從全面貝塔到結構阿爾法，公募投資風格迎來大拐點

近日，2026年公募基金一季報披露完畢。

Wind數據顯示，今年一季度公募基金總規模環比微降，但基金數量創下歷史新高。在此“一降一升”之間，市場資金流向、機構資產配置策略均出現明顯變化。

其中，ETF市場一季度整體規模環比下滑約17%。分類型來看，該收縮主要來自寬基ETF規模的下滑，行業與主題型ETF則逆勢增長。

同時，資產配置方面，股票類資產占比略有下降，債券、現金類資產占比上升；板塊配置方面，創業板、科創板倉位上升，同時通信、電力設備、基礎化工成為加倉最多前三大行業，電子、有色金屬、非銀金融等遭到減倉。

多位業內人士表示，一方面，在外部不確定性較高的背景下，公募機構風險偏好有所下降，表現為降低整體權益倉位，增配債券與現金以進行防御。另一方面，市場從“全面貝塔”轉向“結構阿爾法”，調倉動作呈現出“聚焦景氣，弱化不確定因素沖擊”的核心邏輯。

“全面貝塔”轉向“結構阿爾法”

據Wind數據統計，截至今年一季度末，公募基金市場總規模約36.5萬億元，環比微降0.68%。

根據晨星Direct數據，2026年一季度新發基金共計380只，其中，增幅最大的是“固收+”產品，一季度新發產品總數量占比約四分之一，其次是各類行業主題偏股型基金，新發產品總數量占比約三成。

在此分化之下，資產配置方面，今年一季度，機構動作也有明顯變化。

Wind數據顯示，一季度公募基金股票類資產占比略有下降，從2025年年報的22.85%下滑至20.52%，債券類、現金類資產占比則出現上升，分別從2025年年報的53.44%、14.27%上升至53.67%、15.92%。

在板塊配置方面，根據興業證券研究報告，今年一季度公募基金在創業板的配置倉位提升0.4個百分點至25.3%，科創板配置上升0.2個百分點至16.6%，主板倉位下降0.5個百分點至57.9%。

一級行業方面，加倉最多的行業分別是通信、電力設備、基礎化工，分別環比加倉1.8個百分點、1.3個百分點、1.2個百分點，其中通信連續四個季度加倉。與此同時，減倉最多的行業是電子、有色金屬、非銀金融，倉位占比分別下降2.2個百分點、1.1個百分點、1個百分點。

二級行業方面，加倉居前的行業是通信設備、半導體、電池，減倉居前的行業分別是元件、消費電子、工業金屬。

“一季度公募基金整體資金流和規模變化呈現出和新發產品市場相似的情況。‘固收+’產品成為最吸金的產品類型，其次是各類行業主題偏股型基金，同樣吸引大量資金流入；但由于寬基ETF出現了較大幅度的資金凈流出，導致公募基金整體出現了資金凈流出，總規模也環比小幅下降?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行姆治鰩熗跎喝绱丝偨Y。

王珊表示，上述現象充分反映了當前A股結構性行情下的配置變化，市場板塊輪動加快，資金更傾向聚焦細分賽道；同時整體風險偏好有所回落，穩健屬性突出的“固收+”產品配置需求提升，市場投資邏輯從“普漲貝塔”轉向“賽道阿爾法與穩健配置”。

排排網財富公募產品運營曾方芳也表示，一季度公募市場呈現“規模微降、數量新高”及ETF結構變化，主要反映了宏觀環境變化與機構主動調整。

“一方面，在外部不確定性較高的背景下，公募機構風險偏好有所下降，表現為降低整體權益倉位，增配債券與現金以進行防御。另一方面，市場從‘全面貝塔’轉向‘結構阿爾法’?！痹椒既绱朔治?。

在其看來，資金從代表市場整體的寬基ETF中流出，轉而通過行業與主題ETF進行更精準的布局，以捕捉結構性機會。同時，公募機構的調倉動作體現了其 “聚焦景氣，弱化不確定因素沖擊”的核心邏輯。

黑崎資本研究所所長賈小龍則認為，2026年一季度公募基金的調整動作，應被看作一次深刻的戰略轉向。

“這并非簡單的避險，而是全球不確定性加劇與國內政策共振下的主動再平衡?！辟Z小龍判斷，從國際視角看，地緣政治陰云與通脹預期的反復，讓安全成為資產定價的底層邏輯。資金從波動劇烈的有色金屬和部分電子板塊撤出，擁抱電力設備、基礎化工等具備“漲價韌性+供給安全”雙重屬性的領域，這是全球資本對確定性溢價的集體投票。

配置風格在二季度大概率將延續

在上述背景下，一季報呈現出的特征和趨勢會否延續？

王珊認為，今年年初A股市場表現較熱，“國家隊”減持寬基ETF，或旨在引導市場走向更為穩健溫和的運行態勢，因此寬基ETF規模出現下滑。當前A股市場呈現顯著的結構性行情，風格切換與板塊輪動節奏加快，部分投資者配置邏輯轉向聚焦高景氣賽道，試圖把握結構性機會，因此行業主題ETF持續吸引大量資金流入，規模逆勢增長。

“短期看，A股分化格局延續，寬基ETF仍會承壓，在2025年高基數的背景下，其規模增長將會放緩，而行業主題ETF在結構性行情未變的市場環境下，規模仍將延續正增長。”王珊如此判斷。

曾方芳則從機構的“調倉換股”方面分析，一季度，機構加倉方向主要圍繞新質生產力與高景氣產業趨勢，減倉方向則主要源于短期基本面承壓或周期見頂的行業，顯示了公募機構從部分周期性強或面臨挑戰的板塊中撤離，向增長確定性更高的方向集中。

“從當前公募機構觀點看，這一配置風格在二季度大概率將延續，但可能伴隨細微調整?！痹椒急硎?。

之所以有此預期，曾方芳認為，支撐其延續性的因素在于，當前加倉的AI算力、電網投資、化工出口等主線景氣度仍在持續，業績驗證是核心支撐。在宏觀環境未發生根本性轉變前，公募機構或繼續維持對高景氣行業的核心配置。

賈小龍從國內視角看，當前政策“指揮棒”堅定指向實體制造與科技創新，公募對通信（尤其是光通信）、電力設備的集中加倉，是與國家戰略的同頻共振。

“資本正從互聯網‘軟故事’轉向AI算力、新能源‘硬基礎設施’，完成一次鮮明的‘脫虛向實’?！辟Z小龍如是說。

從中觀層面，賈小龍拆解一季度調倉呈現出的三條清晰主線。

第一，AI產業鏈從概念炒作步入業績兌現的“深水區”，機構聚焦光模塊、通信設備等有真實訂單、有技術壁壘的環節，市場邏輯轉向“看報表”。

第二，能源安全與制造業升級的雙重驅動，導致基礎化工與電力設備重估。該板塊成為具備全球競爭力和穩定現金流的新核心資產。

第三，風險偏好收斂，機構配置呈現出“戰術休整”，即減持前期漲幅過高、交易擁擠的品種，鎖定利潤，為下一輪布局儲備彈藥。

“這種‘棄取之間’的邏輯具備較強延續性。”賈小龍表示，在寬基ETF規模下滑17%而行業、主題ETF逆勢增長的結構分化中，資金正從“大水漫灌”轉向“精耕細作”。而創業板、科創板倉位上升，亦印證了對真成長、“硬科技”的偏好。

面對變局，賈小龍建議投資者從容布局，著眼長遠：第一，堅守核心，將AI算力基礎設施、高端制造作為長期配置的壓艙石，這是時代賦予的確定性紅利；第二，分散配置，適度納入受益于全球通脹與能源安全的資源品及紅利資產，平滑組合波動；第三，徹底摒棄短期博弈，以時間換空間，讓優質資產與企業成長成為最堅實的財富盟友。

（編輯：夏欣 審核：何莎莎）

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