哈啰青桔美團的單車代工廠，叩響A股大門

6月8日，天津富士達自行車工業股份有限公司（以下簡稱“富士達工業”）將迎來上會審核。

憑借遠銷近百個國家和地區的市場布局，合作迪卡儂、松下、閃電等一眾全球頭部品牌及國內哈啰、青桔、美團等一眾共享單車的資源優勢，富士達工業素有“自行車界富士康”之名，營收規模穩步攀升。

不過，銀莕財經梳理招股書發現，公司光鮮的營收增長曲線之下，主營產品毛利率持續下滑，還陷增收不增利困境。

同時，公司股權高度集中于實控人夫婦，并在IPO前分紅，再擬大額募資擴產。疊加產能消化存疑、自主品牌規模較小，即便富士達工業順利蹬進A股，考驗還將如影隨形。

01

增收不增利

富士達工業主要從事自行車、電助力自行車、共享單車等產品及其關鍵零部件的研發、設計、生產與銷售業務，產品遠銷全球近百個國家和地區。根據中國自行車協會證明，2022年至2024年，公司自行車銷售金額在中國大陸自行車行業中位列前三。

數據顯示，2023-2025年，富士達工業分別實現營收36.21億元、48.80億元和50.61億元，年均復合增長率為18.22%，呈現平穩增長的態勢。

（富士達工業總體經營情況，圖源：公司招股書，下同）

但歸母凈利潤未能錄得同步增長，分別為2.85億元、4.08億元和3.82億元，2025年同比下滑6.37%，呈增收不增利的發展態勢。

這一態勢還在延續，2026年一季度，公司實現營收同比增長12.74%至13.61億元，歸母凈利潤則同比下滑9.48%至8308.45萬元。公司預計，2026年上半年的盈利還將同比下滑0.34%-8.87%。

事實上，公司盈利還包含了稅收優惠的助力。2023-2025年，富士達工業的稅收優惠金額分別為4345.77萬元、5559.54萬元和5764.58萬元，占歸母凈利潤的比例就高達15.27%、13.63%和15.09%。

從主營業務來看，2023-2025年，富士達整車類收入占比高達82.89%、84.84%和81.86%，配件類收入占比僅分別為17.11%、15.16%和18.14%。

整車類中，自行車收入分別為16.26億元、23.92億元和21.91億元，占比分別為45.28%、49.58%和43.68%；電助力自行車收入分別為8.96億元、9.87億元和11.71億元，占比24.95%、20.46%和23.34%；共享單車收入分別為3.86億元、6.47億元和6.15億元，占比10.75%、13.41%和12.27%；其他占比分別為1.91%、1.39%和2.59%。

報告期內，公司自行車毛利率分別為12.59%、12.45%和10.79%，共享單車業務的毛利率分別為6.82%、5.26%、3.04%，均呈現下滑趨勢；電助力自行車毛利率則波動較大，分別為16.22%、19.84%和18.94%。受產品毛利率變動影響，公司主營業務毛利率分別為14.39%、14.39%和13.39%，略有下滑。

（按產品分類的毛利率情況）

值得注意的是，2025年，公司自行車銷售收入同比下降8.40%，公司歸因于“銷量同比下降11.31%所致”。富士達工業進一步解釋：2025年美國市場由于貿易政策、關稅等不利因素影響，自行車進口量同比下降了約21%，受此影響，公司向美國的自行車銷量同比減少45.79萬輛，進而收入減少。

實際上，富士達工業大部分收入都依賴境外。2023-2025年，公司境外收入分別為26.73億元、33.42億元和36.18億元，占比高達74.42%、69.26%和72.12%，歐洲、美洲、韓國、日本等國家和地區是公司產品主要出口地。

而共享單車業務收入主要則來源于國內市場，主要客戶為哈啰、青桔、美團，三者合計收入占共享單車銷售收入的比例超過90%。2025年度，公司共享單車銷量、收入也較上期有所下降，“主要系共享單車運營主體市場集中度高，每年共享單車投入受主要經營主體自身經營政策影響較大，不同期間存在一定波動。”

2023-2025年，公司境外毛利率分別為17.04%、17.60%和16.99%，境內毛利率僅6.70%、7.15%和4.08%。

公司表示，境外毛利率高于境內，主要系境外以歐美等全球知名自行車品牌為主，產品定位較高且溢價較高；國內主要以共享單車等基礎車型為主，市場競爭較為激烈，產品溢價較低。

02

關聯交易數據“打架”

招股書顯示，富士達工業主要客戶為Specialized（閃電）、Lectric、Pon、Decathlon（迪卡儂）、Samchuly（三千里）、MFC、Scott、Cycleurope、Panasonic（松下）等全球著名自行車品牌運營商，以及哈啰、青桔、美團等國內共享單車運營商。

2023-2025年，公司來自前五大客戶的銷售收入合計分別為15.74億元、24.34億元和22.53億元，占當期主營業務收入的比例分別為43.83%、50.45%和44.91%，客戶集中度相對較高。

值得注意的是，2021年，富士達工業與客戶Specialized（閃電）基于戰略合作共同投資成立了新加坡紅鶴公司，并分別持股51%、49%。

2023-2025年，公司與Specialized（閃電）的關聯銷售金額高達3.03億元、7.23億元和6.05億元。報告期內，Specialized（閃電）分別為公司第二大、第一大、第二大客戶。

值得一提的是，在招股書披露的前五大客戶中，2025年公司與Specialized（閃電）的銷售金額為6.04億元，與披露關聯銷售情況時的數據不一致。

（關聯銷售情況）

（2025年前五大客戶情況）

富士達工業的關聯采購金額也較大，2023-2025年，關聯采購金額分別為1.99億元、1.46億元和1.69億元。

其中，天津諾鎂輕合金科技有限公司系公司控股股東富士達集團控制的公司，為公司前五大供應商之一。2023-2025年，公司向其采購鋁管等原材料，金額分別為7391.47萬元、1.24億元和1.48億元。

此外，2023-2025年，公司實控人還對外轉讓關聯方唐山金盛達制管有限公司、天津渤海新能源科技有限公司、天津微馳科技有限公司等多個關聯方股權，轉讓后前述主體與公司仍發生購銷往來，部分交易金額較大。

上交所要求公司說明：“在仍有購銷需求的情形下實控人對外轉讓關聯方股權的原因及合理性。”

公司回復稱：“發行人及實控人與受讓方之間不存在其他利益安排，發行人實控人未通過代持協議或其他方式實際控制相關主體或實施重大影響。”

03

實控人夫妻分紅1.76億元

穿透富士達工業的股權結構，其股權可謂高度集中。

富士達集團直接持有公司77.83%的股份，為公司控股股東。辛建生、趙麗琴夫婦直接及間接共同持有公司94.96%的股份，共同控制公司96.94%的表決權，二人分別為68歲、70歲。同時，辛建生擔任公司董事長職務。

此次沖擊A股，富士達工業計劃募資7.73億元。不過，從近年來的狀況來看，公司并不太缺錢。

2023-2025年，公司的資產負債率分別為36.92%、40.23%和38.84%，低于同行均值的40.67%、44.81%和44.73%。

同期，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為4.15億元、3.16億元和6.27億元，貨幣資金也高達12.58億元、17.86億元和19.34億元，而短期借款僅1001.45萬元、0和2802.15萬元，一年內到期的非流動負債分別僅1371.83萬元、2055.88萬元和2296.61萬元。顯然，公司現金流較為健康，償債壓力也較小。

并且，就在2023年和2024年，公司還進行了現金分紅，金額分別為6306.86萬元和1.22億元，合計分紅1.85億元。其中，1.76億元都進了實控人夫婦口袋。

從募投項目來看，富士達工業擬將4.78億元用于電動助力自行車與高端自行車智能制造項目，2.11億元用于研發中心建設項目以及8297.45萬元用于品牌及營銷網絡建設項目。

（募集資金使用概況）

其中，電動助力自行車與高端自行車智能制造項目建設完成且達產后，公司每年將新增50萬輛高端自行車與50萬輛電助力自行車的產能。其中，高端自行車系2000元以上的自行車。

2023-2025年，公司高端自行車收入分別為2.30億元、5.72億元和4.35億元。但公司表示，“無法根據不同自行車產品層級單獨核算高端自行車現有產能利用率、產銷率情況。”且公司高端自行車包括電助力自行車及高端傳統自行車。

2025年，公司自行車產能為370萬輛，電助力自行車產能僅40萬輛。2023-2025年，公司自行車產能利用率分別為68.91%、89.53%和77.17%，電助力自行車產能利用率分別為104.17%、98.20%和89.80%。

（產能利用率情況）

同時，2023-2025年，公司的存貨分別為9.23億元、10.28億元和9.83億元，占總資產的比例分別為25.27%、23.13%和20.41%。

對此，上交所問及“是否存在產能無法消化的風險”，富士達工業回復表示：“本次募投項目‘電動助力自行車與高端自行車智能制造項目’具有堅實的市場基礎與戰略必要性，產能消化風險相對較小且較為可控。”

而用于研發中心建設項目的2.11億元，其中1.26億元都用于場地投入，僅有3840萬元用作研發費用。

實際上，2023-2025年，公司的研發費用分別為3642.18萬元、3820.70萬元和4124.38萬元，研發費用率分別為1.01%、0.78%和0.81%，低于2023年、2024年同行均值的1.29%、1.35%。而截至2025年12月31日，公司及子公司擁有有效授權專利197項，其中發明專利僅13項，實用新型專利162項，外觀設計專利22項。

對于品牌及營銷網絡建設項目，公司表示將同時開展線上線下相結合的品牌推廣方式，不斷加強營銷渠道建設，增強公司自主品牌的知名度、競爭力及影響力。

作為全球自行車代工龍頭，富士達自主品牌運營可謂羸弱。招股書披露，公司發展并打造了自有品牌“BATTLE”“邦德·富士達”等，產品面向國內市場進行銷售。但2023-2025年，公司自主品牌運營業務收入分別僅為7106.50萬元、1.02億元和8789.24萬元，占主營業務收入的比例1.98%、2.11%和1.75%，占比極低。