中外資機構：中國以內部確定性應對外部不確定性沖擊

【導讀】中外資機構：中國以內部確定性應對外部不確定性沖擊，迎“國產超算節點量產元年”

中國基金報記者 郭玟君

【編者按】

中國基金報每月邀請中外資金融機構的代表，分享他們對全球經濟及重大事件的分析與評判。

中東地緣政治沖突進入第九周，美伊談判波折不斷，對全球經濟及金融市場影響幾何？中國能否獨善其身？就此，中國基金報記者采訪了以下機構專業人士。

匯豐私人銀行及卓越理財亞洲區首席投資官 匡正

南方東英首席投資官 王毅

中國銀河國際研究部負責人，首席宏觀策略師 成亞曼

惠理集團投資組合總監 盛今

景順亞太區（日本除外）投資解決方案客戶總監 Christopher Hamilton

中國以內部確定性應對

外部不確定性沖擊

中國基金報：4月底政治局會議傳遞了哪些重要信號？

匡正：會議強調要精準有效實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，持續優化財政支出結構。

會議強調要加快落實已有部署，全面實施“人工智能+”行動，完善人工智能治理；深入整治“內卷式”競爭，保持制造業合理比重。

會議強調“深入挖掘內需潛力”，擴大優質消費供給；加強水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網和物流網等各類網絡建設。

會議還提出要系統應對外部沖擊挑戰，提高能源資源安全保障水平。

此外，會議提出防范化解重點領域風險持續推進，重心仍然是房地產與化解存量債務問題。

會議還明確表態“穩定和增強資本市場信心”，定調對資本市場影響較為積極。

盛今：4月的中央政治局會議對下階段的經濟工作定調非常明確，在肯定一季度“經濟起步有力”的同時，直面了“經濟持續穩中向好基礎還需進一步鞏固”的現實，會議釋放的政策信號與前期政策保持了較好的連續性，被市場解讀為是一種“穩健防守、精準破局”的態勢。在外部高通脹、高利率環境極度復雜的當下，決策層試圖通過內部確定的流動性支持、科技創新和產業升級，來應對外部不確定性的沖擊。

中國基金報：中東局勢演化及其對能源與大宗商品價格的沖擊，對中國經濟有何影響？

王毅：得益于能源結構和良好的戰略儲備機制，中東局勢對中國經濟的影響比亞洲其他國家要小。

匡正：中國雖受影響，但能源結構對海灣原油的綜合依賴程度相對較低，且電力主要依賴煤炭和可再生能源，工業基礎目前為止能夠沉著應對沖擊。

更重要的是，中國的制造業在過去幾年得到了系統性的強化，不易受到沖擊。

鑒于國內消費價格通脹仍然相對溫和，在應對外部沖擊時，央行仍有足夠的空間進一步放松貨幣政策。

成亞曼：相較于全球其他市場，中國具備較強的相對韌性。若全球通脹因油價上行而抬升，反而可能幫助中國擺脫長期通縮預期，改善企業定價環境與利潤修復空間。與能源轉型及能源安全相關的資產，展現出較強的韌性與上行潛力。

盛今：在微觀層面表現為制造業成本的陣痛，但在宏觀層面，中國企業較強的成本消化能力和較低的外部相關性，為其在全球資產配置體系中贏得了難得的戰略緩沖期。

中東局勢或宏觀匯率對以半導體和存儲芯片為代表的科技產業的定價，只是短期擾動，大概率不會改變其產業周期的向上趨勢。

DeepSeek-V4打開萬億級市場

中國迎“國產超算節點量產元年”

中國基金報：DeepSeek-V4（以下簡稱V4）上線將帶來哪些商機？

成亞曼：V4開源發布當日，即完成昇騰等8家國產芯片平臺的全量適配，標志著國產AI“模型+算力”自主可控閉環初步成型，這將從生態重構、成本重塑、應用普惠三個維度深刻重塑產業格局；打破長期以來對英偉達CUDA生態的單一依賴；形成“國產大模型+國產算力+國產框架”的完整生態閉環，顯著強化開發者信心與產業定力。

同時，通過深度芯模協同優化，實現底層算子高效遷移與內存調度優化，大幅提升昇騰等平臺在復雜場景下的工程化落地能力。

此外，V4實現推理成本顯著下降與百萬級長上下文能力標配，推動行業從“參數競賽”轉向“效率革命”，為AI應用規模化普及奠定堅實基礎。

此次協同突破亦釋放明確的產業投資機遇。2026年有望成為“國產超算節點量產元年”，帶動國產AI芯片、高速互聯、光模塊、液冷散熱等全產業鏈放量增長，催生千億元級增量市場。

其次，AI服務器整機與系統集成需求將快速提升，華為生態合作伙伴及服務器廠商有望直接受益。

最后，模型推理成本大幅下行，將推動企業級AI Agent、長文本處理等應用迎來商業化拐點，加速AI在金融、醫療、工業等垂直領域的深度落地與價值釋放。

整體而言，此次突破是國產AI從技術“可用”邁向商業“規模化可用”的關鍵跨越，既夯實自主可控底層根基，也打開萬億級應用市場的長期成長空間。

Christopher：這些進展指向更為垂直整合的AI生態體系，模型、本土算力與部署基礎設施之間的協同正在加強。隨著成本下降、部署門檻降低，機遇正從試驗和探索階段，轉向將人工智能深度嵌入企業工作流程，進而推動更廣泛的商業化落地，以及對人工智能基礎設施和相關服務的上游投資。

王毅：V4的發布令“國產算力跑國產模型”的趨勢加速確立，帶動國產算力需求持續上升，利好中芯國際、華虹半導體等國產晶圓代工及半導體產業鏈龍頭。

V4的發布整體上強化了國產AI的地位，尤其在Agent階段。過去一個月，AI硬件對恒生科技指數的超額貢獻非常明顯。

中國基金報：當前您如何看待A股及港股的投資價值？

盛今：由于中國資產低相關性特征顯現，為了平抑全球宏觀組合的波動率，外資有維持甚至上調A股的配置權重的動力，或將中國股票市場作為規避美元周期和中東地緣風險的避險底倉。

相對而言，港股的宏觀環境更為復雜，因為其基本面主要由中國內地經濟決定，而流動性則直接受制于美聯儲的美元周期。

成亞曼：宏觀基本面看，中國經濟正出現邊際改善跡象。同時估值與資金面為市場提供了可觀的安全墊。

A股的投資價值主要體現在工業利潤復蘇與價格指數回升的傳導效應上。

港股方面，科技板塊當前估值接近去年初AI重大突破前的水平。未來一到兩個月，該板塊面臨多個潛在催化劑，包括反壟斷監管環境可能出現的邊際緩和、外賣平臺競爭趨于理性、新一代模型發布帶來的技術樂觀情緒，以及中美元首會面營造穩定的地緣政治關系預期。

中國基金報：A股及港股市場中，哪些行業值得重點關注？

王毅：A股中，光通信、存儲、儲能及芯片制造等領域是大家關注較多且表現很突出的板塊。

港股方面，對于近期火熱的AIAgent主題，如token調用較多的大模型，芯片及存儲相關行業的交易熱情也很高。

匡正：我們繼續看好A股，維持偏高的配置觀點。中長期，我們繼續看好科技成長板塊。同時，我們認為當前可通過優質央國企等紅利資產來夯實中國股票配置。

盛今：經歷長達三年的縮水，港股核心科技互聯網企業已經從高速擴張的成長股轉變為注重股東回報、自由現金流極其充沛的價值股。

具備行業壁壘、價格重估預期和穩定現金流的上游資源、關鍵資源與公用事業板塊依然是防守核心。

成亞曼：人工智能科技硬件、電力設備、有色金屬、互聯網與平臺經濟，以及消費板塊中的部分細分領域值得關注。

能源問題擾動全球經濟

各國央行陷入兩難

中國基金報：中東沖突將如何影響國際油價及全球經濟增長？

Christopher：中東沖突向全球市場傳導影響的主要渠道是能源市場。對全球經濟增長而言，其關鍵變量在于持續時間。能源價格飆升會壓制信心與投資。短期擾動往往只會帶來階段性放緩，而長期不確定性則可能留下更為深遠的影響。目前來看，這場沖突更像是推高市場波動性與風險溢價的因素，而非全球增長的結構性斷點，除非由此引發的次生通脹效應出現固化。

王毅：中東能源供給并不是一個立刻能解決的問題，而是將會變成長期變量影響全球經濟。能源價格高企給全球增長帶來巨大壓力。

值得一提的是，最近市場逐漸對能源價格脫敏，一方面，主要受影響的經濟體，正在積極尋找能源替代并已簽署相關供應合約；另一方面，市場對于能源問題的擔憂逐步從“斷供”轉向“成本提升”，關注重點會從價值毀滅到成本轉移的判斷。

中國基金報：本周是“超級央行周”，美聯儲及歐洲、日本、英國、加拿大等主要央行紛紛選擇“按兵不動”，您對各國央行后續政策走向作何預判？

Christopher：短期內的“按兵不動”符合各國央行在經濟增長動能放緩與主要由能源成本驅動的通脹壓力重燃之間尋求平衡的做法。然而，這背后是不同地區的分化正在加大。全球貨幣政策已不再同步，對能源價格變化和通脹持續性的敏感度明顯上升。

王毅：從央行決策角度，目前各國央行不得不面臨的尷尬問題是：原有的貨幣市場理論或工具是否能平復通脹？全球央行的貨幣政策依然處于需要逐步正常化的階段。但能源問題又把通脹威脅擺到了臺面，使各國央行處在兩難境地，例如：通脹上升伴隨著失業率上升。后續需要關注的是：各國央行首要目標如何制定？最有可能出現的情況是通脹優先論。

股、債、商品相關性正在重塑？

中國基金報：全球市場近期頻繁出現股、債、大宗商品“同漲同跌”現象。這種相關性會否持續？

王毅：大宗商品、美元、貴金屬交易相關性早已不復存在。該交易模式崩塌的主要基本面原因是美國已經從大宗商品凈進口國，變成大宗商品尤其是能源凈出口國。美元跌，美元計價大宗商品上漲的邏輯就消失了。大宗商品價格上漲反而會引發美元需求，進而使美元指數與大宗商品價格“同漲同跌”的情況成為常態。美債的需求和美元需求相關性很高。這些造成了股、債、商品相關性趨同的現象。這種相關性變化是基本面變化驅動的，并不是異常現象，而是新的相關性重塑。

成亞曼：當前市場股、債、大宗商品等主要資產同步同向波動的特征，與1999年末具有較高相似性。市場對科技革命帶動生產力提升及行業高景氣的樂觀預期，顯著蓋過了地緣沖突與大宗商品漲價帶來的通脹及增長壓力。近期地緣風險事件后，市場反彈由科技板塊主導。

短期而言，資產同步上行的格局仍有望延續。本輪周期可能更具持續性：當前AI基建的核心投入主體是美國科技巨頭，其資金實力、現金流厚度與可持續投資能力，均遠強于2000年互聯網泡沫時期的電信運營商，為AI資本開支提供了更穩固的支撐。

盛今：“同漲同跌”現象在金融學上稱之為“相關性趨一”，表現為短期流動性枯竭形成的美元“黑洞”效應疊加通脹與利率的“雙殺”。這種異常相關性一般不能持續。隨著流動性共振逐步結束，全球資金短暫的枯竭恢復正常，資產價格的相關性或將重置。

Christopher：跨資產相關性升高通常反映市場正圍繞某一主導性的宏觀因素作出反應，如通脹沖擊、能源價格變動或風險偏好轉變。這類狀態往往難以長期持續。投資者應圍繞多元回報來源來構建投資組合，而非依賴任何單一的對沖工具。

中國基金報：當前投資者應如何調整全球資產配置策略？

匡正：過去兩個月，全球投資者不斷對各種中東沖突相關信息做出反應。不過，自4月初起，相關的停火談判顯著提振了市場情緒，并帶動風險偏好大幅回升。

然而，全球經濟在沖突過后往往需要一定時間才能恢復正常，能源價格預計仍將維持高位，因此4月出現的價格劇烈波動或屬過度反應。隨著能源板塊價格回落，我們將該板塊的觀點上調至偏高。此外，日本股票于近日反彈后，我們將其觀點下調至中性。

從長線機遇來看，市場焦點很可能集中在人工智能領域。鑒于第一季度半導體企業收入強勁、企業資本支出提升，以及更具吸引力的估值，我們對信息通信板塊的觀點上調至完全偏高。

由于短期前景仍不明朗，我們建議投資者把握市場重建信心的機會，布局具有結構性和長期支撐的主題。

盛今：投資者可以關注價格重估的關鍵資源和避險資產，具備獨立產業邏輯的高景氣周期資產，以及受全球地緣沖突影響較小的本地化業務資產。

黃金目前正在享受“抗通脹”與“去美元化避險”的雙重溢價。

在AI算力需求的強力驅動下，半導體及存儲行業等相關科技行業正處于獨立的高景氣周期。

隨著美聯儲政策外溢風險增加，具備相對獨立宏觀周期和貨幣政策空間的中國A股，作為非美元相關資產的配置價值正在凸顯。

王毅：經歷了此前市場調整和反彈，投資人發現，全球資產配置中的所謂分散投資帶來風險收益平衡的結果并沒有出現。市場又回到了原有主題交易（如AI科技變革、戰略能源和金屬的交易）上。

校對：紀元

制作：小茉

審核：木魚

注：本文封面圖由AI生成

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