鮑威爾：漫長的告別

歡迎加入交易理想國知識星球

作者 | 周浩

來源 | GTJAI宏觀研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

昨夜今晨的FOMC會議，從聲明措辭、投票結構以及會后表態來看，整體基調明顯偏向鷹派，超出了此前市場對“溫和中性”的預期。

會議最大的特征在于高度分裂的投票結果。四張反對票創下三十余年來的新高，其中三位地區聯儲主席明確反對在聲明中繼續保留“寬松傾向”，而另一位理事則主張立即降息。這種分歧強化了市場的解讀：在當前階段，FOMC內部對過早釋放寬松信號保持高度警惕。鮑威爾本人也直言委員會立場已發生微妙變化，并不排除最快在下一次會議就調整政策指引。

在任期尾聲選擇釋放鷹派信號，很難被簡單理解為對短期經濟數據的回應，更像是鮑威爾對其核心理念的最后堅持——維護央行獨立性，并牢牢錨定通脹預期。在政治周期切換與外部壓力加大的背景下，他顯然希望通過清晰而克制的立場，避免市場誤判美聯儲已準備在通脹尚未完全受控時轉向。這既符合其長期的政策取向，也可以視為他留給繼任者的一道“制度防線”。

金融市場對此迅速作出反應。美債收益率顯著上行，短端表現尤為劇烈，利率預期被重新定價，年內降息概率被大幅壓縮，市場甚至開始討論更遠期再次加息的可能性。地緣政治風險則放大了這一鷹派解讀。伊朗戰爭進入第三個月，油價升至近年高位，美聯儲罕見地在聲明中同時提及對通脹和就業的雙重風險。但整體來看，這更多是強化因素，而非立場轉向的根源。

展望未來，隨著鮑威爾逐步淡出核心舞臺，政策接力將交到沃什手中。新階段的挑戰在于如何在政治環境與央行獨立性之間取得平衡，如何協調縮表進程與利率路徑，以及在通脹回落與經濟放緩之間把握節奏。相比這些復雜難題，鮑威爾的“最后一次會議”顯得格外直接而堅定——以偏鷹姿態收官，或許正是他心中最合適的告別方式。

昨夜今晨的FOMC會議，注定不會只是一次例行的利率決議。在任期即將結束的節點上，鮑威爾為自己的主席生涯留下了一個頗具個人風格的注腳：利率維持不變，但態度明顯偏鷹，甚至比市場此前預期的還要強硬一些。這種選擇，與其說是對經濟前景的即時判斷，不如說是一種更長期、更制度化的表達。

從表面看，政策結果并不復雜，美聯儲將利率維持在3.50%–3.75%的區間內，符合多數機構對“按兵不動”的判斷。但真正引發市場強烈反應的，是聲明措辭與投票結果本身。四張反對票，是三十多年來未見的高分歧場面；更重要的是，反對聲音主要集中在對“寬松傾向”的否定上，而非推動進一步寬松。這種結構性的分裂，某種程度上反而強化了政策立場的鷹派色彩。

鮑威爾在會后的表態也并未試圖“安撫”市場。他明確承認，委員會內部的立場正在發生微妙轉變，并且并未排除在接下來的會議上徹底移除寬松傾向的可能性。在一個被視為“告別演出”的會議上，這樣的表述顯得格外意味深長。對于一位即將卸任的主席而言，選擇以偏鷹的姿態收尾，很難不被解讀為一種主動而清醒的決定。

這種決定背后，是鮑威爾一以貫之的核心關切——維護央行的獨立性，并牢牢控制通脹預期。在政治周期即將切換、外部干擾上升的背景下，他顯然更希望留下一個清晰、甚至略帶強硬的政策信號：美聯儲的決策邏輯不應被短期情緒左右，更不應為潛在的政治壓力提前妥協。從這個角度看，這次會議或許正是鮑威爾作為央行話事人“最想做的事情”，也是他在任期末尾的一次原則性堅持。

市場迅速讀懂了這一點。美債收益率在決議公布后大幅上行，短端反應尤為劇烈，兩年期收益率錄得自2022年以來最顯著的FOMC決議日漲幅，長期收益率亦升至一個月高位。利率預期隨之發生重定價，年內降息幾乎被邊緣化，反而重新計入了加息的尾部風險，甚至有資金開始討論更遠期、2027年的再度收緊可能性。權益市場則明顯承壓，對利率敏感的板塊首當其沖，反映出金融環境可能重新收緊的擔憂。

當然，外部環境也為這一鷹派解讀提供了現實背景。伊朗戰爭進入第三個月，油價攀升至近四年高位，美聯儲在聲明中罕見地同時提及對通脹與就業的雙重風險。但需要注意的是，這場沖突更像是放大器，而非轉向的根本原因。即便沒有地緣政治的擾動，僅從投票結構和聲明語言來看，FOMC內部對過早釋放寬松信號的警惕也已經相當清晰。

更值得關注的，是鮑威爾之后的美聯儲。盡管他將繼續以理事身份留任，但政策主導權終將交到沃什手中。相比“是否鷹派”這樣的短期標簽，未來真正的挑戰在于，如何在政治壓力上升與央行獨立性之間取得平衡，如何在縮表尚未完成的背景下，協調利率路徑與資產負債表政策，以及在通脹回落與經濟放緩之間，找到一個不失可信度的轉向時點。

與這些復雜而棘手的問題相比，鮑威爾的最后一次會議反而顯得簡單而克制：他選擇把通脹控制與制度獨立性放在首位，并用偏鷹的姿態，為自己的主席任期畫上句號。這或許不會讓市場感到輕松，但從央行歷史的角度看，這樣的告別，未必不是他心目中最合適的方式。

免責聲明

報告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實際投資標的交易的建議。投資者應該根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告之內容，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。

官方網站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha