上海
文丨郭小興編輯丨百進
來源丨新商悟
（本文約為 1300字）
市值超過4000億元的A股光通信新貴東山精密，在通往“A+H”的道路上被一紙監管問詢函絆倒了。
2025年11月18日，東山精密正式向香港聯交所遞交上市申請，瑞銀集團、海通國際、廣發證券及中信證券四大券商聯手擔任聯席保薦人。6個月后的2026年5月18日，招股書因滿6個月有效期，于當日自動失效。
從遞表時的豪華陣容，到招股書失效時的戛然而止，期間究竟發生了什么？
正經社分析師注意到，2026年1月9日，證監會國際司向東山精密發出了五項補充問詢，每一條都戳中了要害：
一是醫療器械等業務資質完整性及外商投資準入合規性；二是控股股東高比例股權質押對控制權穩定性的影響；三是并購索爾思光電后的商譽減值風險與現金流壓力，并購金額高達59.35億元，商譽風險不可小覷；四是PCB、光模塊業務涉及的數據出境安全評估合規情況。
東山精密經歷多輪問詢答復與溝通，耗時遠超預期，最終“拖垮”了招股書的6個月有效期。
財務數據方面，截至2026年一季度末，東山精密短期借款近89億元，應付賬款總額近140億元，資產負債率64%；存貨余額近98億元，應收賬款近96億元。今年一季度，經營現金流凈額只有11.27億元，比去年同期減少2.38億元。
東山精密的實控人袁氏家族，精于資本運作。
1980年，袁富根在蘇州東山鎮創辦東山鈑金，靠生產電視機天線、配電柜外殼起家。2010年上市后，袁富根退居幕后，兩個兒子全面接棒：弟弟袁永剛負責戰略規劃和資本運作，擔任董事長；哥哥袁永峰主抓生產經營，擔任總經理。
此后十余年，東山精密通過一系列精準并購從傳統鈑金廠蛻變為“果鏈+光模塊”雙引擎巨頭。
然而，在資本運作的另一面，袁氏父子的減持從未停止。
僅2019年一年，袁富根、袁永剛、袁永峰父子三人通過大宗交易等方式累計減持套現16.30億元，屬公司上市以來實控人減持額度最高的一年，累計減持比例達5%。扣除交易稅費后，資金用于償還股份質押的本金及利息。截至2023年末，袁氏父子持股比例已從上市初的74%大幅下降至合計28%左右。
港股IPO折戟，對袁氏家族而言最大的不甘心，恐怕在于錯過了一個業績爆發的絕佳窗口。
2025年，東山精密完成對索爾思光電近60億元的并購，切入光模塊賽道。這筆并購效果立竿見影，索爾思光電并表后的三個月即貢獻了14.36億元營收，光模塊業務毛利率高達36.74%，是傳統業務的兩倍。2026年一季度，營收131.38億元，同比增長52.72%；歸母凈利潤11.10億元，同比暴增143.47%。在光模塊和PCB業務的推動下，市值已突破4000億元。
可以說，東山精密正站在AI算力需求爆發所引發的光模塊超級周期的起點上。若此時港股融資順利落地，募集資金不僅能助力新產能擴張與研發投入，還有望在高端光模塊產能緊缺的背景下提前鎖定市場地位。然而招股書失效，意味著袁氏家族被迫推遲了A+H雙平臺的融資布局。
此外，在持股比例逐年下降且減持套現頻繁的背景下，袁氏家族在A股的控制權已降至約28%。港股上市不僅是融資手段，更是家族多元化布局、擴大資本版圖的戰略棋局。如今這步棋被迫暫停，袁氏家族顯然不會輕易放棄。
可以預見，東山精密大概率會重新遞表，繼續沖擊港股。但下一次，監管問詢的焦點恐怕會更加集中。袁氏家族甘不甘心是一回事，資本市場和監管層買不買單，是另一回事。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
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