大宗商品是個巨大的盤絲洞，牽一發而動全身

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作者 | 肖小跑

來源 | 肖小跑

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

伊朗戰爭在大宗商品市場上的敘事，到目前為止基本被"油價"兩個字壟斷了。但這不只是一個石油故事，還有很多被遺忘的分子。而這些遺忘的分子都嵌在大宗商品這個巨大“盤絲洞”里的各個角落、每一根蛛絲上，牽一發而動全身。舉幾個例子：

1

從化肥到天然氣

上篇文章寫了化肥，再補充一些。

不管中國還是外國，打仗都有個規矩：要避開春播和秋收。原因很樸素——士兵白天是農民，自古用兵糧先行；兵無糧草自散。輸掉戰爭最快的方法，就是搞崩自己的糧食供應。

全球人口大約有一半是靠合成化肥養活的。如果明天停掉所有合成化肥、把地球上每一寸可耕地都用有機方式種滿（意思是靠天然肥料，比如各種糞），地球大概只能養活40億人。現在全球人口超過80億——所以說合成化肥是現代文明的地基，并不夸張。

化肥的核心原料是什么？天然氣。

生產一噸氨大約需要36個mmBTU的天然氣。氨再經過化學轉化，變成尿素——一種含氮46%的白色顆粒，方便運輸、方便施用，是全球用量最大的氮肥。去花市或者超市里買花時，都會附帶贈送一小包白色顆粒，這就是尿素。

圖：Claude

那化肥工廠都在哪里呢？

一般都建在天然氣有大量供應且便宜的地方，比如中東、俄羅斯。就像天然氣的小弟，天然氣去哪兒，化肥就跟到哪兒。主要原因是運輸天然氣（需要液化到極低溫度）太貴了，就近建工廠，再加上運輸尿素的成本，也比運天然氣劃算。同樣的邏輯還有電和鋁的關系，電力便宜的地方一定有鋁冶煉廠。

但化肥行業沒有戰略儲備（上一篇substack提到過）。工廠可以全年生產，但農民只在一年中很短的窗口期需要化肥——大概兩個月。所以這個行業的運轉模式是"生產即發貨"（make and ship），工廠不會囤積大量庫存，因為倉儲占用資金，有價格風險。

這就是為什么霍爾木茲海峽的關閉對化肥市場是致命打擊——石油有戰略儲備體系，化肥沒有。全球約45%的尿素和約20%的氨都從波斯灣沿岸國家出口。所以現在不是漲不漲價的問題，而是根本拿不到貨。沒有儲備，斷了。

化肥工廠重啟，要先燒2-3天的天然氣，然后才能恢復生產；接著還要裝船、出海。即使海峽明天就打開，從恢復生產到目的地，至少2-3周。就算是這樣，海峽開了，先裝上船的肯定是油，因為油比化肥貴得多，也重要得多。所以化肥還得往后排排。

且替代選項極其有限。有足夠大量的只有俄羅斯和中國。但俄羅斯有制裁。所以目前，尿素和磷肥最重要的“邊際生產者”（aka 那一棵重要的稻草）就是中國了。只要中國一恢復出口，價格就會下降；不出口，那就得再漲到下一個成本區間。但中國要保護國內市場。再往后面數，只有埃及和美國了，但不夠填上窟窿。

下一個重要的問題來了：需要化肥的的農民們（主要是美國、澳大利亞、印度、泰國等農業大國）會如何反應呢？畢竟農民的反應會影響產量，產量會直接傳導到食品價格，食品價格影響通脹。

農民有四個選擇：1、減少施肥量（接受減產）；2、改種需要更少氮肥的作物，比如從玉米改種大豆；3、不同氮肥混著用；4、最壞情況——干脆不種了。

美中澳受到的沖擊比較小，因為本土有產能，美國有豐富的頁巖天然氣，澳大利亞也是天然氣出口大國；其他國家就沒這么幸運了，尤其是印度。

2

從天然氣到煤

3月17日，伊朗襲擊了阿聯酋最大的氣田之一Shah氣田。石油操心還沒操夠，市場現在又得勻出點精力去擔心一下天然氣。

但要理解天然氣市場，首先得理解一個根本差異：石油有一個全球統一價格，天然氣沒有。

原因很簡單。一艘超大型油輪（VLCC）裝200萬桶原油，油價100美元/桶，把它運到半個地球以外的成本不過幾美元/桶——運輸成本占貨值的百分之幾而已。所以石油本質上遵循"一價定律"，全球價格趨同。

天然氣正好相反。一個國內在國內的天然氣可以通過管道運輸，花不了太多錢；但如果想運到海外，就得先液化、再裝船運輸并在目的地、再重新氣化，所以算下來，80-90%的天然氣成本都花在了"運輸"這件事上。所以天然氣沒有全球統一價格，只有一堆按地區、按距離定價的碎片化市場——比如歐洲有TTF，日本有JKM，美國有Henry Hub。

所以霍爾木茲海峽關閉對天然氣和石油價格的沖擊是不同的。

波斯灣有地球上最大的氣田（北方氣田；North Field），規模以TCF（萬億立方英尺）計，1個TCF等于250船LNG。卡塔爾、美國和澳大利亞是全球LNG三巨頭，各占全球供應的大約五分之一。現在卡塔爾的份額基本被鎖（除了阿曼，所有波斯灣LNG出口都要經過霍爾木茲海峽），相當于全球LNG供應瞬間少了約20%。

如果這 20% 的 缺口持續存在，那么不排除世界會考慮用煤發電來替代，全球動力煤價格年初至今已經漲了30%，從100漲到了130。

大家覺得這一集是不是看過？這和2022年差不多：俄烏開打，歐洲瘋搶LNG，亞洲被擠出市場，轉向燃煤發電，煤價從100美元/噸飆到300美元/噸。轉了一圈，最后又回到了煤。

3

天然氣、硫酸、銅

我有時候覺得“自給自足”可能是個悖論，和“去全球化”差不多：你以為你有了可依賴的供應商，但你依賴的人依賴的人出了問題，你還是會被波及。

一些國家雖然目前看起來相對安全，但受到沖擊的角落，可能我們現在根本還看不到。

比如：中國的糧食安全依賴進口大豆，大豆的最大供應商是巴西，但是巴西90%以上的尿素依賴進口。中國需要巴西能種出大豆來喂豬喂牛，但巴西需要中東的化肥來種大豆。霍爾木茲海峽一關，巴西的化肥來源斷了，大豆產量可能下降，中國的蛋白質供應鏈就出問題了。

再比如，中國的天然氣對外依存度在持續上升——這又是化肥生產的核心原料。

而阿聯酋被襲擊的Shah氣田，也是全球最大的硫磺來源之一，硫酸又是化肥生產的關鍵原料。

芯片腐蝕也要用硫酸。AI 的增長也帶動了硫酸需求。于是，那些原本不賺錢的銅冶煉廠，反而因為副產品硫酸活了下來。

大宗商品的世界就是那么錯綜復雜：汝之廢料，彼之蜜糖；一個東西的"廢物"可能是另一個東西的"原料"。牽一發而動全身。

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