華誼兄弟30年資本迷局：并購埋雷多元化失利，8年虧掉85億走向預重整

本文來源：時代周報 作者：周松清，韓迅

被申請預重整而備受關注的華誼兄弟（300027.SZ），虧損又加深了。

4月28日深夜，華誼兄弟披露了2025年年報，公司2025年實現營業收入3.09億元，同比下降33.43%；歸母凈利潤為虧損3.34億元，虧損同比擴大17.26%。

這是華誼兄弟從2018年以來，連續八年虧損，總虧損金額超過85億元。今年一季度，公司虧損2873萬元，同比下降245.37%；截至一季度末，其資產負債率為 98.03%。

深陷虧損的華誼兄弟，還面臨多起訴訟糾紛、公司銀行賬戶被凍結、實控人王忠軍和王忠磊股權被拍賣等眾多困境。

引起市場廣泛關注的是，因一筆1140.5萬元的債務未能按期償還，華誼兄弟近日被相關債權人以“不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力”向法院申請預重整。4月23日，浙江省金華市中級人民法院決定對公司啟動預重整。

對于華誼兄弟債務及重整相關事宜，4月27日，華誼兄弟董秘辦人士對時代周報記者表示，目前能夠公開信息就在公告里面，更多問題可以提供書面采訪提綱。隨后，時代周報記者向華誼兄弟發去書面采訪提綱，截至發稿未獲回復。

華誼兄弟在年報中稱，重整程序的推進有利于化解公司債務風險、改善資產負債結構并為后續經營恢復創造條件。

4月30日，華誼兄弟被實施其他風險警示，簡稱變更為“ST華誼”。從昔日“中國影視娛樂第一股”、市值一度逼近900億元，到如今被ST、債務纏身、啟動預重整，華誼兄弟已跌入谷底。

正如華誼兄弟副董事長、CEO 王忠磊在2025年底在公司內部信中所言：華誼仍在渡劫。

何以至此？

華誼兄弟的故事始于1994年。

這一年，王忠軍與弟弟王忠磊一起創立華誼兄弟廣告公司。“正好趕上了金融改革的逐步深化，華誼兄弟廣告公司迅速發展成為中國十大廣告公司之一。”王忠軍曾對媒體回憶說。

1998年，華誼兄弟轉型影視投資，首部作品便是馮小剛執導的《沒完沒了》。此后，華誼兄弟與馮小剛深度綁定，陸續出品了《大腕》《手機》《集結號》《非誠勿擾》《唐山大地震》等影片，包攬了多年賀歲檔票房冠軍。馮小剛的喜劇賀歲片不僅成就了華誼兄弟的業績，還奠定了這家公司在中國電影市場的龍頭地位。

2009年10月，華誼兄弟登陸創業板，成為"中國影視娛樂第一股"，上市首日，公司市值突破百億元，此后在2015年一度逼近900億元，彼時的華誼兄弟，坐擁馮小剛、黃曉明、李冰冰等百位明星股東，一時風光無兩。

不過，此后的實景娛樂戰略和眾多高商譽并購，成為華誼兄弟的滑鐵盧。

2011年，時任華誼兄弟董事長王忠軍決定布局實景娛樂，計劃把華誼兄弟的電影IP延伸，實現實景體驗、互動、娛樂，從傳統制片發行方向橫跨實景娛樂、互聯網、游戲、電競等領域的綜合性娛樂媒體集團轉型。

2014年，華誼兄弟正式提出“去電影單一化”，開始走向多元化布局，要做“中國迪士尼”。一年后，蘇州華誼兄弟電影世界開工建設。按照規劃，蘇州華誼兄弟電影世界有集結號、狄仁杰和非誠勿擾等主題，包括34個游樂項目、11個演藝秀、7個電影主題餐廳，以及40多家主題商店等。當時媒體報道，該項目總投資35億元。

2018年，蘇州華誼兄弟電影世界開園營業，王忠磊在開園典禮上表示，蘇州電影世界是華誼兄弟延展優質內容生命周期的又一次成功嘗試。

不過，2019年起，華誼兄弟實景娛樂業務運營主體公司——華誼兄弟（天津）實景娛樂有限公司（下稱“華誼兄弟實景娛樂公司”）開始虧損。據其財報，2019年-2020年，華誼兄弟實景娛樂凈利潤分別為-6074.98萬元、-5558.60萬元。

更致命的是高溢價并購埋下的巨額商譽風險。

2015年10月，華誼兄弟以7.56億元收購僅成立1天的東陽浩瀚（李晨、馮紹峰等明星持股的殼公司）70%股權，以10.5億元收購馮小剛控股的東陽美拉（賬面資產僅1.36萬元）70%股權，并與馮小剛簽訂5年業績對賭協議，承諾每年凈利潤不低于1億元。

隨后幾年，華誼兄弟大幅計提商譽減值。年報顯示，2018年至2020年，華誼兄弟分別計提資產減值損失13.82億元、26.92億元、4.4億元。其中，2018年商譽計提達到9.73億元，2019年商譽計提達到5.99億元，2020年商譽計提1.86億元。

這也是導致華誼兄弟虧損的主要原因。加上近年來，互聯網巨頭深度介入電影行業，網劇與短劇強勢崛起，傳統電影公司面臨的市場競爭日趨激烈。而華誼兄弟在實景娛樂和高溢價并購上的戰略失誤，讓其在這場變局中走向虧損泥淖。

資產負債率98%

2018年，華誼兄弟迎來上市后的首個虧損年，這一年虧損10.93億元。此后，公司連續多年虧損，財務狀況逐步惡化。

2025年，華誼兄弟實現營業收入3.09億元，同比下降33.43%；虧損3.34億元，同比下降17.26%。

對于虧損原因，華誼兄弟表示，受前期經濟形勢的不利影響，影視行業仍處于復蘇階段。且 2025年度影視行業競爭激烈，導致市場份額爭奪加劇，公司主要業務仍受到一定程度的沖擊；計提信用減值損失及資產減值準備。

持續虧損下，華誼兄弟債務高企，流動性近乎枯竭。

2025年年報顯示，華誼兄弟貨幣資金為1712萬元，同比下降78.1%，交易性金融資產只剩下450萬元，同比下降98.43%；2026年一季報顯示，貨幣資金為1490萬元，同比下降93.49%，交易性金融資產為450萬元，同比下降10%。截至一季度末，公司流動負債16.3億元。

經過多年擴張，華誼兄弟走上重資產之路，資產負債率從2011年的30.68%，一路飆升至2025年的96%，2025年有息負債率達到40.4%；2026年一季度，資產負債率進一步升至98.03%，有息負債率40.8%。

華誼兄弟面臨債務逾期問題。2025年財報顯示，截至財務報告批準報出日，公司在銀行等金融機構逾期債務合計為5751.90萬元，超過公司2024年經審計凈資產的10%。其中，在杭州銀行逾期金額共計5500萬元。

華誼兄弟還因債務逾期引發了多起訴訟及仲裁案件， 導致多個銀行賬戶被凍結、多項資產被抵押。時代周報記者發現，華誼兄弟34個銀行賬戶被凍結，最多的一個賬戶余額為209萬元，多數賬戶余額不到一千元，還有六個賬戶余額為零。

王忠磊在2025年12月29日發布的全員信中坦承：“這一年也留下了許多遺憾。比如業績上雖然各項經營指標都在向好，但依然沒能達到預期；業務上，我們沒能拿出一部爆款影視作品，短劇也尚不足以成為第二增長曲線；再加上現金流的緊張、歷史債務的壓力，這些都在時刻提醒我們：華誼仍在渡劫。”

另一方面，華誼兄弟實控人王忠軍、王忠磊所持公司股份，已經被100%凍結，還在不斷被拍賣。

華誼兄弟2025年年報顯示，王忠軍所持華誼兄弟約1.54億股，已在京東網絡司法拍賣平臺上公開拍賣，上述股份拍賣已于2026年1月23日完成股權變更過戶。

另外，王忠磊持有華誼兄弟1130萬股將在今年5月被拍賣。公司在年報稱，若上述股份拍賣成功，公司實際控制人及其一致行動人合計持股占公司總股本的7.86%，仍是公司第一大股東。由于公司第一大股東持股比例偏低，可能存在控制權不穩定的風險。

在持續虧損下，華誼兄弟的重要股東選擇減持。

財報顯示，2025年，華誼兄弟第三大股東杭州阿里創業投資有限公司（下稱“阿里創投”）減持了2952.68萬股，持股比例降至2.40%。2026年一季度，馬云減持2774.5萬股，持股比例降至1.6%。阿里創投與馬云為一致行動人。

騰訊同樣選擇減持。截至2025年末，騰訊持有華誼兄弟2800萬股，位列第五大股東。到了2026年一季度，騰訊已退出十大股東之列，而第十大股東的持股數量為1800萬股，這意味著騰訊在一季度進行大幅減持。

預重整按下加速鍵

重要股東撤退、債務纏身，華誼兄弟被申請預重整，且推進速度頗快。

4月15日，因一筆到期債務本金約1140.52萬元未予支付，北京泰睿飛克科技有限公司（下稱“泰睿飛克”）以華誼兄弟不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具備重整價值為由，向浙江省金華中院申請華誼兄弟預重整。

華誼兄弟表示，對預重整申請無異議，并表示將配合預重整工作。

4月23日，華誼兄弟公告，收到浙江省金華市中級人民法院作出的（2026）浙07破申2號《決定書》，決定對公司啟動預重整程序，并指定北京市中倫（上海）律師事務所、浙江智仁律師事務所擔任預重整臨時管理人，目前開始預重整的債權申報。

4月27日，華誼兄弟發布預重整債權申報，要求債權人應于2026年6月5日之前（含當日），向預重整臨時管理人申報債權，書面說明債權金額、有無財產擔保、是否屬于連帶債權、是否超過訴訟時效等，并提供相關證據材料。

預重整程序的啟動，一度讓市場傳出華誼兄弟即將破產的聲音。

華誼兄弟回應稱，重整程序不同于破產清算程序，重整程序是以挽救被重整企業，保留被重整企業法人主體資格和恢復被重整企業持續盈利能力為目的，通過對其資產負債進行重新調整、經營管理進行重新安排等，使被重整企業擺脫財務和經營困境的司法程序。截至目前，已有多家上市公司成功完成重整，均取得了良好的經濟和社會效果。

對于目前總的債務金額、預重整時間、預重整結束時間等相關事宜，負責華誼兄弟債權登記的重整臨時管理人祝律師在4月28日下午對時代周報記者表示：“目前都不方便回答，也還沒有具體的（數據）出來，如果有最新的進展，我們會第一時間進行公告。”

四川安公律師事務所創始合伙人崔文官對時代周報記者表示：“預重整是庭外協商機制，可以在審批推進期間提前完成債權審查、財務審計、資產評估、重整方案談判等核心工作，有效縮短后續重整程序的時間，從預重整推進速度看，各方應該是提前進行過‘深入且有效的溝通，達成了很多共識’。”

崔文官分析，按照A股近年來的上市公司預重整公開案例看，大部分預重整15–30天才受理，復雜案件1–2個月，而華誼兄弟從債權人啟動申請到法院決定啟動預重整僅用8天，此后上市公司發布債權申報公告僅用4天，推進速度較快。結合目前預重整推進速度以及各方反應來看，如果一切順利華誼兄弟的重整周期可能會比傳統破產案件快。

業內認為，華誼兄弟若想脫困，需在預重整中引入資金雄厚的戰略投資者，其重整價值——尤其是待播項目，備受市場關注。

華誼兄弟在一季報中披露，電影方面，公司參與投資的由周星馳導演的《美人魚2》已進入了后期制作階段。由馮小剛執導，雷佳音、胡歌主演的《抓特務》已殺青。此外，《小兵張嘎》《特殊的禮物》《網中人》等多個電影項目也正在制作中或加緊籌備開機；劇集及網絡大電影方面，公司參與制作與投資的多部劇集及網絡大電影穩步推進。短劇方面，公司正式創建短劇廠牌“華誼兄弟火劇”。

“為保證本公司的持續經營能力，本公司正積極穩步推進預重整工作。”華誼兄弟在年報中表示。

對于華誼兄弟來說，加快重整或許是一個好的選擇。