美股最大的風(fēng)險，可能不是跌，而是空頭被迫追漲

當(dāng)市場所有人都在擔(dān)心美股會不會跌的時候，高盛主經(jīng)紀(jì)商和交易臺正在發(fā)出一個截然不同的警告——真正的風(fēng)險，可能是空頭被迫回補引發(fā)的逼空行情

高盛主經(jīng)紀(jì)商（Prime Brokerage）和Delta One交易臺的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場最大的潛在驅(qū)動力并非基本面，而是極端的倉位結(jié)構(gòu)：美國宏觀產(chǎn)品（指數(shù)和ETF）的空頭頭寸已飆升至10年來的最高水平，而標(biāo)普前100大成分股中近25%出現(xiàn)了看漲期權(quán)偏度倒掛（類似2021年散戶逼空潮的特征）

標(biāo)普500指數(shù)上周上漲0.9%，實現(xiàn)連續(xù)第8周收漲。盡管市場面臨英偉達(dá)亮眼財報公布后的慣性拋售、疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)（創(chuàng)下歷史新低的密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)），但美股依然展現(xiàn)出極強的向上動能。

除此之外，高盛交易臺的數(shù)據(jù)還揭示了水面之下更驚人的結(jié)構(gòu)性張力：本月早些時候，單日SPX看漲期權(quán)成交名義規(guī)模高達(dá)2.6萬億美元，約占指數(shù)市值的4%；對沖基金美股多空總杠桿出現(xiàn)3年多以來最大單周增幅，科技股凈敞口（占美股主經(jīng)紀(jì)商賬簿比例）雙雙升至5年來最高，處于第100百分位；消費必需品板塊遭遇5年多來最大規(guī)模凈賣出，而消費可選品則在連續(xù)10周中9周遭賣出后，出現(xiàn)逾兩個月來最快凈買入

高盛交易臺認(rèn)為，當(dāng)前市場的核心矛盾不是基本面好壞，而是空頭倉位過度積累后，一旦觸發(fā)回補，將形成自我強化的上漲螺旋。

對沖基金動向：總杠桿率創(chuàng)3年新高，科技與消費板塊現(xiàn)極端分化

高盛主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)顯示，上周美國股市整體呈現(xiàn)溫和凈買入，單只股票的多頭買入超過了空頭賣出（比例為1.2比1）。值得注意的是，美國多空策略的總杠桿率出現(xiàn)了3年多來的最大單周增幅，所有行業(yè)的總交易活動均有所增加。

• 科技股重獲追捧：盡管過去一個月對沖基金持續(xù)拋售美國信息科技股，但上周他們突然轉(zhuǎn)向，以3月中旬以來最快的速度凈買入該板塊。信息科技板塊的總敞口和凈敞口（占美國主經(jīng)紀(jì)商賬簿總額的百分比）雙雙創(chuàng)下5年來的新高，處于歷史第100個百分位。

• 消費板塊劇烈分化：可選消費品在過去10周中有9周遭到拋售，但上周對沖基金以兩個多月來最快的速度凈買入該板塊（完全由多頭買入驅(qū)動）。相反，日常消費品成為上周遭遇凈賣出最多的板塊，基金經(jīng)理進行了激進的做空，創(chuàng)下5年多來最大的凈賣出紀(jì)錄。

• ETF空頭回補：宏觀產(chǎn)品（指數(shù)和ETF）獲得微幅凈買入。由于擔(dān)心個股逼空，投資者此前傾向于做空ETF，但上周美國上市的ETF空頭頭寸三周來首次下降了4%，主要由大盤股和科技ETF的空頭回補所帶動。

宏觀與資金流向：指數(shù)級“逼空”風(fēng)險真實存在，宏觀空頭創(chuàng)10年新高

高盛Delta One交易臺指出，盡管面臨中東地緣政治頭條新聞、動量因子的劇烈波動以及好壞參半的消費數(shù)據(jù)，標(biāo)普指數(shù)依然在長周末前走高。

• 消費端喜憂參半：零售多頭標(biāo)的如羅斯百貨（ROST）和亞瑪芬體育（AS）表現(xiàn)良好，但沃爾瑪（WMT）和塔吉特（TGT）等風(fēng)向標(biāo)企業(yè)的數(shù)據(jù)雖不差，卻低于市場較高預(yù)期。沃爾瑪在財報日大跌7%，創(chuàng)下3年來最大單日跌幅，引發(fā)了對消費者疲軟的擔(dān)憂。此外，受高油價和高利率影響，5月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值創(chuàng)下歷史新低。

• 資金流向趨于理性：資產(chǎn)管理公司和對沖基金最終成為溫和的凈買入者。雖然資金仍在穩(wěn)步流入半導(dǎo)體/AI領(lǐng)域，但4月初那種“狂熱”的買入現(xiàn)象已大幅減弱。

高盛Delta One交易臺認(rèn)為，指數(shù)級別的逼空風(fēng)險是真實存在的。高盛賬簿上美國宏觀產(chǎn)品（指數(shù)+ETF）的空頭敞口已經(jīng)升至伊朗停火前的水平之上，創(chuàng)下10年來的新高。高盛將其歸因于投資者對宏觀因素（伊朗/利率/石油）感到緊張，但又不敢使用單只股票空頭作為對沖工具。

衍生品市場：看漲期權(quán)交易狂熱，偏度倒掛重現(xiàn)2021年特征

衍生品市場的上行期權(quán)狂熱是當(dāng)前市場的主題。本月早些時候，標(biāo)普500指數(shù)（SPX）看漲期權(quán)在單個交易日內(nèi)創(chuàng)下了2.6萬億美元（約占指數(shù)市值的4%）的名義交易量。

更突顯全市場逼空風(fēng)險的是，根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的最新數(shù)據(jù)：

標(biāo)普前100大成分股中，有近25%的股票出現(xiàn)了看漲期權(quán)偏度倒掛（Inverted call skew）——這一現(xiàn)象與2021年“散戶抱團股（Meme）”逼空潮時的偏度特征完全一致。

目前，看漲期權(quán)看多倉位最高的市場區(qū)域，正是市場情緒最為狂熱的地方。