“幾乎沒有機構不看光芯片了”

“你應該站在光里，不是光站在那里。”這句調侃的話對于二級市場的投資人來說，已經是一條真理了。

反觀一級市場，今年光芯片也是個繞不開的話題，在不久前的投中年會上，好幾個投資人都提到最近都在關注光芯片項目，有的雖然早前有布局，但今年還選擇了再次出手。

一個芯片投資人也跟我提到，他投的一個天使輪項目，在項目注冊之前就已經投進去了，“沒辦法，現在太卷了，等注冊之后，估值又是另外的價格了”。

這種情況并非個例，一家偏CVC的投資人告訴我，他們在兩年前就投資了一個光芯片項目，但礙于項目的保密程度，所以至今在公開市場都查不到他們的出手信息。“這種項目都是悶聲發財，不愁融資，也不愁訂單”。

微觀層面，今年三四月份，我看到一些獵頭也開始招聘光芯片方面的人才，其薪資更是open的。

起勢

表面上看，在光芯片領域，再次上演了一二級市場同頻的熱鬧景象，但實際上，相比于二級市場，一級市場對“光”追逐的共識，是在今年春節后才開始的，真正算起來也才三個月。

曦智科技的一位早期投資人談到：“2020年投它的時候并不火，因為門檻高，商業場景也不明確，那會兒還沒有大模型，大家不知道這東西怎么用、用在哪、價值多大，中間有一段融資很難。”

一位光芯片的早期創業者J回憶稱，他是從2024年開始從AI芯片轉向光芯片的，當時一級市場對這個概念的接受度并不高，“很多投資人只關注現在，最多關注到明天或者后天，而光芯片在當時來講還是太早了，所以我們融資的時候碰了一鼻子灰。”

的確，2024年正是大模型全面吸金的時候，即便在芯片領域，GPU也要遠比光芯片的熱度要高，更何況，那個時候二級市場上還沒有所謂的“易中天”說法。

可僅僅兩年過去，該創業者就感受到了不一樣的光景，“毫不夸張，近一個月，已經有三波投資人找我去組局創業了。”除此之外，他所在的公司從年后開始一直在融資，短短兩個月估值翻了四倍，即便他們在融資上已經十分克制，但也見了至少三十家機構。

綜合多位從業者和投資人的觀點，比較一致的看法是今年一級市場光概念的熱度是需求、概念和IPO共同帶起來的。

開年以來，一個產業共識越來越強烈，對算力系統來講，比拼單個算力的時代已經過去了，在萬卡、十萬卡大模型算力集群中，超過90%的能耗消耗在數據搬運而非計算本身。

同時人工智能把數據傳輸提升到了更高的境界，原有基礎設施無法滿足千億量級數據的計算、傳輸和存儲要求，所有基礎設施都要提升，如果互聯效率不夠高，就無法把集群能力充分發揮出來，所以它成了一個新的需要解決的瓶頸。

你看，剛剛誕生的美股最大IPO就是為這種瓶頸提供了一個解法——把性能集中在一片晶圓上，減少數據搬運。不過，礙于這種方式的高難度，敢于擠進去的人寥寥無幾。

現在市場上的主流方式，還是從改變算力傳輸方式入手，光是很重要的解決方案，比較熱門的CPO（共封裝光學）就可將互聯功耗降低約70%，帶寬密度提升10倍。

當然，最直接的引爆因素還是來自于黃仁勛，他指出，為滿足指數級增長的計算需求，必須以前所未有的規模擴大光學產品。

因此，在今年GTC大會上，英偉達明確提出，下一代AI基礎設施必須全面轉向光學連接，其中下一代AI原生算力架構Feynman也將深度集成光通信技術，這一舉動標志著芯片間互聯將徹底從傳統的電信號轉變為光信號，開啟了真正的光互聯時代。

在此基礎上，英偉達還宣布向全球光芯片與光通信組件巨頭Lumentum和Coherent各投資20億美元。

一級市場一直有句戲言，“馬斯克和黃仁勛指明了中國投資的方向”。

所以，英偉達在CPO技術路線上的全面收斂、在GTC/OFC上高調展示的CPO交換機系統，以及巨額的供應鏈投資，直接點燃了一級市場對“光”的狂熱追逐。

而這股熱情在曦智科技上市后達到了新一輪的高潮。

多位投資人表示，曦智上市是一個很有激發性的事件，作為全球AI光算力第一股，其上市后的表現遠超出預期，對市場起到了積極正面的作用，相應地，有一批光計算公司隨之出現。

一個細節是，在美國光芯片領域有一個與曦智科技對標的項目—Light Matter，之前它的估值要高很多，但是曦智上市后，兩個公司估值的差距就被填平了。

更深層次的原因在于，繼大模型、商業航天、量子等前沿領域外，又一個有上市確定性的賽道出現了。與此同時，國內二級市場上與光相關的公司，股價也都大幅上漲。比如蘇州的中際旭創市值已經突破一萬億，恐怕連創始人都沒想到今年會有這么大的漲幅。

這讓大家看到，光芯片不僅能退，還能退的好。

兩種路徑

于是，在這個此前并不熱鬧的賽道里，錢來了，人來了，聞著味的投機者們也來了。

投資人A直言，去年國內很多人還不清楚CPO是什么。但短短一年之后，幾乎所有的機構都開始要投“光”項目了。

投資人B也談到：“現在投資機構不看訂單，不看業績，只看公司在這個行業的卡位，就根據這個來投，因為大家都知道這是一波確定性的機會。”

只是很多人沒有料到的是，市面上的項目并沒有多少。投中嘉川顯示，截止今年4月，狹義上的光芯片核心制造、設計企業不足一百家，其中第一家是來自武漢的光迅科技，該公司源于1976年郵電部固體器件研究所，2009年在A股上市，去年營收突破百億，今年4月市值突破千億，是“光谷七星”之一。

造成這種現象的核心原因在于這個領域的門檻太高了，光是一個相對細分、專業的領域，國內的研究基礎并不深厚。“不同于大模型，有點數學基礎、學點相關理論就能摻和一腳，而且大模型相關的學校和院所很多，面很廣”。

供需失衡之下，機構們的選擇也出現了分化。有人更傾向投資市場上的已有項目，但這意味著要接受高估值和高溢價。

對此，元禾原點總經理費建江舉了兩個“沒想到”的例子，第一個是一家基于下一代新材料的光芯片公司，該團隊之前是在香港大學做研究，離商業化比較久，前期更多是研發需求，“我們本來已經做好了長期奮戰的準備，結果沒想到今年一下子火了，估值漲到十幾億，很多機構都來打聽，也算是驚喜”。

另一家則更具戲劇化，這是一家光芯片器件公司去年底的估值只有一個多億，但是今年一下子有十幾家機構沖了過去，估值直接漲到了九個億，可實際上，它完全沒有商業化，業務也存在不確定性，很多投資人純看中概念和賽道。

也有的人不愿意為高估值買單，而選擇自己“攢局”。畢竟現在新出來的項目，天使輪就叫到四五個億的估值了。這種做法看似投機，但卻對投資人有著更高的要求，因為這需要真正有產業資源和行業洞察的投資人來主導。

比如我們此前寫過的光互聯企業——光聯芯科，這家就是由真知創投孵化的，而它的創始人也是真知創投的陳超，則擁有MIT與杜克大學雙碩士學位，與美國Ayar Labs的創始人師出同門。

一位有過類似攢局設計的投資人告訴我，即便是“攢局”的項目也并不代表其他投資機構參與不了，不同于其他賽道，光芯片并不是一個能夠靠資本直接加速的領域，整個光芯片領域的工程化、產業化需要一個較長的過程，不同階段的資金應該形成合力。

時機

雖然多家機構選擇在現在入局，但一些機構在這個領域早就開始了布局，像是紅杉、高瓴、耀途、中科創星、元禾原點等。而他們也提前享受到了這波紅利。

至于今年現在是不是投資光芯片的好時機，各家的看法并不一致。

盛景嘉成創始合伙人劉昊飛認為，光芯片確實幾年前就有投資機構在布局，可目前來看，當時的預期并沒有都實現，現在更多的錢涌進來，技術路線經過一定沉淀和選擇，大家走通的概率可能比以前更高。同時從客觀發展來看，整個光計算的技術路線還沒有收斂，因此還留有一個不斷證實或證偽的時間窗口。

費建江表示，從產業側來說，現在投資光相關領域并不算晚，但從投資時機看，估值漲得厲害，對投資人來說不是一個特別舒服的時間點，現在投光芯片有點像在2020、2021年投GPU，市場上已經有了一定的共識，但離大規模商業化還需要時間。光產業的商業化還遠遠沒有到爆發階段，未來提升空間很大。

他認為，今年曦智科技上市跟當年寒武紀上市的狀態一樣，都是行業的風向標，商業化上，產品還沒真正放量，公司依然虧損。實際上，寒武紀真正大規模出貨、第一次盈利是在2025年第一季度，股價到2025年才達到歷史高點，商業價值真正兌現之前，市場也有過懷疑。

當然，也有人覺得晚了，這是因為如果現在才出來做光芯片，要再驗證、流片，走完一套流程，可能就抓不住這波機遇了，這種周期性的機會跟存儲芯片差不多，錯過了就錯過了。目前，港股市場上已經有了一個標的，未來A股可能再上一兩家，這樣看留給標的的機會并不多了。

該投資人進一步透露，在光領域，剛成立不到三年的公司就已經到百億估值了，剛起跑的公司怎么追？

在時機上喪失先發優勢的新項目們，都企圖通過產業捆綁來實現突圍。

在這分享兩個案例。

劉昊飛提到了他比較看好的光子芯力，這個項目剛剛完成天使輪融資，因為有自己獨特的技術儲備，在工程化和生態建設上都有很好的底子，在市場上也受到了追捧。

他談到，盡管天才少年是光子芯力的創始人楊其晟的一大標簽，但真正打動他的還是楊其晟的號召力。“在整個研究和開發過程中，他能夠有效地得到不同高校的支持——他協作了幾所高校，不僅限于自己的實驗室，大家愿意圍繞這個事情來做，這增加了確定性。”

費建江也談到，他們現在在市面上拿熱門項目的份額并不難，因為創業者們看中的是他們在整個光產業鏈上的資源和布局，這種生態對早期項目在產業協同上會有很大幫助。“光未來要替代現有的硅電相關的東西，但最終還是要應用到數據的計算、傳輸、互聯等方面，正好我們過去在這幾個領域很早就有布局，投資的企業有的已經在科創版上市，有的已經在行業占據重要身位。”

可見，生態牌與產業鏈，正在成為光芯片下半場競爭的入場券。

伴隨著資本的入場，項目的增多，屬于光芯片的黃金時代也正式拉開序幕。數億的天使輪，被哄搶的未商業化項目，這些在大模型、具身、GPU等領域上演過的經典戲碼也在輪番上演。而對于新入局者而言，如何抓住 “光進銅退” 的時代紅利，并找到能夠跨越“死亡之谷”的正確路徑，才是唯一命題，畢竟，能站在光里的，從來不是追逐風口的投機者，而是真正掌握光的人。