。截至 2026 年 6 月 1 日，WIND 教育指數成份 PE（TTM，整體法）77.75 倍，PB（整體法）2.91 倍，PS（整體法）3.26 倍，較歷史峰值下降較為明顯（備注：2021 年 12 月 10 日 WIND 教育指數成份 PE（TTM，整體法）132.21 倍，PB（整體法）4.23 倍，PS（整體法）5.78 倍）。自 2022 年以來，教育公司積極進行戰略轉型，大力布局素質教育、職業教育，并聚焦政策限制相對較小、迎來生源紅利的「中高考」，以及高教、出國留學、「公考」等非學歷考試培訓等業務領域，我們認為教育上市公司收入重拾增長，業績將繼續釋放。

5.3 業績估值「戴維斯雙擊」，維持行業「推薦」評級

我們認為教育行業正迎來政策邊際改善、行業供給出清和需求釋放的「三維共振」，教育公司業績快速釋放，26 年一季報業績整體良好，估值優勢日益顯著，教育行業有望迎來業績與估值的「戴維斯雙擊」。同時，教育行業是 AI 重要的應用場景，AI+教育有望提升估值空間，教育行業有望迎來估值修復的機會。我們認為重視教育行業配置機會，維持行業「推薦」評級，重點推薦凱文教育（國際學校龍頭，牽手智譜布局 AI+教育）、行動教育（實效管理龍頭，「一核兩翼」戰略發力）、學大教育（「個性化」教培龍頭，受益中高考需求釋放），積極關注昂立教育（滬上全科教培龍頭，戰略轉型前景可期）、華圖山鼎（公考線下「新龍頭」，業績有望加速釋放）、科德教育（油墨龍頭戰略轉型，AI+教育值得期待）和博通股份（A 股」高教第一股」），業績釋放明顯提速。

（原文轉載自 國聯民生證券《教育行業 2026 年中期投資策略——「三維共振」業績持續釋放，AI 賦能教育重塑成長空間》 2026 年 6 月 12 日）

6 月 26 日，「學與教博覽｜2026 中國教育企業的創新及出海」論壇將在香港會議展覽中心舉行。本次會議聚焦中國教育企業在 AI 時代的創新路徑與出海機遇，邀請多位來自教育科技、國際教育、產業基金、科創教育及教育投資領域的嘉賓，共同探討教育產業的新變化、新實踐與新增長。

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