AI的受害者又出現(xiàn)了，這次是任天堂

來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：BAI Capital）

2023 年，《超級(jí)馬力奧兄弟大電影》在全球拿下約 13.6 億美元票房。而剛剛上映一個(gè)月的《超級(jí)馬里奧銀河大電影》，全球票房也已逼近 9 億美元，正在向 10 億美元關(guān)口逼近。馬里奧、碧姬公主和一眾經(jīng)典角色被送進(jìn)太空，也讓任天堂的 IP 變現(xiàn)能力再一次被推到大眾視野中心。

按理說(shuō)，這應(yīng)該是任天堂最舒服的時(shí)刻。電影能賣座，游戲有情懷，Switch 2 去年上市后銷售表現(xiàn)也不錯(cuò)。這個(gè)世界上，似乎人人都愛(ài)任天堂：玩家愛(ài)它，家庭用戶愛(ài)它，電影院也愿意為它買單。

但投資人有點(diǎn)愛(ài)不起來(lái)了。自 2025 年 8 月創(chuàng)下階段高點(diǎn)后，任天堂股價(jià)一路回落，截至目前跌幅已接近 50%。問(wèn)題并不出在馬里奧不紅了，也不是塞爾達(dá)失去了號(hào)召力，而是一個(gè)看起來(lái)離游戲世界很遠(yuǎn)的變量，正在改寫(xiě)主機(jī)生意的賬本。這個(gè)變量，就是 AI。更準(zhǔn)確地說(shuō)，是全球 AI 數(shù)據(jù)中心建設(shè)狂潮帶來(lái)的內(nèi)存芯片漲價(jià)。

在這輪 AI 基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)賽里，大模型公司、云廠商和科技巨頭都在瘋狂采購(gòu)算力與存儲(chǔ)資源。數(shù)據(jù)中心需要大量高性能內(nèi)存，也需要更多存儲(chǔ)芯片。而內(nèi)存廠商自然會(huì)把更多產(chǎn)能留給利潤(rùn)更高的數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器和企業(yè)級(jí) SSD。

AI 需求正在不斷推高內(nèi)存芯片價(jià)格。任天堂、索尼、微軟這些游戲主機(jī)廠商，恰恰也依賴同一條硬件供應(yīng)鏈。于是，AI 公司在云端訓(xùn)練模型，內(nèi)存廠商在數(shù)據(jù)中心賺取更高利潤(rùn)，而任天堂這樣的消費(fèi)硬件公司，卻在地面承受成本壓力。

對(duì)游戲主機(jī)來(lái)說(shuō)，內(nèi)存不是可有可無(wú)的小零件。DRAM 關(guān)系到游戲運(yùn)行、加載速度和幀率表現(xiàn)，NAND Flash 則關(guān)系到本地存儲(chǔ)容量。玩家希望游戲更大、更精細(xì)、加載更快，主機(jī)廠商就很難在這些部件上做妥協(xié)。問(wèn)題在于，AI 數(shù)據(jù)中心也需要這些東西，而且愿意為更高性能、更高容量的內(nèi)存支付更高價(jià)格。

這就讓 Switch 2 的成本模型變得非常微妙。

游戲主機(jī)行業(yè)的商業(yè)邏輯，本來(lái)就不是單純靠硬件賺錢。尤其是任天堂這樣的公司，主機(jī)是入口，游戲才是利潤(rùn)池。先把設(shè)備賣出去，建立足夠大的用戶基數(shù)，再通過(guò)第一方游戲、數(shù)字版軟件、DLC、會(huì)員服務(wù)和長(zhǎng)期 IP 消費(fèi)慢慢賺錢，這是它最熟悉的打法。

第一代 Switch 就是這個(gè)邏輯的完美樣本。它既可以掌機(jī)游玩，也可以接入電視，重新定義了家用主機(jī)和便攜設(shè)備之間的邊界。到 2025 年底，第一代 Switch 累計(jì)銷量已經(jīng)達(dá)到 1.5537 億臺(tái)，超過(guò) Nintendo DS，成為任天堂史上銷量最高的硬件。Switch 形成的龐大用戶基礎(chǔ)和持續(xù)活躍用戶，也為 Switch 2 的啟動(dòng)提供了重要支撐。

但 Switch 2 還處在生命周期早期。它需要盡快賣出更多設(shè)備，把用戶裝進(jìn)生態(tài)里，只有裝機(jī)量足夠大，任天堂后續(xù)推出的游戲才有更大的銷售基礎(chǔ)。問(wèn)題在于，內(nèi)存芯片價(jià)格上漲，正在讓這一步變得更難。

TrendForce 曾估算，到 2026 年，內(nèi)存模塊可能占到任天堂硬件總成本的 21% 至 23%。這意味著，Switch 2 每賣出一臺(tái)，任天堂都要面對(duì)更高的單機(jī)成本。它可以選擇自己消化這部分成本，但結(jié)果就是硬件毛利進(jìn)一步變薄；也可以選擇漲價(jià)，把成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，但這又會(huì)影響 Switch 2 的普及速度。

任天堂的財(cái)報(bào)已經(jīng)能看出這種壓力。2026 財(cái)年前三季度，隨著 Switch 2 上市，任天堂的硬件銷售占比從上一年同期的 46.1% 升至 69.8%。同期公司毛利額雖然增長(zhǎng)了 26.0%，達(dá)到 7124 億日元，但毛利率卻從 59.1% 降至 37.4%，下降了 21.7 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因就是 Switch 2 上市后硬件銷售占比顯著提高，而 Switch 2 的利潤(rùn)率低于第一代 Switch。

這就是投資人真正擔(dān)心的地方。不是 Switch 2 賣不動(dòng)，而是它賣得越多，短期內(nèi)越會(huì)改變?nèi)翁焯玫睦麧?rùn)結(jié)構(gòu)。

過(guò)去，任天堂可以用相對(duì)友好的硬件價(jià)格擴(kuò)大用戶基數(shù)，再靠游戲和 IP 內(nèi)容賺取長(zhǎng)期利潤(rùn)。但在 AI 時(shí)代，硬件入口本身變貴了。Switch 2 如果不漲價(jià)，利潤(rùn)會(huì)被內(nèi)存成本吃掉；如果漲價(jià)，又可能降低家庭用戶和年輕玩家的購(gòu)買意愿。對(duì)一家依賴裝機(jī)量驅(qū)動(dòng)軟件銷售的公司來(lái)說(shuō)，這才是最難受的地方。

這對(duì)任天堂來(lái)說(shuō)尤其敏感。因?yàn)樗挠脩羧后w和索尼的 PlayStation 不完全一樣。任天堂的主機(jī)更偏家庭、更年輕化，也更依賴價(jià)格友好帶來(lái)的普及能力。PlayStation 用戶可能更習(xí)慣為高性能硬件買單，但任天堂的優(yōu)勢(shì)從來(lái)不是堆參數(shù)，而是可親近、好上手、有強(qiáng) IP 牽引。

一旦 Switch 2 變貴，問(wèn)題就不只是少賣幾臺(tái)機(jī)器。它可能拖慢整個(gè)生態(tài)擴(kuò)張的節(jié)奏。主機(jī)賣得慢，游戲銷量就難以釋放；游戲銷量上不去，投資人對(duì)利潤(rùn)的想象也會(huì)跟著收縮。這也是為什么，任天堂明明手握馬里奧、塞爾達(dá)、大金剛、寶可夢(mèng)這些超強(qiáng)娛樂(lè)資產(chǎn)，資本市場(chǎng)卻仍然不肯買賬。

過(guò)去一年，Switch 2 的銷售其實(shí)并不差。截至去年 12 月，Switch 2 已經(jīng)賣出 1740 萬(wàn)臺(tái)，和第一代 Switch 上市前 13 個(gè)月的 1780 萬(wàn)臺(tái)非常接近。如果按上市時(shí)間折算，它的銷售速度甚至比第一代更快。

游戲端也有亮點(diǎn)。任天堂財(cái)報(bào)顯示，《Mario Kart World》銷量達(dá)到 1403 萬(wàn)份，《Donkey Kong Bananza》達(dá)到 425 萬(wàn)份，《Pokémon Legends: Z-A — Nintendo Switch 2 Edition》達(dá)到 389 萬(wàn)份。獨(dú)占內(nèi)容仍然有非常強(qiáng)的帶貨能力，任天堂也在 2026 年繼續(xù)準(zhǔn)備更多第一方游戲。

接下來(lái)就要看這場(chǎng)成本壓力會(huì)持續(xù)多久，以及任天堂有沒(méi)有辦法把它消化掉了。如果 AI 數(shù)據(jù)中心繼續(xù)擴(kuò)張，內(nèi)存價(jià)格短期內(nèi)很難快速回落，游戲主機(jī)廠商的硬件利潤(rùn)也會(huì)繼續(xù)被擠壓。或許到最后，任天堂還是要回到自己最熟悉的解法：拿出足夠強(qiáng)的內(nèi)容。接下來(lái)幾個(gè)月的任天堂直面會(huì)，將是一個(gè)關(guān)鍵窗口。