險(xiǎn)資加速涌入S基金，萬(wàn)億活水瞄準(zhǔn)私募股權(quán)“二次方”

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2026年開(kāi)年，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)（S市場(chǎng)）迎來(lái)了重量級(jí)增量資金的集中入場(chǎng)。

中國(guó)人壽擬出資28億元參設(shè)福建鑫睿科創(chuàng)接力基金，中匯人壽以11.45億元入局云鋒基金旗下麒鴻投資中心，新華人壽出資5億元成為CPE源峰管理的磐信基金LP。

短短三個(gè)月內(nèi)，頭部險(xiǎn)資密集出手S基金，單筆出資規(guī)模從數(shù)億元到數(shù)十億元不等，一改此前險(xiǎn)資在S市場(chǎng)的謹(jǐn)慎試探姿態(tài)。

S基金的異軍突起，并非險(xiǎn)資的短期跟風(fēng)炒作，而是其在低利率周期下資產(chǎn)配置邏輯的深刻轉(zhuǎn)型。

險(xiǎn)資這一系列動(dòng)作的背后，是國(guó)內(nèi)利率中樞持續(xù)下移的宏觀大背景，以及保險(xiǎn)資金面臨的前所未有的資產(chǎn)配置困局。

國(guó)債收益率下挫，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)已難以覆蓋險(xiǎn)資3%-3.5%的剛性負(fù)債成本，城投非標(biāo)收縮、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，險(xiǎn)資亟需找到兼顧穩(wěn)健性、收益性與久期匹配的新資產(chǎn)。

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利率下行的資負(fù)矛盾，

險(xiǎn)資資產(chǎn)荒與S基金的適配

長(zhǎng)期以來(lái)，“固收為主、權(quán)益為輔”是險(xiǎn)資資產(chǎn)配置的核心邏輯，債券資產(chǎn)占比是險(xiǎn)資收益的“壓艙石”。

但2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)利率中樞持續(xù)下行，10年期國(guó)債收益率至3月中旬，徘徊在1.8%左右，持續(xù)處于歷史低位，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)已難以覆蓋險(xiǎn)資3%-4%的剛性負(fù)債成本，城投非標(biāo)收縮、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，險(xiǎn)資亟需找到兼顧穩(wěn)健性、收益性與久期匹配的新資產(chǎn)。

證券周刊報(bào)道，2025年末，險(xiǎn)資債券配置余額達(dá)18.7萬(wàn)億元，占比回落至48.6%，同比下降1.66個(gè)百分點(diǎn)，增配節(jié)奏放緩，正是險(xiǎn)資對(duì)低利率環(huán)境的直接回應(yīng)。

傳統(tǒng)資產(chǎn)的收益缺口持續(xù)擴(kuò)大，是險(xiǎn)資轉(zhuǎn)向S基金的核心動(dòng)因。

一方面，10年期國(guó)債收益率持續(xù)下探，高等級(jí)信用債的收益率同步走低，固收資產(chǎn)的收益已經(jīng)無(wú)法覆蓋險(xiǎn)資的剛性負(fù)債成本，行業(yè)面臨普遍的收益缺口。

另一方面，傳統(tǒng)的非標(biāo)資產(chǎn)、城投債供給持續(xù)收縮，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，無(wú)法承接險(xiǎn)資的大規(guī)模配置需求。

權(quán)益市場(chǎng)雖然迎來(lái)險(xiǎn)資的大幅加倉(cāng)，證券時(shí)報(bào)報(bào)道，2025年險(xiǎn)資投資“股票+基金”合計(jì)增幅達(dá)38.9%。其中，股票配置余額約3.73萬(wàn)億元，占比9.7%，創(chuàng)近四年新高。

但權(quán)益市場(chǎng)的高波動(dòng)性，與險(xiǎn)資的穩(wěn)健性需求、償付能力管理要求存在天然沖突，險(xiǎn)資難以通過(guò)大規(guī)模加倉(cāng)權(quán)益市場(chǎng)彌補(bǔ)收益缺口。

正是在這樣的背景下，S基金憑借其獨(dú)特的產(chǎn)品特性，與險(xiǎn)資的配置需求形成了完美適配，成為低利率周期下險(xiǎn)資破解資產(chǎn)荒的核心抓手。

S基金顯著鈍化的J曲線效應(yīng)，完美契合險(xiǎn)資的現(xiàn)金流管理與償付能力監(jiān)管要求。S基金主要受讓已進(jìn)入退出期的基金份額，底層資產(chǎn)大多已經(jīng)成熟，大幅降低了對(duì)險(xiǎn)資償付能力的沖擊，這是S基金相較于傳統(tǒng)PE基金最核心的優(yōu)勢(shì)之一。

險(xiǎn)資的負(fù)債端以長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金為主，久期普遍在10年以上，存在顯著的資產(chǎn)負(fù)債久期缺口。S基金的存續(xù)期通常為3-5年，相較于固收資產(chǎn)的久期更長(zhǎng)，能夠有效拉長(zhǎng)險(xiǎn)資資產(chǎn)端的久期，縮小久期缺口。

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從盲池跟投到資產(chǎn)主導(dǎo)，

險(xiǎn)資S基金投資的模式重構(gòu)

險(xiǎn)資并非私募股權(quán)市場(chǎng)的新玩家，此前多年，險(xiǎn)資一直通過(guò)出資盲池PE基金的方式參與一級(jí)市場(chǎng)投資，但整體規(guī)模有限，且始終處于被動(dòng)跟投的地位。

而2026年開(kāi)年以來(lái)險(xiǎn)資的密集布局，并非對(duì)原有PE投資模式的簡(jiǎn)單延續(xù)，而是實(shí)現(xiàn)了從投資邏輯、合作模式到賽道選擇的全方位范式重構(gòu)。

當(dāng)前險(xiǎn)資布局的S基金，核心邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)椤按┩缚吹讓淤Y產(chǎn)”，優(yōu)先選擇底層資產(chǎn)清晰、現(xiàn)金流可預(yù)期、退出路徑明確的成熟份額，徹底規(guī)避了盲池基金的早期投資風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)人壽參設(shè)的福建鑫?？苿?chuàng)接力基金，正是這一邏輯的典型代表。

該基金總規(guī)模40.154億元，核心投資策略是私募股權(quán)二手份額投資和接續(xù)重組基金，重點(diǎn)覆蓋福建當(dāng)?shù)氐男乱淮畔⒓夹g(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

不同于傳統(tǒng)盲池基金，該基金的核心投向是已進(jìn)入發(fā)展成熟期、甚至IPO輔導(dǎo)期的科創(chuàng)項(xiàng)目，底層資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平、上市預(yù)期都清晰可見(jiàn)，徹底規(guī)避了科創(chuàng)項(xiàng)目早期投資的“死亡谷”風(fēng)險(xiǎn)。

中匯人壽入局的云鋒基金旗下麒鴻投資中心，更是直接受讓8位個(gè)人投資者的退出份額，底層資產(chǎn)包含螞蟻集團(tuán)等頭部企業(yè)股權(quán)，資產(chǎn)質(zhì)量和退出預(yù)期都高度明確，本質(zhì)上是險(xiǎn)資以長(zhǎng)期資金承接短期資金的流動(dòng)性需求，實(shí)現(xiàn)了對(duì)優(yōu)質(zhì)成熟資產(chǎn)的精準(zhǔn)布局。

而且，而當(dāng)前險(xiǎn)資的S基金布局，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了合作模式的全面升級(jí)，通過(guò)與頭部GP、地方國(guó)資的深度綁定，掌握了投資決策的主動(dòng)權(quán)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

從合作模式來(lái)看，當(dāng)前險(xiǎn)資的S基金布局主要分為兩種類型。

一種是與地方國(guó)資聯(lián)合設(shè)立專屬S基金，險(xiǎn)資作為核心出資方，掌握主導(dǎo)權(quán)，地方國(guó)資提供項(xiàng)目資源和信用背書。

中國(guó)人壽參設(shè)的福建鑫?？苿?chuàng)接力基金，就是典型的“險(xiǎn)資+地方國(guó)資”模式，一同出資的還有福建省省級(jí)政府投資基金有限公司、福州市金投產(chǎn)業(yè)投資有限公司，基金管理人由中國(guó)人壽旗下的國(guó)壽金石資產(chǎn)管理有限公司擔(dān)任。

這種模式下，中國(guó)人壽作為最大出資方，掌握了基金的管理主動(dòng)權(quán)，同時(shí)借助地方國(guó)資的資源，精準(zhǔn)獲取福建當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)的科創(chuàng)項(xiàng)目份額，實(shí)現(xiàn)了資金與資產(chǎn)的精準(zhǔn)匹配。

另一種類型是與國(guó)內(nèi)頭部GP深度合作，出資其旗下的S策略基金，借助頭部GP的產(chǎn)業(yè)資源和交易能力，獲取優(yōu)質(zhì)的S份額。

新華人壽出資5億元成為CPE源峰管理的磐信基金LP，中匯人壽出資11.45億元入局云鋒基金旗下麒鴻投資中心，都是這一模式的代表。

CPE源峰、云鋒基金都是國(guó)內(nèi)頂尖的PE機(jī)構(gòu)，在先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、新經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域深耕多年，擁有豐富的項(xiàng)目資源、成熟的投后管理能力和廣泛的退出渠道，同時(shí)在S基金交易領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

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市場(chǎng)的機(jī)遇與隱憂，

險(xiǎn)資S基金的未來(lái)走向

據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)(S市場(chǎng))共發(fā)生交易395筆，交易規(guī)模1078億元，同比提升46%。2025年上半年交易筆數(shù)進(jìn)一步攀升至542筆。

2026年《政府工作報(bào)告》首次明確提出“拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道”，為S基金的發(fā)展提供了明確的政策支持。

政策端除了退出渠道的明確支持，監(jiān)管層還在研究推估值指引等配套規(guī)則，進(jìn)一步降低交易摩擦成本。

所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，在利率中樞長(zhǎng)期下行的大背景下，S基金將成為險(xiǎn)資資產(chǎn)配置的重要組成部分，市場(chǎng)空間極為廣闊。

隨著國(guó)家政策紅利的持續(xù)釋放，頭部險(xiǎn)企可能會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)S基金的戰(zhàn)略投入，甚至設(shè)立專門的S基金投資部門，提升資產(chǎn)篩選和投后管理能力。

但同時(shí)我們也必須看到，險(xiǎn)資布局S基金并非穩(wěn)賺不賠。

首先，S基金交易屬于非標(biāo)交易，存在交易流程復(fù)雜、盡調(diào)難度大、估值體系不統(tǒng)一、交易周期長(zhǎng)、底層資產(chǎn)的估值等問(wèn)題。

其次，頭部GP的優(yōu)質(zhì)S基金供不應(yīng)求，而大量中小GP的底層資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，項(xiàng)目退出難度極大。

對(duì)于險(xiǎn)資而言，S基金是低利率周期下破解資產(chǎn)荒的重要抓手，但并非萬(wàn)能良藥。

只有堅(jiān)守穩(wěn)健投資的本源，持續(xù)提升自身的專業(yè)能力，嚴(yán)格把控投資風(fēng)險(xiǎn)，才能真正通過(guò)S基金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端的收益增厚，實(shí)現(xiàn)自身收益穩(wěn)定。

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