突發分紅6000 萬元，實控人持股超9成，貝爾家居赴港IPO暗藏爭議

沖擊港股IPO的貝爾家居，2026年新增高額借款，在上市招股書提交前突發高額分紅，此舉IPO能否成功闖關？

徐凡淋 付珊珊丨文

據港交所文件，5月29日，江蘇貝爾家居科技股份有限公司（以下簡稱“貝爾家居”）向港交所提交上市申請書，獨家保薦人為星展集團。

招股書介紹，貝爾家居是中國領先的地板產品提供商，公司PVC及木地板產品廣泛應用于住宅、商業、綜合或專業化應用，產品遠銷美國、加拿大、澳大利亞、歐洲等全球128個國家及地區，海外市場占比超60%，也是內地唯一一家沖刺港股IPO的地板企業。

數據顯示，2023年~2025年，貝爾家居營業收入分別為22.98億元、23.56億元和25.31億元，相應的凈利潤分別為1.97億元、2.24億元和2.39億元。

值得關注的是，這家財務數據頗為亮眼的企業，在2026年4月30日前新增一筆2億元計息借款，使公司總債務從2023年1817萬元上升至2.32億元，總債務達近年峰值。此外，在上市招股書遞交前的2026年5月16日還通過了一項2025年利潤分配方案，2024年及2025年分別派息3000萬元。

貝爾家居為何會在2026年出現新增高額借款，又為何進行“突擊分紅”？此舉的出發點是什么？是否會影響上市進程？6月4日，山海新財經致電致函貝爾家居，截至發稿，尚未收到答復。

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地板業的“出海王”

從“有本事你來做”到地板行業的“出海王”，貝爾家居創始人張小玲無疑是地板行業的一道靚麗風景。

20世紀90年代，不足20歲的張小玲，湊了1000元原始資金在江蘇常州開啟了創業之路，以售賣插銷、釘子、電腦臺輪的輔助材料等加工起家。

2003年，江蘇常州橫林鎮地板行業興起，一次送貨中，張小玲看到一家地板廠商對客戶說，“要就要，不要拉到，后面多的是人排隊等”，為客戶抱打不平的張小玲好言上前勸告廠商，廠家卻態度強硬的對她說，“做地板很難，有本事你來做。”

一句“有本事你來做”加上排隊的客戶，讓有著敏銳商業嗅覺又好強的張小玲決定放棄已處行業紅海的電腦桌業務投身地板行業。她走訪多家地板頭部廠商，挑選了10款賣得最好的產品作為參考，成立江蘇貝爾裝飾工程有限公司，并組建團隊研發了20幾種彩色浸漬紙，開始生產地板板材。

2004年，在沒有專職銷售人員的情況下，開工廠僅1年的張小玲憑借積累的廣泛人際關系網與較好的產品服務在當地實現了銷量第一。也是在這一年，決定引進國外先進生產線的張小玲與阿里巴巴國際站結緣。

此后，張小玲帶著貝爾地板正式入駐阿里巴巴國際站，借助阿里巴巴國際站等平臺走出國門，參加巴黎、莫斯科、漢諾威等多個國際行業展會拓展跨境電商業務。

2017年，貝爾集團與阿里巴巴簽署戰略合作協議，投資108萬元打造全球自有品牌，乘上電商速度的貝爾地板迅速鋪向全球。2018年，貝爾地板產品遠銷全球各地，出口到了128個國家，并為世博會展館、美國市政公共機構、海外豪宅官邸、星級酒店提供產品支持。

2018年12月24日，張小玲成立江蘇貝爾控股有限公司，持股86%，其兄長張國紅持股10%。2019年，張小玲成立江蘇貝爾家居科技股份有限公司，持股84%。

可是，在阿里巴巴國際站一年能接500多單信保訂單的貝爾家居，因出口國家多，幣種復雜，生產資金壓力也越大，銀行貸款放款速度難以跟上跨境貿易的節奏，

此后，上市成了貝爾家居尋求融資的重要途徑。

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三次嘗試上市

近年來，貝爾家居密集嘗試A股上市，但上市之路并不順利，均未如愿。

2023年6月，貝爾家居提交上市申請書，計劃通過A股上市融資，輔導機構為安信證券。當年，安信證券輔導報告顯示，貝爾家居應收賬款中部分地產客戶存在違約風險，盡管已通過抵債協議緩解壓力，但房地產行業持續低迷，仍可能拖累現金流。因房地產行業及資本市場狀況變化，貝爾家居的首次上市申請，以主動中止結束。

2024年4月，貝爾家居啟動新三板掛牌準備，擬通過新三板掛牌實現資本化，后經評估后認為新三板掛牌與公司長期戰略發展規劃不符，終止了該計劃。

2025年2月，貝爾家居再次啟動A股上市輔導，輔導機構由安信證券變更為國投證券。考慮港交所的國際平臺能更好地吸引多元化的海外投資者，為提升公司國際知名度的貝爾家居，決定優先推進港股上市。

2026年5月29日，貝爾家居向港交所提交上市申請。

招股書顯示，本次IPO募集資金將用于智造柔性化生產線解決方案的研發及公司現有內地生產線的柔性升級，旨在建立可復制的智能化生產線提升公司的生產效率；用于加強公司在產品花紋、紋理及材料方面的研發，順應行業向環保、功能化及智能化產品與解決方案發展以及一般企業用途及營運資金等。

03

新增債務與“突擊分紅”引爭議

在出海領域頗業績頗為出色的貝爾家居，新增的債務與“突擊分紅”引發市場關注。

招股書顯示，貝爾家居2023年~2025年分別實現收入22.97億元、23.56億元、25.3億元；3年利潤實現1.97億元、2.23億元、2.39億元。2025年，公司毛利率為25.4%，凈利率為9.5%，凈資產收益率為26.8%。

業績記錄期，收入來自北美、歐洲、中國內地以及其他地區。其中，2023年~2025年，北美地區收入分別占總收入的60.6%、61.4%及69.6%，公司主要參與全球PVC地板市場競爭。

招股書顯示，2025年，中國前五大PVC地板制造商海外收入為126億元，占全球PVC地板市場的5.2%。其中，北美為全球最大、最成熟的PVC地板市場，按北美PVC地板產品的銷量計，貝爾家居在2025年以約2630萬元銷量排名第一，市場份額約1.7%。

根據弗若斯特沙利文資料，按2025年北美PVC地板產品銷量計算，貝爾家居在中國PVC地板提供商中排名第1；按2025年亞洲對北美及歐洲的出口量計算，在中國SPC地板提供商中排名第1；按2025年出口量計算，在中國強化地板提供商中同樣排名亦第1，市場份額約為8.5%。

在支出成本上，2023年~2025年，公司銷售及分銷開支分別為1.96億元、2.14億元、2.72億元，占總收入的8.5%、9.1%及10.8%；近3年專利權費占支出的60%，但研發費用僅占年收入2.3%、2.2%和2.1%。

對銷售支出逐年遞增，研發費用逐年縮減，貝爾家居方面表示，主因為海外銷售團隊擴大雇員薪酬增加，海外附屬公司擴張及建立新銷售中心致使辦公室及租金開支增加，以及海外業務擴張相關的差旅及交通開支增加。

此外，貝爾家居流動預付款、按金及其他應收款項從2023年末的1.09億元，增加至2024年末的1.3億元，2025年12月31日進一步增加至1.59億元。貝爾方面表示，主要是由越南業務的拓展導致供應商的預付款項增加，樹脂粉供應商通常需要預付款項。

同時，成品存貨成品規模與原材料規模存呈上升趨勢，其中，2023年~2025年產成品存貨分別為7671萬元、1.01億元、1.09億元；原材料存貨波動較大，近三年分別為6899萬元、5372萬元、7343萬元，2025年材料存貨量較高。

貝爾家居方面稱，主要由于越南工廠的產量增加及整體生產規模擴大，以及考慮到相關運輸前置時間，對進口原材料進行了提前備貨。

值得留意的是，從財務數據來看，貝爾家居2026年新增一筆2億元計息借款。2023年末至2026年4月末，公司債務規模接連變動，各期負債依次為1817萬元、6773萬元、2846萬元、2.32億元，債務規模在期末迎來大幅攀升，增幅創下階段峰值。

耐人尋味的是，在上市招股書提交前，貝爾家居進行了“突擊分紅”，對2024年及2025年分別派息3000萬元，其中，2025年利潤分配方案于2026年5月16日獲股東批準。

有市場人士稱，公司股權高度集中在張小玲與其兄長張國紅手中，兄妹兩人有權共同行使公司合計約91.4%的投票權。這意味著，6000萬元的分紅絕大部分流入了兄妹二人，此舉引發爭議。

貝爾家居雖有北美市場的差異化收入結構，但當前港股房地產板塊及下游家居裝飾板塊均處于歷史估值底部，房地產銷售疲軟，地板作為房地產鏈條企業，難以脫離地產基本面走向。

事實上，2023年至今，泛家居產業IPO之路屢屢受挫，有10家公司被中止審核，6家撤單，問題集中于業績下滑、控制權穩定性不足等。貝爾家居作為泛家居傳統產業，目前處于上市審核階段，能否成功闖關尚且未知。