千億港元市值再闖A股：MiniMax的雙重上市棋局

5月29日，AI大模型龍頭MiniMax正式啟動A股上市輔導。這家已在港股創下驚人漲幅的明星公司，在與中信證券簽署輔導協議后，踏上回歸A股的新征程。

而就在前一天，其創始人兼首席執行官閆俊杰剛剛亮相國務院新聞辦“新征程上的奮斗者”中外記者見面會——這位37歲的民營企業家代表，正在以雙重資本市場的布局，試圖撬動一個他口中“萬億美元級別”的產業未來。

從港股“第一高價股”到A股新棋局

2024年1月9日，MiniMax在港交所掛牌上市。彼時或許沒有人能預料到，這家AI大模型公司會在隨后幾個月內演繹出一場股價狂飆的資本大戲。

上市后，MiniMax股價接連大漲，最高觸及1330港元/股，一度成為港股第一高價股。截至5月29日，公司股價報收840港元/股，較發行價漲幅超過200%，總市值達2635億港元（約合人民幣2440億元）。這一市值規模，已超過多家傳統互聯網巨頭，在港股科技板塊中穩居前列。

就在同一天，MiniMax與中信證券簽署輔導協議，正式啟動A股上市輔導。這意味著，這家AI大模型龍頭將走上“港股+A股”的雙重上市軌道。

業內人士分析，MiniMax選擇此時啟動A股上市，有多重考量。一方面，A股市場對科技創新企業的估值體系與港股存在差異，尤其是科創板對硬科技公司的估值溢價，可能為公司帶來更高的市值空間。另一方面，雙重上市有助于公司拓寬融資渠道，分散地緣政治風險，同時讓更多境內投資者分享公司成長紅利。

“港股市場國際化程度高，但流動性分化明顯；A股市場對本土科技龍頭的認可度更高，估值中樞也更穩定。”一位接近投行的人士向表示，“MiniMax此時啟動A股輔導，時機選擇頗為精準——港股股價大幅上漲形成的市場聲勢，會反哺A股的定價預期。”

值得注意的是，5月29日港股收盤價840港元，雖較1330港元的高點有所回落，但較發行價漲幅仍超200%。這一價格區間為A股發行定價提供了參照錨點，同時也給保薦機構中信證券留下了充足的定價博弈空間。

最年輕的民營企業家代表

就在A股輔導備案消息傳出的前一天，5月28日，閆俊亮亮相國新辦“新征程上的奮斗者”中外記者見面會。37歲的他，是現場五位民營企業家代表中最年輕的一位。

這一細節耐人尋味。在國家級高規格的發布會上，閆俊杰的座次安排和發言順序，某種程度上折射出決策層對AI產業的重視程度。作為大模型賽道的領軍人物，他的亮相不僅是個人的榮譽，更是整個行業進入主流敘事體系的信號。

發布會結束后，閆俊杰被現場記者圍住采訪。面對鏡頭和錄音筆，這位年輕CEO展現出與其年齡不符的老練。他談到了行業趨勢、公司的戰略定位，以及他對產業規模的預測。

“大模型相關服務今年產值有望突破千億美元，疊加上下游產業鏈的產值，整體市場規模可達萬億美元級別。”閆俊杰在現場給出了這一驚人預測。他表示，行業增長勢頭仍在延續，核心驅動力是模型智能能力的持續升級。

這一判斷并非憑空而來。從全球范圍看，OpenAI、Google、Anthropic等巨頭仍在不斷加碼大模型的研發投入，而國內“百模大戰”在經歷一輪洗牌后，頭部企業的馬太效應愈發明顯。MiniMax作為少數幾家仍在高強度投入預訓練大模型研發的公司之一，其技術迭代節奏恰恰是閆俊杰信心的來源。

他透露，去年行業普遍需要數月才能更新一次模型，而今年頭部企業基本能做到一到兩個月完成一輪迭代。“保持高效研發、打造自身特色，是公司立足全球市場的核心方向。”

千億美元產值背后的產業邏輯

閆俊杰口中的“千億美元”和“萬億美元”并非隨意拋出的數字。如果他的預測成真，這意味著大模型相關服務將超過全球云計算市場當前的部分細分賽道規模，成為一個獨立的萬億級產業集群。

從產業鏈角度看，大模型的上游是算力基礎設施，包括GPU芯片、服務器、數據中心等；中游是模型本身及訓練平臺；下游是應用層，涵蓋辦公、教育、醫療、金融、法律等各垂直領域。閆俊杰所說的“疊加上下游產業鏈”，正是這一完整的價值鏈條。

目前，全球大模型賽道的商業化仍在早期階段。OpenAI的年化收入已突破20億美元，但距離“千億”仍有巨大差距。閆俊杰的預測，本質上是在押注模型能力的持續躍升將催生全新的應用場景和消費需求。

一個值得關注的信號是，近期國內外大模型廠商密集降價甚至免費開放部分服務。表面上看這是價格戰，深層次邏輯則是通過降低使用門檻，加速應用生態的繁榮。當調用成本趨近于零，創新的邊際成本大幅下降，應用層的爆發才真正可期。

MiniMax在這一進程中的位置頗為微妙。與百度的文心一言、阿里的通義千問等背靠巨頭的產品不同，MiniMax是獨立創業公司中少數堅持自研基座大模型并保持高強度投入的玩家。這種獨立性既是優勢也是挑戰——優勢在于靈活性和專注度，挑戰則在于缺乏生態協同和持續的資金保障。

港股上市帶來的2635億港元市值，為MiniMax提供了彈藥。但大模型的燒錢速度驚人，單次訓練成本動輒數千萬美元，維持“一到兩個月完成一輪迭代”的節奏，意味著持續的巨額投入。這也是MiniMax選擇在港股上市僅四個多月后就啟動A股上市的核心動因——它需要更多的錢，也需要更穩定的資本平臺。

雙重上市的挑戰

A股IPO輔導只是萬里長征的第一步。按照現行規則，輔導期通常需要3至12個月，之后還需經歷申報、問詢、上會、注冊等環節。即使一切順利，MiniMax的A股上市也可能要到2025年才能完成。

更大的挑戰在于監管審核。雖然監管部門對硬科技企業上市持鼓勵態度，但大模型行業涉及數據安全、算法合規、內容審核等多重敏感問題。此外，公司持續虧損的狀態（這是全球大模型公司的共性）也會成為A股審核中的焦點。

不過，MiniMax有其獨特優勢。首先，港股上市后的股價表現已經證明了二級市場對其價值的認可；其次，國新辦發布會的“背書”效應不容忽視；再者，中信證券作為保薦機構，在科技企業A股上市方面經驗豐富。

如果MiniMax最終成功實現“港股+A股”雙重上市，它將成為首個在兩地同時上市的中國大模型公司。這一身份本身就是一個稀缺標簽，有助于公司在人才爭奪、客戶拓展和品牌建設上形成正向循環。

而從更宏觀的視角看，MiniMax的資本路徑或許預示著中國AI產業的新階段——經過一輪粗放式增長和泡沫擠出后，頭部公司正在進入資本市場的“收割期”。二級市場能否承接一級市場的估值期待，將成為未來兩年AI投資賽道的關鍵命題。

閆俊杰在國新辦發布會上的出現，以及MiniMax在港股和A股的雙重資本布局，共同勾勒出一幅清晰的圖景：中國的大模型產業正在從“講故事”的階段，邁入“講數字”的階段。千億美元產值、萬億美元市場、兩個月迭代周期——這些量化指標正在取代概念和愿景，成為衡量行業成敗的新標尺。

來源：春華財經

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