增速崩至3.9%，IPO前突擊分紅3億元！這家“雙冠王”沖刺港股勝算幾何？

圖源：晶通·零木智造網站

苗野丨發自北京

頭頂“中國內地PVC裝飾材料出口第一”光環的浙江晶通新材料集團股份有限公司（以下簡稱：晶通新材）于近日正式向港交所遞交主板上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。

這是晶通新材在成立16年后，向資本市場邁出的關鍵一步。

從招股書披露的財務數據看，這是一份相當“體面”的成績單：2023年至2025年，公司收入從15.98億元增長至23.07億元，凈利潤從2.3億元提升至3.61億元，毛利率穩定在36%左右。

但營收增速從38.9%驟然滑坡至3.9%，北美市場毛利率從27.7%狂跌至6.3%，泰國基地產能利用率僅17.9%……這些數字暗示著這家以海外出口為立身之本的“隱形冠軍”，在前行路上正面臨著前所未有的經營壓力與結構性挑戰。

更為市場詬病的是“突擊分紅”。2023年至2025年，晶通新材累計向股東宣派現金股息2.5億元。就在IPO前夕，2026年3月又緊急宣派了6000萬元，累計派息高達3.1億元。由于公司創始人戴會斌與章樹紅作為一致行動人合計持股比例超過92%，意味著約2.85億元流向了創始人的口袋。

一邊是宣稱泰國基地急需資金擴建，國內研發需要資金投入；另一邊卻在上市前將賬上現金大規模分掉的操作，引發了市場對其IPO真實動機的質疑，究竟是為了公司發展，還是給家族財富上一道保險？

針對相關問題，記者發送采訪提綱致晶通新材，截至發稿，暫未獲得回應。

根據招股書，晶通新材此次IPO募集資金凈額擬用于投資墻板產品，提高國內墻板產品生產能力；在匈牙利建設集PVC地板、墻板制造、循環利用于一體的現代綠色生產基地；持續投資泰國生產基地；采購及升級現有生產設備；在桐鄉總部設立研發中心以及補充營運資金。

增長失速：從38.9%狂跌至3.9%

晶通新材成立于2010年，由戴會斌與章樹紅在浙江桐鄉聯手創辦，專注于新型高分子裝飾石晶復合材料的研發、生產及銷售。主營產品包括SPC（石晶聚合物復合）地板及墻板、LVT（豪華乙烯基板）地板、EPC（發泡聚合物芯層）地板及墻板等四大產品線。

憑借出口導向的戰略，晶通新材迅速崛起。根據弗若斯特沙利文的數據，2025年中國以占全球出口價值約45%的份額成為全球PVC裝飾材料的核心供應基地，晶通新材以2.625億美元的出口額在PVC裝飾材料市場的所有供應商中排名第一，對歐出口額達2.533億美元，同樣位居中國供應商榜首。

營收三年復合增長20%、利潤突破3.6億元、國內出口“雙料冠軍”，這是外部對晶通新材的認識，實際上晶通新材的增長動能正在急劇衰減。

財務數據顯示，晶通新材2024年營收同比大增38.9%后，2025年增速驟降至3.9%，凈利潤增速也從2024年的46.5%回落至7.1%。

增長放緩的背后，是公司業務對海外市場的高度依賴。

報告期內，晶通新材的海外收入占比分別高達98.6%、98.9%和99.1%，近乎全部的營收來自海外。其中，歐洲市場占據絕對主導地位，2025年來自歐洲的收入高達19.69億元，占總收入的85.3%，北美市場占比從4.4%提升至10.4%，中國內地市場收入占比不足1%。

從盈利質量來看，各地區市場表現差異顯著。歐洲市場是公司利潤的核心支柱，2025年毛利率達40.4%。相比之下，北美市場的營收從2023年的7040萬元增至2025年的2.39億元，但毛利縮至1497.6萬元，毛利率由2023年的27.7%跌至2025年的6.3%。

毛利率的斷崖式下跌，根源在于公司為布局北美市場而投建的泰國生產基地。

根據招股書，泰國生產基地于2025年正式投入商業生產，設計年產能達到1500萬平方米，但2025年實際產量僅為268.5萬平方米，產能利用率僅17.9%。這一極低的產能利用率直接引發了北美市場的“財務災難”。

晶通新材坦承，2025年銷往北美市場的產品主要來自新建的泰國生產基地，由于基地剛剛開始運營且處于產能爬坡階段，極低的產能利用率大幅推高了單位生產成本。

更值得關注的是，在產能利用率不到20%的情況下，晶通新材的募資計劃中卻包含了持續投資泰國生產基地，計劃在2027年新增1000萬平方米產能，以及在匈牙利建設集PVC地板、墻板制造、循環利用于一體的現代綠色生產基地。

一邊是泰國基地產能大量閑置，一邊是繼續加碼海外擴產，這種“低利用率卻逆勢擴張”的矛盾操作，讓外界對其資本配置效率產生質疑。

“晶通新材的財務畫像呈現出典型的出口制造型企業困境。對單一市場的深度捆綁，讓晶通新材在享受規模紅利的同時也埋下了巨大的地緣風險隱患?！敝袊髽I資本聯盟副理事長柏文喜認為，晶通新材在北美市場毛利率暴跌至6.3%，說明關稅壁壘或價格戰已侵蝕核心利潤池。泰國基地產能利用率僅17.9%，暗示海外產能布局的“戰略對沖”變成了“沉沒成本”。

上市前夕突擊分紅與合規隱患交織

更深層的資本市場博弈藏在股權結構和資金流向中。

晶通新材的股權結構高度集中。IPO前夕，創始人戴會斌及章樹紅作為一致行動人，合計掌控92.38%的投票權。在高舉IPO大旗謀求募資的同時，晶通新材在分紅方面頗為慷慨。

公開信息顯示，2023年、2024年及2025年，晶通新材分別向股東宣派現金股息1億元、1億元及5000萬元，2026年3月再次派息6000萬元，三年多時間累計向股東派發現金股息達3.1億元。而公司同期凈利潤總和約為9.28億元，這意味著近1/3的凈利潤已被派發，且超過92%的股息流向了創始人戴會斌與章樹紅。

與此同時，海外經營中的合規“暗礁”也在顯露。

在德國，晶通新材的子公司因違反《反洗錢法》透明度登記要求，僅登記了創始人戴會斌為唯一實際受益人，遺漏了共同創始人章樹紅的持股信息，存在最高100萬歐元罰款及違規信息公示的風險。

在新加坡，子公司未能按時提交2024及2025課稅年度的預估應稅收入申報而面臨罰款風險。在泰國，公司收購的部分存量建筑物未取得當地《建筑管制法》要求的相關建筑許可，部分配套附屬建筑未完成產權登記，雖已采取補救措施，仍存在被追責的風險。

這些合規隱患疊加在一起，對于一家海外收入占比99%的企業而言，負面影響不言而喻，甚至影響到港股上市的監管審批。

晶通新材在招股書中提到，隨著業務繼續向海外延伸，將面臨政治環境變化、文化差異以及遵守不同司法管轄區法律法規的復雜性等諸多挑戰。

一位長期跟蹤新材料行業的分析師表示，從基本面看，晶通新材是中國出口導向型制造業的標桿，在海外渠道、品牌認可度和產能建設上確實建立了護城河，但經營壓力正在逐步放大，增速放緩既受全球宏觀經濟波動影響，也反映了PVC裝飾材料出口市場逐漸趨于飽和的行業現實。未來兩年的確定性增長從哪里來，需要晶通新材給出量化方案。

柏文喜認為，晶通新材赴港上市更可能是家族財富的安全邊際考量，而非單純的企業融資需求，它缺的是將賬面利潤轉化為家族可自由支配資產的通道。港股IPO不僅能實現股權變現，還能通過離岸架構實現資產跨境配置，這在當前地緣政治不確定性加劇的背景下，對家族企業具有特殊吸引力。

作為中國PVC裝飾材料出口領域的領軍企業，晶通新材在海外市場的深度布局與持續擴張計劃賦予了其獨特的成長故事，但營收增速放緩、產能利用率偏低、海外合規短板以及突擊分紅與融資之間的矛盾等問題，也成為投資者審視這家“出口冠軍”時繞不開的考題。

此次闖關港股，市場關注的焦點已不再是晶通新材過去的行業地位，而是其能否給出解決“增量不增利”和“合規風險”的有效方案。

目前，晶通新材尚處于遞交申請階段，能否順利通過港交所聆訊并成功上市，仍需等待審核結果。