巴奴火鍋“死磕”上市：去年賺了2億，但仍欠繳80萬(wàn)社保和公積金

本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：張釔璟 楊春霞

圖片來(lái)源：時(shí)代周報(bào)記者攝

招股書(shū)失效當(dāng)天，巴奴就火速重新遞交了招股書(shū)。

6月17日晚間，港交所官網(wǎng)披露，巴奴國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巴奴”）再次向港交所遞交上市申請(qǐng)。

時(shí)代周報(bào)記者注意到，相比前兩次來(lái)說(shuō)，巴奴的業(yè)績(jī)正在加速增長(zhǎng)，門店擴(kuò)張也在加快。

最新招股書(shū)顯示，2025年巴奴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.46億元，增速為23.4%；凈利潤(rùn)為2.06億，同比大增67.5%。與此同時(shí)，巴奴的門店規(guī)模首次突破200家，并在市場(chǎng)份額上超越呷哺呷哺成為中國(guó)第二大火鍋品牌。

圖片來(lái)源：巴奴最新招股書(shū)

這樣的“成績(jī)單”無(wú)疑為巴奴此次上市增加了籌碼。然而，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢懸而未決，社保欠繳等合規(guī)問(wèn)題仍存在，疊加港股餐飲板塊的低迷，巴奴此番闖關(guān)港交所雖確定性增加，但仍面臨不小的考驗(yàn)。

“卷”向24小時(shí)營(yíng)業(yè)，去年凈利大增

巴奴2001年創(chuàng)立于河南安陽(yáng)，采用全直營(yíng)連鎖模式，以毛肚、野山菌湯為核心招牌產(chǎn)品，定位中高端品質(zhì)火鍋。

過(guò)去三年，因“天價(jià)”土豆事件、子品牌超島食材質(zhì)量問(wèn)題以及創(chuàng)始人杜中兵的直播發(fā)言，巴奴多次深陷輿論漩渦。不過(guò)目前來(lái)看，上述事件對(duì)巴奴業(yè)績(jī)影響并不大。

根據(jù)最新招股書(shū)，2023-2025年，巴奴營(yíng)收分別為21.12億元、23.07億元、28.46億元，同比增長(zhǎng)47.4%、9.3%、23.4%；年內(nèi)利潤(rùn)分別為1.02億元、1.23億元、2.06億元，其中2025年凈利潤(rùn)增速為67.5%，較上年增長(zhǎng)了約46.6%；期內(nèi)利潤(rùn)率分別為4.8%、5.3%、7.2%。

可以看出，巴奴的業(yè)績(jī)又重回快速增長(zhǎng)，尤其是盈利能力進(jìn)一步提高，而這背后主要得益于巴奴的門店運(yùn)營(yíng)效率改善。

2024年7月，巴奴宣布開(kāi)啟“24小時(shí)營(yíng)業(yè)”模式，打造“深夜食堂”概念。在最新招股書(shū)中，巴奴僅表示增加“24小時(shí)營(yíng)業(yè)”門店的比例，并未披露其具體數(shù)量。不過(guò)，據(jù)媒體此前報(bào)道，截至2025年5月，彼時(shí)巴奴全國(guó)近120家門店已開(kāi)通24小時(shí)營(yíng)業(yè)，占比已在八成左右。另?yè)?jù)記者查詢巴奴微信小程序獲悉，目前巴奴上海共有8家門店，其中有6家為“24小時(shí)營(yíng)業(yè)”門店。

圖片來(lái)源：巴奴微信小程序

最新招股書(shū)披露，2025年，巴奴門店顧客人均消費(fèi)雖然由上年的142元降至139元，不過(guò)每家門店日均顧客量由上年的372人上升至389人，翻臺(tái)率由3.2次/天上升至3.6次/天。同店方面，巴奴同店銷售增長(zhǎng)率由上年的-9.9%上升至4.8%，同店翻臺(tái)率由3.3次/天上升至3.7次/天。

此外，門店擴(kuò)張是巴奴業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一驅(qū)動(dòng)力。據(jù)了解，2025年，巴奴新開(kāi)設(shè)“巴奴”門店44家，關(guān)閉8家，凈增加門店36家。截至2026年6月12日，巴奴門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)57個(gè)城市，門店總數(shù)達(dá)到200家，均為直營(yíng)模式。其中，河南市場(chǎng)有54家，占比27%；省外市場(chǎng)有146家。按城市線劃分，一線城市有40家門店；二線及以下城市有160家，占比80%。

值得注意的是，巴奴要加快擴(kuò)店節(jié)奏。根據(jù)最新招股書(shū)，2026年-2028年，巴奴計(jì)劃新開(kāi)設(shè)約52家、61 家及64 家巴奴門店，合計(jì)177家；預(yù)計(jì)每家新門店的前期投資（主要包括裝修、設(shè)備、開(kāi)辦費(fèi)以及開(kāi)業(yè)物耗等成本）一般不超過(guò)500萬(wàn)元，合計(jì)不超過(guò)8.85億元。

巴奴在招股書(shū)中提醒，公司未來(lái)增長(zhǎng)取決于擴(kuò)張新門店的能力及維持盈利能力。如果開(kāi)設(shè)新門店出現(xiàn)任何延遲或失敗，公司的發(fā)展策略以及預(yù)期財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。

目前來(lái)看，巴奴2026年的擴(kuò)店計(jì)劃大概率將如期完成。截至2026年6月12日，公司已新開(kāi)業(yè)22家巴奴門店。此外，公司還已簽訂29份新門店場(chǎng)地租賃協(xié)議，相關(guān)場(chǎng)地正處于施工或裝修階段，預(yù)計(jì)將于2026年底之前開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。

圖片來(lái)源：巴奴最新招股書(shū)

三次赴港上市，仍欠繳員工社保和公積金

作為火鍋行業(yè)的頭部企業(yè)，同時(shí)公司業(yè)績(jī)也穩(wěn)步上升，巴奴為何此前連續(xù)兩次沖擊港交所IPO無(wú)果？

廣州眺遠(yuǎn)營(yíng)銷咨詢管理有限公司總監(jiān)高承飛在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，巴奴前兩次闖關(guān)IPO核心阻力來(lái)自監(jiān)管合規(guī)和用工結(jié)構(gòu)。

早在2025年8月，巴奴曾收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于境外發(fā)行上市的補(bǔ)充說(shuō)明要求，九大問(wèn)題直指公司核心合規(guī)與財(cái)務(wù)爭(zhēng)議，涵蓋股權(quán)架構(gòu)合規(guī)性、上市前大額分紅合理性、用工模式、社保公積金繳納、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)合規(guī)五大維度，截至目前，巴奴并未對(duì)外公開(kāi)完整問(wèn)詢回復(fù)文件。

從招股書(shū)來(lái)看，巴奴的用工結(jié)構(gòu)問(wèn)題較為突出，非正式用工占比超八成，顯著高于同業(yè)水平，這在當(dāng)前勞工權(quán)益保護(hù)趨嚴(yán)的環(huán)境下是明顯短板。

最新招股書(shū)顯示，巴奴合計(jì)員工12732人，其中全職正式員工僅2106人，占比16.5%；兼職員工4127人，外包員工6499人，非正式用工合計(jì)占比高達(dá)83.5%。

然而，在正式員工少，非正式員工占絕大多數(shù)的背景下，巴奴卻仍存在欠繳員工社保及公積金的問(wèn)題，2023-2025年，其欠繳金額分別約為120萬(wàn)元、70萬(wàn)元、80萬(wàn)元。

對(duì)此，巴奴指出，主要原因包括“員工隊(duì)伍規(guī)模較大且流動(dòng)率較高、部分員工會(huì)減少其實(shí)得工資而不愿意繳納個(gè)人需承擔(dān)的部分、部分員工偏好參加其居住地或戶籍所在地農(nóng)村社會(huì)保險(xiǎn)供款計(jì)劃”。

此外，高承飛指出，當(dāng)前港股餐飲板塊持續(xù)低迷，海底撈、呷哺呷哺等同行股價(jià)大幅回調(diào)，新股破發(fā)率走高，資金避險(xiǎn)情緒下，高客單、高人力成本的直營(yíng)模式估值承壓。

不過(guò)，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，巴奴此次遞表的上市確定性已遠(yuǎn)高于前兩次。

袁帥對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析指出，巴奴連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，證明了消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)下公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，其利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，說(shuō)明其成本控制能力、運(yùn)營(yíng)效率已經(jīng)得到了顯著提升，不再依賴單純的門店擴(kuò)張拉動(dòng)增長(zhǎng)，而是實(shí)現(xiàn)了單店盈利模型的優(yōu)化，這恰恰回應(yīng)了前兩次上市時(shí)市場(chǎng)對(duì)其盈利穩(wěn)定性的質(zhì)疑。

他還指出，巴奴門店規(guī)模達(dá)200家，也證明其跨區(qū)域擴(kuò)張的策略已經(jīng)跑通，從區(qū)域品牌成長(zhǎng)為全國(guó)性連鎖品牌的路徑已經(jīng)清晰。相較于前兩次遞表時(shí)的規(guī)模，當(dāng)前的體量已經(jīng)能夠支撐其在資本市場(chǎng)獲得合理的估值。

“若在聆訊階段能夠進(jìn)一步說(shuō)明其未來(lái)的擴(kuò)張規(guī)劃、供應(yīng)鏈布局的可行性，通過(guò)聆訊的概率相對(duì)較高。當(dāng)然其后續(xù)仍需要向市場(chǎng)證明200家門店之后的成長(zhǎng)空間，避免陷入火鍋行業(yè)普遍遇到的擴(kuò)張瓶頸。”袁帥稱。

高承飛亦持相同觀點(diǎn)，他表示，巴奴此次通過(guò)聆訊的概率較此前兩次有所提升。但需警惕的是，直營(yíng)模式下200家門店的管理半徑已顯著擴(kuò)大，未來(lái)三年再開(kāi)近180家的計(jì)劃對(duì)現(xiàn)金流和組織能力都是考驗(yàn)，資本市場(chǎng)會(huì)審慎評(píng)估其擴(kuò)張質(zhì)量而非單純看增速。