均衡為盾、逆向為矛！解讀招商基金滕越的投資體系

在A股市場牛熊更迭、風(fēng)格頻繁切換的環(huán)境中，能夠力爭穿越周期、持續(xù)創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理始終是投資者重點關(guān)注的對象。

招商基金滕越是一位兼具實力與口碑的"多面手"，她憑借股債復(fù)合研究基因，其管理的產(chǎn)品不僅多數(shù)在近一年、近三年維度實現(xiàn)顯著超額收益，更獲得機構(gòu)重倉加持。

這份長期優(yōu)秀表現(xiàn)背后，是"均衡為盾、逆向為矛"的投資邏輯在支撐。

穿越牛熊的長跑選手業(yè)績超額收益顯著

滕越擁有16年投研經(jīng)驗、9年公募投資管理經(jīng)驗。她曾任職于民生證券和華創(chuàng)證券，從事機械、有色、鋼鐵及可轉(zhuǎn)債等研究，2016年3月加入招商基金。

截至三季度末，滕越在管7只基金，在管規(guī)模約249.80億元，產(chǎn)品類型涵蓋偏股混合型、一級債基、二級債基和偏債混合型基金，展現(xiàn)出跨越多類資產(chǎn)的管理能力。

（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告、Wind，截至2025年9月30日。基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。）

業(yè)績方面，滕越在管基金近一年和近三年有不錯的超額收益。二級債基中，截至9月30日，招商信用增強債券A過去三年基金凈值增長率為16.19%，同期基準收益率12.85%，相對基準超額收益+3.34%；招商安本增利債券C過去三年基金凈值增長率為24.44%，同期基準收益率8.85%，相對基準超額收益+15.59%。

（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告、Wind，截至2025年6月30日）

優(yōu)秀的基金經(jīng)理不僅管理規(guī)模持續(xù)增長，也往往贏得機構(gòu)投資者的信賴。Wind數(shù)據(jù)顯示，滕越長期管理的6只基金均被機構(gòu)重倉持有，其中4只基金的機構(gòu)持有比例超過50%。

均衡為盾、逆向為矛

滕越投資框架可以概括為“均衡為盾、逆向為矛”，長期在市場震蕩過程中積極尋找個股機會，對組合進行適度分散、動態(tài)調(diào)整和優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，持續(xù)關(guān)注估值與成長性匹配度較好的優(yōu)質(zhì)公司。

從滕越在管產(chǎn)品來看，其收益來源主要基于以下幾方面：以均衡配置構(gòu)筑組合韌性、通過自下而上選股實現(xiàn)成長與估值的平衡，以及憑借逆向思維捕捉被市場低估的優(yōu)質(zhì)標的。

1、大類資產(chǎn)的擇時能力

滕越擅長左側(cè)、逆向布局，在權(quán)益資產(chǎn)配置機遇期提前布局，而在市場階段性出現(xiàn)過熱信號時，也會及時減倉進行獲利了結(jié)。比如，在今年4月，市場一度快速調(diào)整，滕越則判斷是較好的買入時機，招商安澤穩(wěn)利9個月持有的股票倉位從一季度末的21.61%快速提升到二季度末的29.79%；三季度市場快速上漲，股票倉位稍有下降至27.05%。

滕越在招商安澤穩(wěn)利二季報中表示，在倉位管理上，我們一直堅持“跌了買、漲了賣”的原則。二季度初，由于市場受關(guān)稅政策影響，短期大幅下跌，我們在AH兩個市場都采取了快速加倉的操作，隨后持續(xù)保持權(quán)益方向較高倉位。

2、行業(yè)和風(fēng)格均衡配置

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年6月30日）

以招商信用增強A為例，在過往幾年滕越始終保持著較為均衡的行業(yè)配置。按申萬一級行業(yè)分類，第一重倉行業(yè)占股票持倉比基本上維持在20%左右，有效規(guī)避了對單一行業(yè)的過度依賴風(fēng)險。

同時行業(yè)風(fēng)格沒有明顯“偏科”，選股能力圈覆蓋較為全面，重點關(guān)注包括成長（軍工、TMT、偏成長機械）、周期（有色金屬、化工、偏周期機械）、消費（商貿(mào)零售），行業(yè)集中度適中。

從她管理的基金重倉股來看，覆蓋了多個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司。

這種行業(yè)分散、個股精選的策略，有效控制了組合風(fēng)險，同時捕捉不同領(lǐng)域的投資機會。

3、自下而上，平衡成長與估值

滕越堅持自下而上的選股思路，積極挖掘具備估值優(yōu)勢與成長潛力的個股，重點關(guān)注那些估值與成長性匹配度較高的優(yōu)質(zhì)公司。

在她的投資框架中，低估值被置于優(yōu)先位置。她傾向于篩選那些存在一定預(yù)期差、公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良、產(chǎn)品競爭力強，并具備充分估值安全邊際的企業(yè)。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年9月30日）

從過去五年的重倉股持倉來看，前十大重倉股整體保持謹慎，偶爾會略高于同類平均。

這可能與兩個方面有關(guān)：其一、招商信用增強A屬于混合債券型二級，該類產(chǎn)品持倉以低估值的權(quán)重股為主。其二、同時滕越的配置行業(yè)風(fēng)格沒有明顯“偏科”，包括部分成長股。

在具體操作中，她善于在有安全邊際的股票池中尋找成長性標的，通過多維度比較公司盈利能力、估值水平、市場情緒及宏觀環(huán)境，綜合權(quán)衡個股的賠率與勝率。

她始終緊盯估值與長期收益空間，持續(xù)對組合進行優(yōu)化調(diào)整。在交易執(zhí)行上，無論買入或賣出，她都堅持略偏左側(cè)的操作思路，力求在市場共識形成前完成布局。

4、把估值風(fēng)險和安全邊際放到比較重要的位置

滕越的投資風(fēng)格中，另一個鮮明特點是對估值風(fēng)險和安全邊際的高度重視，并在此基礎(chǔ)上踐行逆向投資。她善于在市場波動中識別被低估的優(yōu)質(zhì)公司，敢于在風(fēng)險充分釋放后逐步進行左側(cè)布局。

以今年三季度招商信用增強A的第一大重倉股為例，其布局時點選擇在2024年三季度，正是該股票股價經(jīng)歷長期調(diào)整，市場風(fēng)險得到較充分釋放之后。

同樣，其第二大重倉股的配置也體現(xiàn)出類似的思路，在今年三季度介入時，該標的同樣處于風(fēng)險出清較為徹底，股價處于歷史底部，估值已具備一定支撐的區(qū)間。這種風(fēng)險釋放構(gòu)成了她逆向投資的重要決策基礎(chǔ)。

滕越的產(chǎn)品怎么選？

在滕越管理時間超過一年的5只產(chǎn)品中，按權(quán)益資產(chǎn)比例從高到低排序依次為招商安澤穩(wěn)利9個月持有A＞招商安本增利C、招商民安增益A＞招商信用增強A＞招商金鴻A。各產(chǎn)品的歷史業(yè)績表現(xiàn)與波動水平，基本與上述順序保持一致。

這為投資者提供了清晰的參考維度，便于其依據(jù)自身風(fēng)險承受能力進行匹配選擇。

值得關(guān)注的是，滕越近期還將發(fā)行一只浮動費率產(chǎn)品招商均衡配置混合（A類：025752，C類：025753），業(yè)績比較基準是滬深300指數(shù)收益率×60%+恒生指數(shù)收益率（經(jīng)估值匯率調(diào)整后）×20%+中債-綜合全價（1-3年）指數(shù)收益率×20%。這只基金有四個亮點：

其一、浮動管理費模式。浮動管理費相較于傳統(tǒng)的固定管理費，其核心機制創(chuàng)新在于通過管理費與投資體驗掛鉤，深化基金管理人與投資者的利益綁定程度。

其二、釋放滕越的權(quán)益投資能力。由于這是一只偏股混合型基金，這將充分釋放滕越的權(quán)益投資能力。當然客觀來說，由于滕越的行業(yè)配置比較均衡，這會犧牲一定的銳度，但是持有體驗方面可能會相對更好一些。

其三、港股配置增強彈性。產(chǎn)品可投資港股，尤其關(guān)注如創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的龍頭公司，有助于捕捉在A股相對稀缺的相關(guān)投資機會，增強組合多樣性。

其四、大類資產(chǎn)擇時空間。20%的債券資產(chǎn)配置比例，為滕越在大類資產(chǎn)擇時方面提供了操作空間。在市場風(fēng)險上升時，可增配債券以平滑組合波動，爭取控制回撤。

市場展望：關(guān)注科技成長、周期、醫(yī)藥消費三個大方向

展望后市，滕越對A股市場中長期表現(xiàn)持相對樂觀態(tài)度，但指出由于7-8月市場漲幅較快，短期可能進入高波動階段。她認為，本輪上漲的核心驅(qū)動力在于企業(yè)品質(zhì)提升所帶來的信心修復(fù)，并進一步推動估值實現(xiàn)快速回升。

截至2025年三季報，滕越關(guān)注科技成長、周期、醫(yī)藥消費三個大方向，周期方向包括有色金屬、化工、偏周期機械；成長科技方向包括軍工、TMT。

滕越表示，隨著經(jīng)濟逐步修復(fù)，將逐步加大對中游制造業(yè)的配置力度，包括化工、機械、電子等具有核心競爭力的優(yōu)秀企業(yè)。同時，消費與醫(yī)藥板塊中仍存在不少估值相對較低的品種，或具備較好的長期持有價值。

風(fēng)險提示：基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。基金投資有風(fēng)險，投資需謹慎。投資者投資基金前，請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。