財說| 康力電梯的財務“三重門”

界面新聞記者 | 袁穎琪

營收增長8.91%，歸母凈利潤卻近乎腰斬——康力電梯（002367.SZ）2026年一季報呈現(xiàn)出的反差讓市場愕然。這家公司今年一季度歸母凈利潤3681.19萬元，同比下降46.75%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-1.92 億元，同比下降 223.14%。

這家老牌民營梯企為何陷入 “增收不增利” 的困境？

界面新聞記者發(fā)現(xiàn)更吊詭的是，康力電梯賬上趴著貨幣資金8.41億元，交易性金融資產(chǎn)12.55億元，“類現(xiàn)金”資產(chǎn)合計達20.96億元，總市值比例超42%。賬面資金充裕，利潤卻持續(xù)變薄，公司的資金流向了哪里？

增收不增利

康力電梯的 “增收不增利” 困境，在 2025 年財報中已顯露無遺。公司全年營收 44.48 億元，同比增長 8.93%；歸母凈利潤3.30億元，同比減少7.56%；扣非凈利潤 2.60 億元，同比下降 17.11%。其中，第四季度公司歸母凈利潤僅 918.64 萬元，同比下降 87.83%，扣非凈利潤更是轉負至- 2787.46萬元。

2026 年一季度，康力電梯營業(yè)收入7.94億元，同比增長8.91%，營收端依舊保持正向增長；歸母凈利潤3681.19萬元，同比下滑46.75%；扣非凈利潤2968.03萬元，同比下滑41.12%。更值得關注的是，一季度公司毛利率同比下降5.07個百分點，從30.12%降至25.05%，主業(yè)盈利空間被進一步壓縮。

“下游地產(chǎn)需求疲軟，直接導致新增電梯訂單萎縮，行業(yè)陷入‘量增價殺’的惡性競爭，這是康力毛利率持續(xù)滑坡的核心原因。”券商機械行業(yè)分析師李然在接受界面新聞采訪時表示。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年電梯、自動扶梯及升降機產(chǎn)量同比下降6.10%。

康力電梯也表示，“新增有效訂單臺量同比正增長，但受市場價格競爭及訂單結構影響，新增訂單金額下降?！睌?shù)據(jù)顯示，2025 年公司電梯業(yè)務毛利率 28.68%，同比下滑 0.43 個百分點；2026 年一季度進一步下滑至 25.05%，量增價跌的態(tài)勢持續(xù)侵蝕利潤空間。

圖片來源：Wind

利潤結構的失衡，進一步凸顯了康力電梯主業(yè)盈利的薄弱。在核心主業(yè)利潤持續(xù)縮水下，公司賬面利潤越來越依賴非經(jīng)常性損益的支撐。2025年公司公允價值變動收益達0.53億元，占當年歸母凈利潤的13.93%；其他收益為6947萬元，其中包括政府補助4909萬元。這種依賴外部收益托底的利潤結構，不僅缺乏可持續(xù)性，也難以反映企業(yè)的真實經(jīng)營實力。

期間，費用高企進一步蠶食利潤。2025 年康力電梯銷售費用4.49億元，占營收10.1%；2026 年一季度銷售費用0.92億元，占比升至11.65%。對比同行，2025 年快意電梯、梅輪電梯銷售費用占比僅為 8.13% 和 8.21%。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部制圖

“下游市場需求疲軟，企業(yè)只能加大渠道拓展、市場投放力度，營銷成本居高不下，在利潤變薄的行情下，高額費用進一步吞噬經(jīng)營利潤”，李然表示。

應收賬款高企疊加現(xiàn)金流惡化

應收賬款與經(jīng)營性現(xiàn)金流雙雙承壓，成為懸在康力電梯頭頂?shù)?“雙雷”。下游地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓，客戶回款周期普遍拉長，公司應收規(guī)模長期居高不下。

數(shù)據(jù)顯示，2023 年末公司應收賬款余額14.01億元，2024年末降至12.95億元，2025 年末進一步小幅回落至12.57億元，2026年一季度末為11.95億元。盡管連續(xù)兩年小幅下降，但絕對規(guī)模仍處高位，且占當期營收的比例持續(xù)偏高。

李然對界面新聞記者表示，“電梯行業(yè)采用‘先發(fā)貨、后回款’模式，地產(chǎn)客戶回款延遲，直接導致公司現(xiàn)金流承壓，資金周轉效率下降?！?/p>

更值得警惕的是應收賬款的周轉效率持續(xù)走低。康力電梯應收賬款周轉天數(shù)從2023年的 91.75天延長至2025年的103天，資金回籠周期明顯拉長?；乜钯|(zhì)量同步下滑，2024 年銷售回款率125.9%，2025年降至 112.64%。2年以上的長賬齡應收款增幅高達 41.8%，賬款逾期風險加劇。

賬齡結構失衡，更是拉開了康力電梯與同行之間的風控差距。數(shù)據(jù)顯示，公司兩年以上賬齡應收賬款占組合計提應收賬款比重達到 46.66%，遠超行業(yè)同類企業(yè)水平。對比看，快意電梯同口徑占比為27.31%，梅輪電梯為 33.66%，該數(shù)據(jù)體現(xiàn)出康力電梯存量應收款中劣質(zhì)賬款占比偏高，資產(chǎn)質(zhì)量偏弱。而且，康力電梯2-3年賬齡的應收賬款計提比例為30%。

圖片來源：2025年年報

與此同時，信用減值損失對利潤的侵蝕越發(fā)明顯。2025年康力電梯計提信用減值損失與資產(chǎn)減值損失合計約2.11億元，較上年同期增加61.12%。上述減值將減少2025年度利潤總額約2.11億元，其中信用減值損失高達1.78億元。

康力電梯應收賬款風險的高企，與客戶結構的特殊性密不可分。公司主要客戶群體集中于房地產(chǎn)開發(fā)商和大型工程項目，隨著近年房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈受到?jīng)_擊，康力電梯不得不被動接受以房抵債，形成大量三四線城市房源。這類房源流通性差、變現(xiàn)周期長、估值易縮水，難以快速轉化為流動資金。

康力電梯表示，重新劃分合并范圍內(nèi)關聯(lián)方往來款項核算規(guī)則，將內(nèi)部關聯(lián)往來單獨設立核算組合開展減值測試，在無明確減值風險證據(jù)的前提下，不再對此類款項計提壞賬準備；原本納入核算的常規(guī)往來資金，統(tǒng)一歸入其他應收款科目核算。值得注意的是，此次會計政策變更采用未來適用法，不追溯調(diào)整過往年度財務數(shù)據(jù)，不會修正往期已披露財報業(yè)績。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025 年康力電梯其他應收款賬面余額 8400 萬元，對應計提壞賬準備達 5300 萬元。

“在行業(yè)賬款逾期頻發(fā)、整體減值計提金額大幅上漲的環(huán)境下，企業(yè)調(diào)整壞賬計提口徑時機較為敏感。”注冊會計師陳遠對界面新聞記者表示，隨著新會計政策正式落地執(zhí)行，以往按照賬齡計提的相關壞賬準備存在沖回空間，后續(xù)賬面利潤存在被動增厚的可能。

應收端風險發(fā)酵的同時，康力電梯經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)低迷。2026 年一季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉為大額凈流出 1.92 億元，較去年同期下降 223.14%。一邊是營收增長、賬面盈利，一邊是賬款難收、現(xiàn)金流出，主營業(yè)務造血能力明顯弱化。

為何將資金投向金融領域？

主業(yè)經(jīng)營承壓下，康力電梯近年頻繁上演資產(chǎn)“瘦身”動作，子公司出售、注銷的同時，跨界金融投資與理財資金沉淀風險凸顯，實體業(yè)務收縮與資金 “脫實向虛” 的趨勢較為明顯。

2024 年11月15日，康力電梯清算注銷連續(xù)三年虧損的杭州法維萊科技有限公司，該公司 2024 年前三季度凈利潤為-141.49 萬元。

廣東廣都電扶梯部件有限公司也經(jīng)董事會審議通過了注銷議案，手續(xù)尚在辦理中。這家公司也是連續(xù)虧損。2024年和2025年分別虧損927.35萬元和592.16萬元。

康力電梯將上述動作解釋為“產(chǎn)能布局優(yōu)化”，實則是業(yè)務收縮與區(qū)域精簡，產(chǎn)能向江蘇吳江總部集中，實體制造板塊持續(xù) “做減法”。

生產(chǎn)端收縮更為直接。2021年開始康力電梯的人員總體就呈下降趨勢，從5234人下降到2025年的4700人。其中，生產(chǎn)人員從1950人下降到1359人。

圖片來源：Wind

與實體業(yè)務收縮形成鮮明反差的是，康力電梯將大量自有資金向金融領域傾斜。

2022年，康力電梯以8200萬元作為基石投資，參與金茂服務港股IPO，彼時公司表示，此舉意在綁定物業(yè)賽道，借此拓展電梯后市場布局。但隨著地產(chǎn)行業(yè)下行，該投資持續(xù)虧損，2026 年 3 月全部減持完畢時僅收回 3179 萬元，累計虧損 5020.94 萬元。

除了股權投資失利，康力電梯大額理財產(chǎn)品逾期無法收回的問題更為突出。截至 2025 年末，公司逾期未收回理財達 1.67 億元，涉及良卓資產(chǎn)、大通陽明等多個私募基金，資金安全性與流動性面臨考驗。

從具體資金明細看，截至2025年末，康力電梯有貨幣資金11.38億元，其中銀行存款10.81億元。還有交易性金融資產(chǎn)11.64億元，主要全部是理財產(chǎn)品。另外，還有一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)8000萬元，全部為大額存單。其他流動資產(chǎn)1.68億元，包含1年定期存單1.52億元，原值1.48億元的理財產(chǎn)品也預計無法收回計提了1.35億元的減值準備。

除了上述理財產(chǎn)品與存單，康力電梯還涉足大量股權投資，相關資金長期沉淀在“其他非流動金融資產(chǎn)”科目中，截至2025年末該科目余額達3.84億元。具體來看，這些股權投資涵蓋多家股權投資基金，包括蘇州康利君卓股權投資中心（有限合伙）、寧波梅山保稅港區(qū)將門創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）等，涉及金額分散。股權投資基金資金回收周期長、不確定性高。

康力電梯手握大額銀行存款、定期存單，同時囤積大量理財產(chǎn)品、私募股權基金等風險類金融資產(chǎn)，各類金融投資品類繁雜，資金布局極為分散。即便已有多筆理財出現(xiàn)逾期暴雷、本金虧損，2026年公司依舊審議通過不超過18億元自有資金理財投資計劃，繼續(xù)加碼金融領域布局。

“制造企業(yè)主業(yè)根基尚未穩(wěn)固，后市場維保、老舊電梯改造等核心賽道布局滯后，反而把大量經(jīng)營資金投入高風險理財、跨界股權投資，既分散企業(yè)經(jīng)營精力，又持續(xù)積累資金兌付風險。”李然對界面新聞記者表示，充裕的賬面現(xiàn)金流本該成為企業(yè)深耕主業(yè)、轉型升級的底氣，如今卻淪為資本運作的籌碼。