摩根大通：博通AI訂單鎖到2030年，芯片延期傳言沖擊有限

6月17日，摩根大通分析師哈蘭·蘇爾做了一件讓市場(chǎng)措手不及的事。他給客戶(hù)發(fā)去一份簡(jiǎn)短的評(píng)級(jí)更新，直指過(guò)去幾周壓在博通身上的那則供應(yīng)鏈傳言，完全是市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度。他不僅重申了對(duì)博通的“超配”評(píng)級(jí)，還直白地寫(xiě)道：投資者應(yīng)該“在當(dāng)前價(jià)位積極買(mǎi)入”。

這話一出，博通股價(jià)當(dāng)天盤(pán)中立刻拉升超6%，最終收漲4.3%。而就在過(guò)去一個(gè)月里，這則沒(méi)人核實(shí)過(guò)、沒(méi)有丟掉任何合同、也沒(méi)有任何客戶(hù)撤回訂單的謠言，已經(jīng)讓博通的股價(jià)跌去了接近7%。從緩慢下滑到被一份報(bào)告瞬間拉回，這背后究竟發(fā)生了什么？

時(shí)間線得往回?fù)軒讉€(gè)星期。供應(yīng)鏈中突然流出一則消息，說(shuō)博通正在與谷歌合作的一個(gè)芯片項(xiàng)目進(jìn)度可能滯后。這是一則典型的“幽靈式”傳聞，無(wú)從追查，也沒(méi)有人站出來(lái)證實(shí)。但市場(chǎng)對(duì)于高估值科技股的神經(jīng)本就脆弱，一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就足以引發(fā)連鎖賣(mài)出。整整一個(gè)月，博通股價(jià)陰跌不止，市值蒸發(fā)規(guī)模不小。

蘇爾的報(bào)告，實(shí)際上是給這則流言潑了一大盆冷水。他的核心邏輯并不復(fù)雜：供應(yīng)鏈上的噪音，把風(fēng)險(xiǎn)明顯夸大了。而一旦你坐下來(lái)仔細(xì)看看博通眼下業(yè)務(wù)的根基，就很難對(duì)那則傳言當(dāng)真。因?yàn)椴┩ㄊ掷镞模⒉皇且粋€(gè)隨時(shí)可能變卦的單點(diǎn)合同，而是一整套已經(jīng)鎖定多年、橫跨多家最關(guān)鍵AI玩家的算力大單。

具體來(lái)看，博通目前已經(jīng)與谷歌、Anthropic、OpenAI和Meta分別簽下了多年期的AI計(jì)算協(xié)議。據(jù)CNBC確認(rèn)，這些都不是停留在備忘錄層面的意向，而是公開(kāi)披露的承諾，每一項(xiàng)都帶有明確的交付窗口，并且這些交付時(shí)間表一路延伸到了本年代末。一個(gè)芯片項(xiàng)目的進(jìn)度疑云，哪怕屬實(shí)，也根本不足以撼動(dòng)這些已經(jīng)覆蓋到2030年左右的確定性收入。

蘇爾還特別提醒市場(chǎng)注意一個(gè)被很多人忽略的長(zhǎng)期事實(shí)：博通與谷歌的合作深度。在過(guò)去12年里，博通已經(jīng)幫助谷歌把14款最先進(jìn)的芯片設(shè)計(jì)成功推向了市場(chǎng)。這種超過(guò)十年的工程綁定和設(shè)計(jì)協(xié)作關(guān)系，不是一次產(chǎn)品延后就會(huì)瓦解的。恰恰是這種深度，使得博通在谷歌的芯片供應(yīng)鏈里極難被替代。一個(gè)短期的進(jìn)度波折，放在這么長(zhǎng)的合作坐標(biāo)軸上看，更像是一次技術(shù)上的正常波動(dòng)，而不是信任崩塌的信號(hào)。

而當(dāng)你在看蘇爾6月17日的“積極買(mǎi)入”喊話時(shí)，很容易錯(cuò)過(guò)摩根大通在更早的一份報(bào)告里埋下的另一個(gè)關(guān)鍵信息。6月4日，博通剛發(fā)布一份遠(yuǎn)超預(yù)期的季度業(yè)績(jī)，蘇爾的團(tuán)隊(duì)當(dāng)時(shí)就迅速更新了一份深度報(bào)告。據(jù)Investing.com報(bào)道，這份報(bào)告里出現(xiàn)了一個(gè)當(dāng)時(shí)沒(méi)怎么被注意到的數(shù)字：對(duì)博通2028財(cái)年的AI收入做了一個(gè)情景預(yù)估，而這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前華爾街共識(shí)的任何預(yù)期。

摩根大通把它明確描述為一種情景推演，也就是如果谷歌、Meta、Anthropic等已簽約的幾家大型客戶(hù)的項(xiàng)目都按時(shí)推進(jìn)，計(jì)算出來(lái)的收入規(guī)模會(huì)沖到一個(gè)什么樣的量級(jí)。這里沒(méi)有任何承諾，也遠(yuǎn)非執(zhí)行后的結(jié)果，但從現(xiàn)在到2028年的爬坡路徑確實(shí)陡峭。重要的是，分析團(tuán)隊(duì)愿意在一個(gè)正規(guī)發(fā)布的研報(bào)里印上這么一個(gè)巨大的數(shù)字，這本身就傳遞出一種信號(hào)：博通AI業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期天花板，可能比市場(chǎng)眼下定價(jià)的要高得多。

那么，此前博通那一輪持續(xù)一個(gè)月的拋售，真正暴露的是什么？博通是一只高估值股票，持有它的人都很清楚自己為什么愿意支付溢價(jià)。他們買(mǎi)的是同一個(gè)判斷：這輪AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)周期至少將持續(xù)數(shù)年，而博通是目前市場(chǎng)上把這一主題落地得最清晰的公司之一。一旦出現(xiàn)任何不確定性，哪怕是沒(méi)有實(shí)錘的影子，高估值股票總是最先被按下賣(mài)出鍵的對(duì)象。蘇爾的報(bào)告與其說(shuō)是在辟謠，不如說(shuō)是在用已鎖定的訂單和合作記錄提醒投資者：那個(gè)被謠言砸出來(lái)的短期缺口，可能正好是重新進(jìn)入長(zhǎng)邏輯的一次機(jī)會(huì)。