承銷民企科創債 銀行從“政策驅動”轉向“商業可持續驅動”

進入2026年，越來越多的銀行積極推動民企科創債發行，尤其“首單”項目密集落地，產品體系持續豐富。

根據Wind數據，年初至今，銀行間市場民營機構發行科創債規模超過580億元，發行數量超過70只。整體來看，民企科創債發行明顯提速，銀行在相關業務領域布局積極性提升。

業內人士分析認為，目前銀行對民企科創債的參與已從單純的“政策任務驅動”轉向了“商業可持續驅動”。同時，受政策和市場供需影響，針對民企科創債發行的產品體系持續豐富，民企創投科創債、民企科創并購中票等品種相繼落地，基本覆蓋了科創企業從早期孵化到成長并購的全生命周期融資需求。未來，市場還需要在風控體系、增信設計等方面持續創新突破，更好地支持民企科創債發行。

民企科創債“首單”加速落地

近來，各地商業銀行主承銷的民企科創債發行數量大幅增加，尤其“首單”品種密集落地。

中國人民銀行廣東省分行4月7日披露，推動省內珠海市雷石原點科技集團股份有限公司成功發行1只科技創新債券，金額4000萬元、期限5年，主承銷商為杭州銀行（600926.SH），是全省首單以創設信用風險緩釋憑證（CRMW）擔保方式發行的民營股權投資機構科技創新債券，實現省內民營主體科技創新債券發行增信模式的新突破。

3月25日，蘇州銀行（002966.SZ）主承銷的蘇州首單、2026年全國首批民營創投機構科創債——江蘇乾融投資控股集團“2026年度第一期科技創新債券”在銀行間市場成功發行。債券發行規模1.2億元，期限5年，募集資金專項投向科技創新領域創業投資，為民營科創主體提供長期、穩定、低成本的資金支持。

Wind數據統計顯示，自2025年債市“科創板”上線至今，銀行間市場的科創債發行規模超過1.4萬億元，發行數量1134只。其中，民營機構發行規模超過1740億元，發行數量達到225只。僅2026年1月至4月16日，銀行間市場民營機構發行科創債規模達到587億元，發行數量超過70只。整體來看，進入2026年，民營機構科創債發行明顯提速。

銀行為何越來越重視民企科創債業務的布局和落地？上海金融與發展實驗室主任曾剛認為，銀行密集布局民營機構科創債承銷，本質上是政策激勵與市場競爭共同作用的結果。從政策層面看，2025年5月債券市場“科技板”正式推出，監管層從主體認定、資金用途、民企包容性等多個維度系統優化科創債機制，大幅降低了民營創投機構的發行門檻。

中證鵬元研發部高級董事資深研究員高慧珂也表示，核心驅動來自政策紅利引導加大對民企、科創領域的支持力度。2026年年初央行完善結構性工具，單設民營企業再貸款；增加科技創新和技術改造再貸款額度，將研發投入水平較高的民營中小企業等納入支持領域；合并設立科技創新與民營企業債券風險分擔工具。

“2026年，交易所和交易商協會相繼更新科創債發行機制，擴容科創債發行主體范圍，民營科技型企業豁免科創債募集資金管理要求，提升股權投資機構發行科創債的便利。交易商協會科創債新機制中更提到，鼓勵主承銷商積極服務硬科技企業發行科創債，探索將主承銷商引入科技創新債券首次發行主體情況，納入主承銷商執業情況市場評價，直接提升了銀行布局科創債承銷的積極性。”高慧珂補充表示。

從市場層面來看，曾剛強調，科創債已成為債券市場增長最快的細分賽道，民企發行量同比翻倍，各機構均不愿錯失這一戰略窗口期。“值得關注的是，銀行的參與動力正在轉變——從過去側重合規響應和政策配合，逐步向主動戰略布局演進。搶占首單項目，意味著在特定品種上建立起稀缺的專業口碑與客戶黏性，形成先發優勢。”

盤古智庫高級研究員江瀚分析指出，從市場供需角度看，當前優質資產稀缺，而民營科創企業雖然風險相對較高，但成長性極強。銀行積極布局，實則是為了搶占未來優質資產的“定價權”和“話語權”，通過承銷業務帶動后續的信貸投放和綜合金融服務，構建全生命周期的服務閉環。

在郵儲銀行（601658.SH）研究員婁飛鵬看來，銀行參與民企科創債，不僅看重科創債的高承銷費率和客戶黏性提升，還能通過科創債服務延伸至企業IPO、并購等全周期業務，形成綜合金融服務閉環。

展望未來競爭格局，曾剛強調，隨著科創債市場進一步成熟，機構間的競爭重心將從承銷規模的橫向比拼，轉向定價能力、風險研判與產業生態資源整合能力的全面比拼。

江瀚進一步判斷，未來競爭格局將呈現“馬太效應”，國有大行憑借資金成本優勢占據頭部，而股份制銀行和頭部券商將在產品創新和細分賽道上展開激烈博弈，誰能更精準地識別技術價值，誰就能在存量競爭時代突圍。

風控增信難題仍待解

在發行熱度提升的同時，民企科創債在服務“投早投小”的獨特優勢也愈加凸顯。

曾剛指出，當前民企科創債市場已由最初的破冰試水階段邁入加速擴容階段。從總量看，2025年科創債年內發行規模突破1.7萬億元，民企發行量同比增長超100%，發行只數占比首次突破10%，發行主體也從最初以大型民營制造企業為主，逐步延伸至創投機構、并購平臺等更多元的市場參與方。

在品種創新方面，曾剛認為，產品體系持續豐富，向民企創投科創債、民企科創并購中票延伸，基本覆蓋了科創企業從早期孵化到成長并購的全生命周期融資需求。

在服務“投早、投小、投硬科技”方面，曾剛強調，科創債相比傳統銀行信貸期限更長，可與創投基金的投資周期形成有效匹配；相比股權融資，不稀釋原有股東控制權。同時，債券條款設計靈活，可內嵌利率跳升、轉股等激勵安排，使投資者得以分享企業成長帶來的增值收益。

“這些特性使科創債能夠精準觸達天使輪后、IPO前這一傳統金融服務的‘空白地帶’，成為支持硬科技企業跨越‘死亡谷’、實現規模化成長的重要金融抓手。”曾剛表示。

不過，從實際操作來看，與國有企業相比，民營機構在科創債發行方面仍面臨多方面挑戰。

曾剛指出，民營機構發行科創債面臨的難點更為突出，主要集中在風險識別、增信安排與定價定標三個層面。

曾剛認為，在風險識別上，民營創投機構的核心資產多為早期股權投資組合，底層資產流動性低、估值透明度差，傳統信用評級模型難以有效穿透。加之科創企業普遍具有輕資產、高研發投入的特征，現金流薄弱，不符合銀行慣用的“短周期、穩定回款”評審邏輯，風險識別方法論亟須重構。

“在增信安排上，民營機構缺乏國企的隱性信用背書，單靠主體信用獨立發債難度極大。為此，市場逐步探索出多元化路徑：由銀行聯合擔保機構創設信用風險緩釋憑證，或引入政策性再擔保機構提供全額擔保，通過外部增信機制有效彌補民營發行主體的信用短板。在定價能力上，民企科創債二級市場流動性不足、信息披露相對有限，定價基準難以精準錨定，倒逼承銷機構建立以科創評價模型和產業鏈數據為基礎的專項投研體系。”曾剛表示。

高慧珂也指出，民企發行科創債面臨的三大挑戰與難題：一是增信難，民營科技型企業缺乏受市場認可的抵質押資產，難以符合第三方擔保機構的風控審核，且擔保還會推升民企綜合融資成本；二是自身規模較小、實力不足，治理機制不完善、管理水平薄弱，可獲得的外部支持有限；三是債券市場層面的問題，如投資端風險偏好偏低，債券違約處置機制有待完善，信用衍生工具市場發展緩慢等。

在應對挑戰、破解難題上，高慧珂表示，為了更好支持民企發行科創債，監管與市場主要通過風險分擔機制創新和產品創新等多元化、市場化手段來緩解該類主體增信難、投資者吸引力不足的難題，提升發行主體融資可及性以及對投資者的吸引力，形成政策與市場的協同效應。

江瀚進一步指出，當前銀行在風險識別上開始引入“技術流”評價體系，不再僅看財務報表，而是評估企業的技術壁壘和產業化前景。在增信安排上，銀行正積極推動“混合所有制”增信或引入政府性融資擔保機構，通過風險共擔機制降低違約風險。

展望未來，曾剛認為，制度層面有望進一步推進債券期限結構與創投退出周期的動態匹配設計，風控層面則有望加快建立跨機構科創企業數據共享平臺，從底層邏輯上破解信息不對稱這一核心癥結。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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