黃金創(chuàng)史上最大雙月跌幅

2026.05.02

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作者 |第一財經(jīng) 樊志菁

在中東局勢依然緊張的背景下，國際金價剛剛刷新史上最慘烈雙月跌幅。傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)受到了美元走高的持續(xù)打壓，美股企穩(wěn)回升也讓黃金的吸引力有所褪色。展望未來，美伊何時達成和平協(xié)議、美聯(lián)儲立場及各國央行購買持續(xù)性或成為金價轉(zhuǎn)折點的重要參考。

持續(xù)拋售

美以與伊朗的戰(zhàn)事已經(jīng)來到第60天。沖突擾亂全球市場，引發(fā) “通脹飆升+經(jīng)濟放緩”的滯脹擔(dān)憂。交易商此前押注全球央行或需加息以抑制高通脹，黃金為無息資產(chǎn)，高利率會增加其持有機會成本，對金價形成壓制。此外，市場流動性擾動也多次觸發(fā)黃金被動拋售，進一步加劇跌勢。道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，COMEX黃金近月合約在3-4月累計大跌11.77%，創(chuàng)下有記錄以來最大雙月凈跌幅。

資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經(jīng)采訪時表示，從近期的情況看，地緣政治因素逐漸成為了“反向”因子。“這很大程度上取決于美元走勢的變化，背后有流動性因素在里面。”他分析稱，若美伊和平協(xié)議有望達成，金價將大幅反彈；反之，若美軍發(fā)動地面入侵，金價將反向下跌。

美聯(lián)儲的政策立場或影響美元和美債收益率的走勢。本周，美聯(lián)儲以1992年以來分歧最嚴重的投票結(jié)果，將基準隔夜利率維持在3.50%-3.75%區(qū)間，3名票委因政策聲明中的 “寬松傾向”投下反對票。鮑威爾周三會后記者會上表示，戰(zhàn)爭引發(fā)的通脹動態(tài)變化迅速，美聯(lián)儲內(nèi)部正趨向刪除寬松傾向表述、改用中性措辭（為加息預(yù)留空間），暗示最快可能在6月16-17日政策會議調(diào)整，具體取決于事態(tài)發(fā)展。

由于通脹仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標且持續(xù)上行，戰(zhàn)爭帶來的風(fēng)險極為嚴峻，政策制定者對利率能否下調(diào)的信心減弱，部分官員甚至認為可能需要加息。“通脹壓力仍呈全面擴散態(tài)勢，油價上漲進一步加劇通脹壓力，”克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲?哈馬克表示，“基于當(dāng)前前景，我認為這種寬松傾向已不再合適。”

明尼阿波利斯聯(lián)儲主席尼爾?卡什卡利表示，若霍爾木茲海峽長期關(guān)閉、中東能源基礎(chǔ)設(shè)施再遭破壞，可能引發(fā)劇烈油價沖擊，美聯(lián)儲或需連續(xù)加息以穩(wěn)住通脹預(yù)期。“霍爾木茲海峽長期封鎖、中東能源與大宗商品基礎(chǔ)設(shè)施或遭進一步破壞，油價沖擊或遠超當(dāng)前預(yù)期，”卡什卡利在另一份聲明中表示。“我們或需出臺強力政策應(yīng)對，比如聯(lián)邦基金利率上調(diào)，甚至連續(xù)加息，即便這會加劇勞動力市場疲軟，也在所不惜。”

第一財經(jīng)記者注意到，霍爾木茲海峽遭封鎖、基礎(chǔ)設(shè)施受威脅，推動國際油價基準布倫特原油連續(xù)數(shù)周突破100美元/桶，本周觸及126美元/桶。美國汽車協(xié)會（AAA）數(shù)據(jù)顯示，全美汽油均價隔夜跳漲近10美分，至約4.39美元/加侖，2月底戰(zhàn)前時僅約3美元。

Inflation Insights總裁奧梅爾?謝里夫表示，盡管目前 “為時過早”，但美聯(lián)儲6月下次會議前，或看到5月CPI突破4%——重現(xiàn)疫情與2022年俄烏沖突后的通脹飆升態(tài)勢。預(yù)計未來幾周將獲參議院確認、接替鮑威爾出任美聯(lián)儲主席的沃什不僅面臨能源通脹飆升、且可能擴散至整體經(jīng)濟的風(fēng)險，還需應(yīng)對通脹預(yù)期上行的壓力，“在這種環(huán)境下主張降息，難度極大。”他寫道，盡管美聯(lián)儲官員稱當(dāng)前通脹預(yù)期 “穩(wěn)定”，但家庭調(diào)查顯示，戰(zhàn)爭爆發(fā)后，短期通脹預(yù)期急劇上升。密歇根大學(xué)4月消費調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期已經(jīng)飆升至4.7%。

前景仍被看好

由于霍爾木茲海峽持續(xù)擾動推高油價，強化通脹預(yù)期，倒逼美聯(lián)儲維持高利率，正形成油價→通脹→高利率→金價承壓的負反饋循環(huán)。

一些機構(gòu)認為，在1月觸及歷史新高后，本輪金價調(diào)整尚未結(jié)束。Midas Funds投資組合經(jīng)理托馬斯?溫米爾認為，金價下跌 10%–20%存在現(xiàn)實可能性。美國貴金屬交易所（APMEX）總監(jiān)埃利奧特表示：“從最新修正的黃金預(yù)測來看，今年金價均價預(yù)期在4500 美元，最低可能回落至4000美元。”不過金價不會單邊直線下跌，多數(shù)觀點認為，2026年接下來黃金整體將維持大幅震蕩格局。“放在幾年前，金價波動500美元簡直聞所未聞。但近期黃金僅用三四周時間，就從5400美元跌至4100美元。這已經(jīng)是極端行情，未來高波動仍將是常態(tài)。”埃利奧特稱。

長期來看，市場依然普遍看好黃金上行趨勢。各國央行加速推進外儲多元化、降低美元依賴，有望成為金價上漲的重要動力。

德意志銀行全球宏觀研究主管吉姆?里德在給第一財經(jīng)記者發(fā)送的研報中寫道：即便新興市場整體外匯儲備萎縮至5萬億美元，只要各國將黃金在儲備中的占比目標上調(diào)至40%，金價有望在五年內(nèi)攀升至8000美元。

國際貨幣基金組織最新年度報告顯示，新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟體當(dāng)前持有外匯儲備規(guī)模約7.5 萬億—8 萬億美元。里德認為，黃金長期牛市邏輯，最終取決于新興市場央行的持續(xù)購金行為。“歸根結(jié)底，黃金長期前景取決于新興市場央行最終持有多少外儲，以及其設(shè)定的黃金配置目標占比。”

德銀：新興市場央行將引領(lǐng)購金潮

里德發(fā)現(xiàn)，自2008年以來，全球央行黃金凈買入全部來自新興市場央行，但目前黃金在其外儲中占比僅為16%，意味著后續(xù)仍有極大增持空間。他還提到，冷戰(zhàn)后確立美元在全球儲備體系主導(dǎo)地位的舊秩序若出現(xiàn)大范圍逆轉(zhuǎn)，各國央行或?qū)⒊掷m(xù)增持黃金。冷戰(zhàn)后的數(shù)十年間，美元毫無爭議地成為全球儲備體系核心，當(dāng)下格局正徹底改寫。他補充道：當(dāng)今世界重回大國博弈格局；美國正從自由貿(mào)易、盟友體系與安全防務(wù)承諾中收縮退讓，美元體系已被武器化。

世界黃金協(xié)會全球研究主管胡安?卡洛斯?阿蒂加斯稱，美元儲備地位被挑戰(zhàn)會讓新興市場各國央行格外青睞黃金 ——它們希望降低對美元的依賴，同時又不愿單純用其他國家貨幣取而代之。上世紀 90 年代末亞洲金融危機后，多數(shù)儲備資產(chǎn)以美元為主的新興市場央行，越發(fā)意識到資產(chǎn)多元化的重要性。阿蒂加斯指出，黃金成為這一多元化趨勢的受益者：它流動性強、全球通用，且不具備主權(quán)信用風(fēng)險——黃金不由任何國家政府發(fā)行，也不屬于任何一方的負債。

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