江蘇
5月25日，科創50大漲5.88%創下歷史新高，電子、半導體板塊漲幅均超4%，科技賽道內46只個股刷新股價歷史高點。第二天，半導體主力資金單日凈流出253.45億元，通信設備凈流出122.83億元，全市場超4000只個股下跌，唯指數微挫。科技股的分化在一日之間被演繹到了極致。
一邊是“AI+半導體”產業趨勢看似不可阻擋，資金抱團白熱化；另一邊是大股東借高位批量減持、社保基金一季度撤出科技股500億元、主力資金在板塊間上演高切低的結構性騰挪。最困住散戶的問題是——本輪科技抱團，到底什么時候會結束？
多家機構近期密集發聲，給出了一個頗為反直覺的結論：猜頂是徒勞的。
天風證券5月7日發布的研報中，以對20-21年新能源行情的復盤為參照，給出了一個清晰判斷：僅從擁擠度指標判斷行情的結束并不準確。華夏基金則在5月21日的研報中坦言，短期芯片半導體、通信等板塊經歷了大幅上漲，波動率風險逐漸積累后，市場或步入階段性波動期，“抱團不易瓦解，高估值并非行情結束的先決條件”。
這兩段話翻譯成大白話就是：現在誰要是跟你說“科技抱團馬上要崩”，那多半是在拍腦袋猜。真正決定抱團持續性的，從來不是某個指數點位或某個市盈率數字，而是一個信號——基本面能否持續兌現。
當A股科技板塊的整體估值已經超越多數人的認知邊界——半導體PE（TTM）約115倍，處于近十年91%的歷史分位數——只有那些真正受益于AI產業周期的公司，才可能在估值高位站住腳跟。
估值的“達摩克利斯之劍”：115倍PE與91%分位
一切關于抱團能否持續的爭論，都無法繞開一個觸目驚心的數字：半導體板塊當前市盈率約115倍，處于近十年91%的歷史分位數。
申萬半導體指數4月1日至5月19日期間累計漲幅逾50%，大幅跑贏同期上證指數7%的漲幅。科創50指數滾動市盈率高達173倍，而同期上證指數僅約17倍。從比值關系上看，這是A股歷史上極度罕見的估值分化。
但高估值本身并非行情的終點。華夏基金明確提出，“科技整體預測估值及遠期市盈率來看，仍然具備空間，高估值并非行情結束的先決條件”。
這一判斷有一個隱含前提：AI產業的景氣擴張是真實的，全球半導體銷售額連續29個月同比上行，2026年一季度全球銷售額達2985億美元，同比增長79%。TrendForce預計2026年全球九大CSP資本開支將突破8300億美元，同比增速高達79%。
但問題是——宏觀景氣不等于個股業績。 人工智能板塊整體市盈率已達55.83倍，總市值高達15.3萬億元，年內漲幅超100%的概念股中，相當部分動態市盈率已遠超行業平均水平，部分公司虧損狀態下仍享受百倍估值。
東興證券研究所所長郄永忠的判斷是：當前熱門科技板塊雖存在交易擁擠度上升的特征，但本輪上漲依托于業績高增而非單純的情緒炒作，頭部企業盈利能力持續優化，“動態估值盡管處于合理偏高區間，但相較于過往純題材炒作的行情，風險相對可控”。
然而，高估值始終是一把達摩克利斯之劍。它本身不會導致抱團瓦解，但任何一輪抱團行情的終結，幾乎都不是因為“估值太高”這個先驗判斷，而是因為支撐高估值的基本面敘事——業績——開始出現裂痕。
機構內部的分歧：不是“看多或看空”，而是“哪里還能兌現”
散戶通常把機構看作一個統一體。但在當前時點上，機構內部的路徑分歧正在急劇擴大。這種分歧才是抱團能否持續的真正溫度計。
看多派以華夏基金為代表：中期AI科技基本面景氣邏輯有望持續，大勢依然處于做多窗口，AI共識是“面向產業景氣度無法證偽的估值擴張交易”。
看空派的理由同樣不容忽視。Northland證券在5月26日下調多只半導體股票評級，擔憂供應鏈中斷風險上升和AI基礎設施支出可能趨于下滑。該機構認為，超大規模云服務商資本支出已接近其經營現金流的100%，預計AI基礎設施投資將于2027年出現回落。
