北京
作者 李曉丹
2026年初爆發(fā)的中東軍事沖突宣告了“中東版”石油美元體系進(jìn)入了事實上的解體階段，特朗普在4月初的演講暗示其可能會放棄中東版石油美元體系，并將其重塑為“美洲版”石油美元體系。
中東沖突對石油美元體系帶來哪些影響？如果重塑，石油美元體系會是什么樣子？
東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲認(rèn)為，中東版石油美元體系的“破除”并不復(fù)雜，因為美國對霍爾木茲海峽的依賴程度已顯著降低，同時美國石油生產(chǎn)與出口能力已經(jīng)提升，并且撤軍對共和黨建制派背后的石油財團(tuán)、軍工復(fù)合體均有支撐。
“但美洲版石油美元體系的建立面臨諸多現(xiàn)實挑戰(zhàn)：美國及委內(nèi)瑞拉原油增產(chǎn)能力在短中期無法彌補(bǔ)霍爾木茲海峽的缺口；中東產(chǎn)油國有撤資美元資產(chǎn)并導(dǎo)致離岸美元信用收縮的風(fēng)險。最終，石油美元體系的重塑將以犧牲美元地位作為代價，或讓美元從唯一霸權(quán)貨幣退居為‘第一大流通/儲備貨幣’。”蘆哲說。
盡管可再生能源的占比在過去多年中顯著提升，但化石能源在關(guān)鍵工業(yè)、航空及海運等領(lǐng)域仍具有不可替代性。正是這種結(jié)構(gòu)性依賴，使得霍爾木茲海峽這一全球最重要的石油運輸要道，至今依然被視為全球經(jīng)濟(jì)的“咽喉”。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，油價不僅由供需決定，更與美元體系和中東安全秩序相關(guān)，在特朗普重構(gòu)“石油美元”體系的背景下，國家利益博弈可能成為油價走勢的關(guān)鍵變量。如果未來特朗普進(jìn)一步打通中東和國內(nèi)通脹堵點，石油美元2.0體系的重構(gòu)將明顯放大油價上行為美國帶來的收益。
李超指出，石油美元體系是特朗普下一個強(qiáng)化美元地位的嘗試。特朗普政府的核心政策訴求是維持美元國際儲備貨幣地位，其此前嘗試的關(guān)稅、穩(wěn)定幣、AI 發(fā)展等強(qiáng)化美元的策略均收效有限，因此重建石油美元體系成為其新的政策嘗試，目前多處政策已經(jīng)有所體現(xiàn)：一是打通中東地緣堵點，將伊朗作為核心突破點，通過軍事外交手段推動美伊談判，試圖解決伊朗核問題、解除制裁分歧。未來如果達(dá)成全面協(xié)定，就可能恢復(fù)伊朗在石油美元體系中的回流功能，釋放中東產(chǎn)油國的順差回流潛力。二是掌控西半球油氣資源，特朗普提出唐羅主義（以美國本土能源安全與霸權(quán)維系為目標(biāo)，對西半球強(qiáng)化干預(yù)的單邊主義舉措），通過軍事行動和外交手段掌控委內(nèi)瑞拉等西半球核心產(chǎn)油國的油氣資源，美國油氣企業(yè)介入后可共享油價上漲收益。三是促進(jìn)俄烏和談，在俄烏沖突邊際緩和背景下，協(xié)調(diào)產(chǎn)能控制油價可能成為美俄的重要共同利益，既可填補(bǔ)俄羅斯財政，又可以為最大石油生產(chǎn)國美國創(chuàng)收。
李超認(rèn)為，石油美元體系可能對美元、油價形成支撐，利空黃金、虛擬貨幣等美元替代資產(chǎn)石油美元體系一旦重構(gòu)完成，可能使油價的長期中樞上行，美元信用也將獲得結(jié)構(gòu)性支撐。
不過，但油價的走向并非僅由供給和貨幣體系單方面決定。
中泰國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，當(dāng)本輪油價上漲遇到需求不足，表現(xiàn)在企業(yè)端可能是加速擁抱AI，因為可能利用AI技術(shù)的成本更低。這種AI替代的直接后果，是技術(shù)紅利向資本端集中，勞動者端的就業(yè)機(jī)會和工資談判能力進(jìn)一步“收縮”。
2023年以來，ChatGPT引爆新一輪AI浪潮之后，美國標(biāo)普500指數(shù)與職位需求之間出現(xiàn)持續(xù)分化：過去企業(yè)增長必然帶動用工擴(kuò)張，而今企業(yè)盈利創(chuàng)新高，職位需求卻在收縮。這種脫鉤，正是AI替代人工、技術(shù)紅利向資本端集中的最直接市場映射。
在油價的沖擊下，李迅雷判斷，黃金價格的走勢在短期內(nèi)面臨雙重壓制：一是極端風(fēng)險情緒下機(jī)構(gòu)被迫變現(xiàn)流動性資產(chǎn)，流動性的沖擊抑制避險買盤；二是市場對美聯(lián)儲降息空間收窄的預(yù)期重新定價，短期對黃金形成壓制。這兩點在2026年3月的市場均有所體現(xiàn)，這也是為什么作為“避險之王”的黃金并未在本輪美伊沖突中受益的主要原因。
蘆哲強(qiáng)調(diào)，無論美洲版石油美元體系最終能否成型，美元體系的內(nèi)外部約束正在持續(xù)上升，這意味著現(xiàn)時美元體系最終仍將受到“特里芬兩難”的反噬，與此同時，國際貨幣體系也將迎來新的、多元化的機(jī)遇。對于國際貨幣體系而言，這不一定意味著廣泛的“去美元化”，但全球貨幣體系從單一走向多極化的進(jìn)程正在加速。
“對于美元資產(chǎn)而言，美元信用的削弱意味著美元資產(chǎn)的安全性溢價可能系統(tǒng)性收窄，美元利率面臨更高的中樞和波動率。對于全球資本流動而言，未來全球資本流動將呈現(xiàn)出更強(qiáng)的分散化和區(qū)域內(nèi)循環(huán)特征，非美資產(chǎn)的吸引力與區(qū)域金融中心的重要性正在提升。”蘆哲說。
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李曉丹
宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長
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