塔斯汀、鮑師傅背后的“沙拉醬大王”，百利食品闖關(guān)北交所

《星島》見習(xí)記者 鄭淑儀 深圳報道

當(dāng)你咬下一口塔斯汀、華萊士的漢堡時，或者用薯條、雞塊蘸上番茄醬時，那些沙拉醬、番茄醬，大概率來自同一家東莞企業(yè)——廣東百利食品股份有限公司（下稱：百利食品）。

2025年5月6日，百利食品在新三板掛牌，同日便宣布擬申請北交所上市。一年后的2026年5月26日，北交所向百利食品發(fā)出第二輪審核問詢函。次日，公司股票繼續(xù)停牌。從2025年9月23日首次停牌算起，百利食品的股票已經(jīng)“休眠”了八個多月。其間，公司經(jīng)歷了中止審核、恢復(fù)審核、兩輪問詢，上市之路走得并不平坦。

醬汁撐起21億營收

招股書顯示，2025年百利食品實現(xiàn)營業(yè)收入21.49億元，同比增長12.39%；歸母凈利潤3.22億元，同比增長16.65%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)3.96億元，同比增長近三成。2026年一季度，百利食品總營收達(dá)5.64億元，同比增長13.5%，歸母凈利潤達(dá)8000萬元，同比增長16.4%。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，醬汁類調(diào)味品是百利食品的絕對主力。2025年，醬汁類產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收17.29億元，占總營收的80.46%，同比增長16.51%，毛利率達(dá)到34.78%；粉體類調(diào)味品收入2.83億元，同比增長1.63%；即食配料收入1.33億元，同比下降9.17%。

換句話說，百利食品幾乎全靠“一瓶醬”在拉業(yè)績。沙拉醬、番茄醬、沙拉汁……這些西式快餐里離不開的調(diào)味品，構(gòu)成了公司最核心的利潤來源。百利食品的客戶名單也相當(dāng)亮眼。2025年，塔斯汀、華萊士分別為百利食品第一、第二大客戶，采購額占年度銷售比例分別為10.83%、2.46%。前五大客戶合計貢獻(xiàn)3.70億元，占年度銷售比例17.21%。此外，好利來、鮑師傅、瀘溪河、85°C、九毛九等知名連鎖品牌也在客戶名單中。

從財務(wù)角度看，百利食品2025年末資產(chǎn)負(fù)債率僅27.85%，總資產(chǎn)18.25億元，負(fù)債5.08億元，財務(wù)結(jié)構(gòu)相對健康。

研發(fā)方面，百利食品實際控制人徐偉鴻同時也是核心研發(fā)人員之一，不僅是東莞市食品行業(yè)協(xié)會副會長，還是膨化面包糠國產(chǎn)化的早期推動人之一，主持參與了公司多項專利的研究。最近三年，百利食品研發(fā)投入超3200萬元，平均研發(fā)投入金額在1000萬元。

從行業(yè)地位看，百利食品已經(jīng)坐上了國內(nèi)西式復(fù)合調(diào)味品的頭把交椅。根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2023年百利食品的國內(nèi)市場份額已超越日本調(diào)味品巨頭丘比食品，成為中國最大的西式調(diào)味料公司。

百利食品還是一家典型的家族企業(yè)。實際控制人徐偉鴻、盧蓮福夫婦直接持股65%，加上間接持股合計約66.95%，若算上子女徐梓豪、徐栩莉的持股，一致行動人合計持股比例超過八成。

仍面臨多重質(zhì)疑

2025年5月6日，百利食品在新三板掛牌，當(dāng)日與招商證券簽署了北交所上市輔導(dǎo)協(xié)議并遞交了輔導(dǎo)備案材料。次日公司正式接受輔導(dǎo)。公司9月22日完成輔導(dǎo)驗收并向北交所報送上市申報材料，并于9月29日獲北交所受理。

但“快跑”之后，等待百利食品的是漫長的審核拉鋸。

2025年10月28日，百利食品收到第一輪審核問詢函，卻因財務(wù)報告有效期即將屆滿而中止審核；直至2026年4月21日，公司距離收到問詢函已過去近半年后，終于提交了第一輪問詢函的回復(fù)。

5月26日，北交所發(fā)出第二輪審核問詢函，主要就渠道、擴產(chǎn)、訴訟三個方面對公司多項經(jīng)營風(fēng)險提出質(zhì)疑。

渠道層面，百利食品營收高度依賴經(jīng)銷體系。截至2025年末，公司在全國設(shè)有超過60個銷售駐點，簽約經(jīng)銷商超過1000家。二輪問詢函中，監(jiān)管重點核查多家核心經(jīng)銷商收入真實性、營收變動合理性，并關(guān)注部分經(jīng)銷商營收穩(wěn)定但返利大幅波動的異常情況。

擴產(chǎn)方面，百利食品此次IPO計劃募資11.64億元投向總部、生產(chǎn)基地及研發(fā)項目。項目落地后將大幅新增調(diào)味品產(chǎn)能。

但問題在于，百利食品現(xiàn)有產(chǎn)能并沒有被充分利用。招股書顯示，2025年一季度，公司醬汁類調(diào)味品的產(chǎn)能利用率為76.43%，馬鞍山廠區(qū)各類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率也相對偏低。與此同時公司在手訂單規(guī)模偏小，截至2025年末，公司已收到但尚未履行完畢的在手訂單金額僅為0.66億元（不含線上），客戶多簽訂無固定采購額度的年度框架協(xié)議，未來收入缺乏大額訂單“鎖定”。

此外，百利食品與丘比食品持續(xù)三年多的專利糾紛仍存變數(shù)。2026年4月，百利食品收到北京知識產(chǎn)權(quán)法院送達(dá)的材料，丘比食品已就相關(guān)專利無效行政糾紛起訴國家知識產(chǎn)權(quán)局，公司作為第三人參加訴訟。截至公告披露日，該案件尚未進(jìn)入審理程序。與此同時，丘比食品就另一項專利向最高人民法院提起的上訴也仍在等待最終判決，百利食品仍面臨產(chǎn)品停售、經(jīng)濟賠償?shù)葷撛诜娠L(fēng)險。

從“舶來品”到“國產(chǎn)替代”

百利食品的崛起，本質(zhì)上是一個“國產(chǎn)替代”的故事。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥向《星島》分析稱，從行業(yè)格局看，國內(nèi)西式復(fù)合調(diào)味品市場長期被丘比、味好美、卡夫亨氏等外資品牌主導(dǎo)，百利食品憑借本土化調(diào)整和深耕B端客戶的深度服務(wù)能力，成為其核心壁壘。公司布局多個生產(chǎn)基地，保證了全國范圍內(nèi)的及時配送和品質(zhì)統(tǒng)一；當(dāng)新興糕點品牌需要打造差異化的產(chǎn)品風(fēng)味時，百利的研發(fā)團(tuán)隊能夠配合客戶快速完成新品的調(diào)試和量產(chǎn)。“這種深入客戶產(chǎn)品研發(fā)環(huán)節(jié)的深度綁定能力，讓其成為客戶產(chǎn)品創(chuàng)新鏈條中的重要合作伙伴。”

但即便如此，在C端家庭消費和商超渠道，百利食品的品牌認(rèn)知度仍然遠(yuǎn)不及外資對手，上市帶來的資金和品牌背書，有望幫助公司補齊C端短板。

經(jīng)濟學(xué)家鄭磊給出了更為冷靜的判斷。他認(rèn)為，百利食品若成功上市，將標(biāo)志著中國食品工業(yè)化供應(yīng)鏈企業(yè)正式獲得資本市場的系統(tǒng)性認(rèn)可，尤其是在西式復(fù)合調(diào)味品這一“舶來品”賽道上實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

對于國際化前景，鄭磊的判斷頗為犀利：“真正支撐其國際化的，不是‘百利食品有多強’，而是中國連鎖餐飲品牌在海外有多成功。”鄭磊向《星島》表示，百利食品擴大國際市場份額的可能性短期內(nèi)很小，中長期取決于“中國餐飲品牌出海”的連帶效應(yīng)。

編輯︱梁景琴