Swisse兩種版本成分差3倍，母公司90%利潤都分給了大股東

60.57億元砸進營銷，研發費用卻只有2.16億元，相差近30倍。保健品品牌Swisse斯維詩的母公司健合集團，正面臨“增收不增利”的尷尬局面——2025年營收突破143.5億元創下新高，歸母凈利潤僅剩1.96億元，凈利率低至1.37%。

這個源自澳洲的維生素及膳食補充劑品牌，如今已穩坐國內同品類市場頭把交椅。去年618期間，Swisse斯維詩同時拿下天貓、京東、唯品會、抖音四大平臺的銷量冠軍。今年618，雖然官方尚未披露戰報，已有行業媒體梳理出天貓健康618搶先購排名：湯臣倍健、WONDERLAB（萬益藍）、Swisse斯維詩分列保健食品品牌成交榜前三。

熱銷的同時，消費者開始對比兩個版本的產品差異。Swisse斯維詩在中國同時運營“澳洲跨境進口”和“國產”兩條產品線，分別由澳洲和中國廣州的生產線供應，認證標準也分成兩套——進口版通過澳洲TGA官方驗證，國內版持有“藍帽子”認證標識。

以輔酶Q10膠囊為例，京東旗艦店的價格對比圖顯示：海外版每粒含150毫克輔酶Q10，50粒裝券后到手價約119元；國產藍帽子版每粒僅含43.5毫克輔酶Q10，60粒裝券后到手價約199元。算下來，海外版每粒有效成分含量是國產版的近3.5倍，而國產版單價更高，消費者花更貴的價格買到的核心成分含量，反而不到海外版的三分之一。

社交媒體上，關于兩個版本成分差異的爭論由來已久。消費者困惑的點很直接：為什么國內版有效成分更少，價格反而更貴？但保健品的特殊性在于，與藥品不同，功效本身存在模糊性，個體差異大，驗證難度高，這讓爭議始終缺乏一個明確答案。

從銷售結構看，2025年Swisse斯維詩跨境電商渠道的銷售額占比達到82%。這個數字傳遞出的信號很明確：絕大多數消費者仍然認可“澳洲標準”，傾向于通過跨境渠道購買進口版本。

Swisse斯維詩的確出身澳洲，早年海外代購最火的時期，它在帶貨圈的名氣一度超過許多本土品牌。2015年后，中國企業合生元集團（后更名為健合集團）以合計約87億元完成全資收購。收購完成后，Swisse斯維詩保持著“澳洲標簽、海外認證、權威背書”的品牌形象，但實際早已入了“中國籍”。

無論哪個版本，Swisse斯維詩已經成為健合集團的拳頭產品。2025年，品牌全年收入突破10億美元，同比增長13.3%，憑借這一營收首次超越湯臣倍健，登頂中國維生素與膳食補充劑市場。到今年一季度，Swisse斯維詩持續熱銷，帶動其所在的成人營養與護理用品業務實現營收19.31億元，同比增長24.2%。

不過，行業一哥的位子還沒坐穩，產品就因夸大宣傳面臨質疑。今年3月，有媒體送檢了5款網紅護肝片，結果全部出現成分虛標。檢測顯示，“熱巴同款”的Swisse斯維詩奶薊草片，每粒水飛薊賓含量為28.6毫克，與直播間宣傳的數值差距較大。黑貓投訴平臺上，涉及斯維詩/Swisse的投訴超過千條，內容涵蓋產品變質、價格爭議、成分標注不符、功效宣傳與實際體驗存在偏差以及售后問題。

Swisse斯維詩的銷量爆發，抓住了直播電商和社媒流量的紅利。歐睿國際的報告指出，近三年線上渠道在中國保健品行業的銷售份額占比已超過50%，2025年復合年平均增長率達16.7%。去年雙11期間，Swisse包攬天貓、京東、唯品會等多家電商平臺營養補充食品類別第一，助力健合集團全年營收沖至143.5億元，綜合毛利率攀升至62.4%。

但高營收的另一面，是沉重的營銷代價和持續走低的利潤。2022年至2024年，健合集團銷售費用分別為52.35億元、56億元、55.7億元，到2025年直接飆升至60.57億元，銷售費用率從41.3%攀升到42.2%，增速超過了營收增速。公司每獲得100元收入，就有42元花在了營銷上。同期研發費用僅2.16億元，約占營收的1.5%，營銷投入是研發的近30倍。

2025年年報顯示，高昂的銷售費用等各項成本嚴重侵蝕了利潤，歸母凈利潤僅1.96億元，凈利率1.37%。143.5億元的營收，最終留存的凈利潤不足兩億元。作為對比，同行湯臣倍健同年的凈利率約為13.03%，是健合集團的近十倍。規模與利潤脫節的現狀，已成為健合集團進一步發展的障礙。

利潤持續承壓的同時，健合集團仍堅持大手筆分紅，高管薪酬也保持在高位。2025年公司雖然扭虧，歸母凈利潤僅1.96億元，董事會宣派全年股息每股0.35港元，折合人民幣約1.99億元，分紅金額已超過當年凈利潤。

拆解股權結構可以發現，分紅最大的受益者是持股66.92%的實控人羅飛、羅云兄弟。這一輪分紅中，僅羅飛家族就可拿走約1.33億元現金。更早的2024年，公司上市16年來首次虧損5372萬元，仍派發超2億元分紅，羅飛家族分走約1.34億元，遠超2025年上半年0.71億元的利潤。

高管薪酬與經營業績的錯位同樣明顯。2024年健合集團上市首虧時，董事及總裁薪酬反增19.4%至4163.7萬元；2025年業績小幅修復，薪酬仍維持在3756.6萬元高位。薪酬委員會所稱的“與業績掛鉤”的激勵機制形同虛設。對比來看，湯臣倍健2025年凈利潤7.82億元，是健合集團的近4倍，其高管薪酬僅為900.67萬元。

此外，健合集團還面臨商譽高懸和債務壓力。十年間，集團通過對Swisse、Zesty Paws、Solid Gold等一系列海外品牌的高溢價并購，賬面商譽從2014年的0.76億元飆升至2025年的76.21億元，增長百余倍。商譽規模已超過公司凈資產，懸在頭頂的風險不容忽視。