管濤：中東戰事對中國經濟金融的影響與應對

管濤 中銀證券全球首席經濟學家

以下觀點整理自管濤在CMF宏觀經濟月度數據分析會（2026年4月）（總第83期）上的發言

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一、中東戰事對中國影響相對有限：基于金融市場的證據

從金融市場表現來看，中東戰事對中國的影響相對有限。

1、股市方面，A股表現有韌性

全球股票市場在戰事后出現調整，4月份隨著中東局勢緩和止跌反彈。相對而言，前四周A股表現有韌性，后面反彈時力度雖稍弱于其他主要市場，但創業板指數表現不俗，創業板指到4月17日比2月27日的指數上漲11.12%，而標普500僅上漲3.6%，上證綜指下跌2.7%。

2、外匯市場方面，人民幣匯率保持基本穩定

美元指數因避險情緒上升和全球流動性收緊而反彈，歐元、英鎊、日元、瑞郎等對美元出現一定程度的貶值，而人民幣匯率保持基本穩定。4月戰事緩和后，美元指數沖高回落，人民幣匯率出現了一定程度的漲幅，中間價上漲近1%，境內外即期匯率分別上漲0.4%和0.7%，人民幣多邊匯率出現升值。

3、債券市場方面，中國債券收益率不升反降，表現更為出色

中東戰事導致能源價格飆升、通脹預期上行，主要國家國債收益率上行。到4月17日，十年期美債收益率上行近30個基點，而十年期中債收益率反而下行1個基點，其間呈窄幅波動。

4、中國在能源沖擊中表現出韌性的原因在于能源結構優勢

從金融市場定價來看，中國能源消費結構中油氣僅占27%，煤炭占一半以上，新能源占近20%。盡管中國是能源進口大國，但進口依賴度比一些經濟體偏低，且能源進口來源多元化。因此，金融市場定價對中國相對友好。

二、能源價格上漲對全球經濟韌性的考驗尚未結束

美伊停火協議脆弱，短期內達成協議難度較大。4月8日雙方宣布為期兩周的停火協議，但第一輪會談于4月12日無果而終。雙方均以勝利者姿態步入談判，開出條件分歧巨大。盡管伊朗方面出現一些松動跡象，由于以色列對黎巴嫩攻擊緩和，它宣布開放霍爾木茲海峽，但伊朗方面核心要價仍舊較高：要求解除制裁、接受鈾濃縮活動、戰爭賠償、承認其對霍爾木茲海峽的控制權等，美方難以接受且也開出一系列條件。本周末可能重啟第二輪談判，分歧巨大下的彌合點難以找到。

1、能源價格可能進一步上升

若戰事4月結束，油價后期見頂回落，漲幅有限；若戰事延續至5月，油價將進一步上行；若進入三季度，上漲幅度更大。

2、通脹威脅下全球貨幣政策寬松預期可能退潮

3月中旬，美聯儲、歐央行、英國央行、日本央行均按兵不動，在貨幣政策立場上形成“鷹派”共識。目前市場對美聯儲的關注焦點已從“何時降息”轉向“能否降息”；對英格蘭央行的爭論從“是否加息”轉向“加息節奏和速度”；對日本央行關注“何時重啟加息”。因此全球貨幣政策預期將發生波動。

3、能源價格上漲將加大全球經濟下行壓力

4月14日，國際貨幣基金組織IMF更新《世界經濟展望》，相較于過去提供的基準情形，本次IMF提供了基于三種假設下的三種情景分析：

第一種是在基準情形下（戰事持續時間短、范圍有限），全球經濟增長3.1%，較1月預測下調0.2個百分點（若無戰爭，IMF原計劃上調至3.4%）；

第二種是在不利情形下（能源價格持續大幅上漲），全球經濟增長將進一步放緩至2.5%；第三種情形是在更為嚴峻的情形下（沖突地區的能源基礎設施遭更多破壞），全球經濟增速將降至2.0%。

且下行風險仍會主導經濟前景，即戰事目前已結束，今年經濟增速放緩也已基本成定局，如果戰事進一步延續還會進一步惡化。

4、能源危機可能引發美國金融市場波動

今年以來美國AI行情演進和私募信貸市場已出現波動。中東局勢動蕩一方面造成全球流動性收緊，另一方面影響中東石油美元供給。在沖突期間中東地區的能源基礎設施受到破壞，也會影響AI行情演進，因為AI其中一個重要基礎原材料是氦氣，為油氣衍生品。在戰爭期間伊朗也摧毀了一些美國大科技公司在中東地區的數據中心，所以，戰事持續越長對美國本來已經估值偏高的資本市場都會帶來沖擊。

5、市場可能過于樂觀，忽視了深層次的結構性沖擊

本周國際貨幣基金組織IMF和世界銀行在華盛頓召開春季年會期間，更新了事業經濟展望。盡管全球經濟前景并不看好，但本周標普500和納指卻創下歷史新高。與會政策制定者和經濟學家普遍強調，這次戰爭的影響并非周期性沖擊，而會引發深層次、結構性的變化——更高的貿易成本、更長的貿易路線、更濃厚的地緣政治不確定性，這些都將導致全球潛在增長率下行。目前市場只是看到了“冰山”的“一角”，但是馬上會有國家感受到沒有足夠的能源為本國照明，卡塔爾財長警告：化肥短缺將引發糧食危機。卡塔爾是全球近三分之一氦氣的來源地，而氦氣是半導體制造的關鍵原料。目前市場認為戰事短期能平息，影響會過去，但這一判斷可能過于樂觀。

三、對中國的影響：外需、再通脹、貿易條件、外資與金融市場的多重挑戰

一季度中國實現開門紅，但需密切關注外部溢出風險。從實體經濟層面看，3月份對中東地區的進出口活動已受國際物流受阻影響。但總體上，一季度GDP實現了開門紅5%的增長，比去年四季度增速高0.5個百分點，高于市場預期。

1、外需環境面臨惡化風險

3月19日，WTO更新全球貿易展望，受能源危機影響，今年全球貨物貿易量增速預測值為1.9%（去年為4.6%）。且WTO提出若能源價格進一步走高，增速將進一步下調至1.4%。這種沖擊是非對稱的，歐洲和亞洲對能源進口依賴度較大，受影響更大。在這種高能源價格的情況下，WTO將歐洲今年進口增速下調1個百分點，亞洲下調0.7個百分點。去年亞洲和歐洲占中國出口的71.3%，若歐洲亞洲受到影響，對中國今年出口影響較大。

2、國內再通脹存在不確定性，核心在于PPI能否順利向CPI傳導

3月物價數據顯示，PPI結束連續41個月同比負增長，轉為正增長0.5%。今年一季度GDP平減指數雖仍為負，但已明顯收斂至-0.06%左右，物價出現積極變化。但不確定的是PPI通脹能否順利向CPI傳導，特別是由成本型通脹演變為需求拉動型通脹。中國總體上是“供強需弱”，企業上游分布較少、中下游分布較多，PPI向CPI傳導并不順暢，可能擠壓中下游企業利潤。若外需環境出現擾動、出口需求下降，供過于求的矛盾將更加突出。

3、貿易條件可能惡化

中國在能源危機下具有韌性，輸入型通脹壓力有限，甚至“樂見其成”。但進口成本上升而出口價格上不去，將導致貿易條件惡化：一方面需用更多出口換取等量進口，造成社會福利損失；另一方面貿易順差減少，對穩增長也會帶來壓力。今年一季度從“三駕馬車”來看，外需對經濟拉動作用僅為0.8個百分點，比去年同期下降1.6個百分點。

4、外資更關心中國經濟增長前景

前些年外資比較關心中美關系，但2026年初中美商會調查報告顯示，在華美國企業更關心中國經濟增長前景，64%的企業反映首要擔心的是中國經濟增速放緩的風險。外需面臨不確定性，內需能否及時補位，將影響今年能否實現4.5%以上的增長目標。若經濟增速進一步放緩，可能影響外資在華中長期的展業情況。

5、金融市場存在傳染效應

能源危機持續，全球貨幣政策預期波動，金融條件收緊，金融市場波動可能加大。中東局勢的不確定性同樣影響市場風險偏好，加大市場波動。需特別關注美國私募信貸市場和美國股票市場的演進，若出現大的震蕩，可能產生較強的負溢出效應。

四、應對建議：多措并舉

1、集中精力做好自己的事情

全面深化改革，變危為機。重點強化擴內需政策的系統性和針對性，充分發揮國內市場的穩定器作用，筑牢經濟回升向好的基礎。

2、強化風險監測預警，完善應對預案

在加強監測的基礎上，建立覆蓋基準不利極端情形的動態響應機制，提前研究儲備宏觀政策，宏觀審慎和金融穩定政策工具。風險監測不僅是政府部門的事情，還要積極引導市場主體提前摸清底數，擬定預案，有備無患。

3、加強極端風險防范，統籌發展和安全

持續加強重點領域國家安全能力建設。美國發起中東戰爭，對未來地緣政治和經濟格局將產生較大影響，既有危也有機，如何變危為機是重大考驗。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。