周末證券 | 券商5月策略全景解讀：結(jié)構(gòu)分化持續(xù)，看多科技與成長

金融投資報記者 林珂

5月A股迎來關(guān)鍵驗證期，機構(gòu)觀點在震蕩分歧中聚焦結(jié)構(gòu)性主線。一方面，一季報盈利改善與高層會議積極定調(diào)構(gòu)成基本面支撐；另一方面，地緣局勢反復(fù)、油價高位及海外貨幣政策等外部擾動仍在。在配置思路上，從多家機構(gòu)觀點來看，科技、成長風(fēng)格依舊是首選。

中金公司：成長風(fēng)格有優(yōu)勢

前期高景氣行業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出超額收益，但由于霍爾木茲海峽貿(mào)易依然受阻，中金大宗商品團隊認(rèn)為，海外地緣沖突前已從中東地區(qū)出港的原油于4月陸續(xù)到貨之后，全球陸上石油庫存將面臨去化壓力，二季度原油價格或維持高位，并可能影響市場情緒。不過，當(dāng)前A股公司盈利狀況有所改善，市場估值相對合理，滬深300指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價超過5%。4月底政治局會議定調(diào)偏積極，提出“穩(wěn)定和增強資本市場信心”，中期資本市場支持我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的效能將持續(xù)釋放，市場穩(wěn)步前進(jìn)的行情邏輯仍成立。

配置方面，成長風(fēng)格仍有優(yōu)勢，但今年與其他板塊的相對表現(xiàn)有所收斂。整體來看，成長行情的決定因素在于高景氣的產(chǎn)業(yè)趨勢和盈利兌現(xiàn)，其重要性往往超出宏觀、估值、資金等其他因素。經(jīng)歷過去三年去產(chǎn)能周期，疊加“反內(nèi)卷”等政策推進(jìn)，越來越多的順周期行業(yè)有望受益于供需再平衡。關(guān)注景氣成長，AI龍頭資本開支繼續(xù)高增長，仍建議重點關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，如半導(dǎo)體、電子硬件、光通信等。同時，儲能電池、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域值得關(guān)注。此外，關(guān)注周期改善。綜合考慮地緣局勢和油價中樞上升的可能，以及行業(yè)產(chǎn)能周期位置，建議關(guān)注供需格局支撐漲價的化工、能源金屬等，受益于出海趨勢的電網(wǎng)設(shè)備、工程機械等。

華泰證券：短期或進(jìn)入震蕩期

A股情緒指數(shù)自3月下旬的低點以來快速反彈，當(dāng)前已修復(fù)至樂觀區(qū)間，短期或進(jìn)入震蕩期。積極因素在于，一季報全A業(yè)績增速大幅改善，中觀數(shù)據(jù)亦顯示，4月全行業(yè)景氣指數(shù)延續(xù)回升。近期高層會議定調(diào)延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)，并將外部風(fēng)險納入政策框架，有利于降低市場對于尾部風(fēng)險的極端定價。

不過，5月中旬前制約因素偏多。首先，當(dāng)前A股的風(fēng)險溢價處于滾動5年均值下方1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，短期估值抬升空間有限；其次，4月FOMC會議表態(tài)偏鷹，市場一致預(yù)期年內(nèi)不降息，美元、美債利率走強；最后，地緣局勢或仍有反復(fù)，在5月中旬的中美元首會晤之前，資金觀望情緒或較濃。

風(fēng)格上，大盤自4月以來成長風(fēng)格占優(yōu)，剩余流動性回落和人民幣升值利好大盤，AI產(chǎn)業(yè)趨勢利好成長。但短期來看，通信等前期強勢板塊擁擠度上升，估值分化系數(shù)升至高位，結(jié)構(gòu)上有再平衡需求，隨著業(yè)績期結(jié)束、行情進(jìn)入震蕩期，建議適當(dāng)增加在小盤和紅利因子上的布局。行業(yè)上，可以電力等紅利作為底倉配置，同時在景氣線索內(nèi)部輪動，如泛AI鏈中擁擠度相對較低的稀有金屬、國產(chǎn)算力等；電力鏈擁擠度不高仍可參與；出口鏈中航海裝備、通用自動化、工程機械、家電、光伏組件等。

國金證券：多頭格局有望保持

隨著海外地緣局勢顯著緩和，全球資本市場風(fēng)險偏好迅速回升，壓抑已久的市場情緒迎來快速反彈。

從量價角度分析，上升趨勢以來交易量溫和放大整體保持穩(wěn)定，表明在交易活躍的同時籌碼穩(wěn)定，市場情緒平穩(wěn)，有利于保持上升趨勢，因此短期的震蕩調(diào)整后有望繼續(xù)走強。從周線級別觀察，上證短期和長期均線呈現(xiàn)多頭排列，強勢格局較為明顯。形態(tài)上看，自3月底金針探底以來指數(shù)持續(xù)上漲，周K線站上均線，交易量也逐步放大，量價齊升較為明顯，多頭格局有望保持。

4月的A股市場在業(yè)績驗證期呈現(xiàn)出極致的結(jié)構(gòu)性行情。展望5月，隨著一季報披露收官，業(yè)績對股價的驅(qū)動力將階段性減弱。市場風(fēng)格有望從單純追求業(yè)績確定性，轉(zhuǎn)向更加注重產(chǎn)業(yè)趨勢的演進(jìn)與消息面的密集催化，主題思維將重新占據(jù)主導(dǎo)。在此背景下，賺錢效應(yīng)預(yù)計將從高位擁擠的少數(shù)行業(yè)，逐步向低位板塊、產(chǎn)業(yè)邏輯順暢且具備密集催化的方向擴散。其中，AI通脹及化工品漲價邏輯仍會是市場演繹的核心線索。

具體行業(yè)配置上，進(jìn)入5月，海外地緣沖突呈現(xiàn)局部化、長期化的態(tài)勢，對市場影響已經(jīng)逐步淡化。在業(yè)績披露期結(jié)束后，5月市場將更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢的演進(jìn)和催化。從配置性價比與中長期布局視角出發(fā)，建議采取“均衡配置打底，重視產(chǎn)業(yè)趨勢”的總體策略。

華西證券：外部沖擊壓制有限

海外地緣沖突反復(fù)、油價高位擾動延續(xù)，但市場對沖突長期化定價較為充分，外部沖擊對A股壓制有限。5月份，A股慢牛趨勢得到再次確認(rèn)，資金有望聚焦盈利高增長和景氣改善方向。

基本面上看，進(jìn)入2026年一季度，A股營收和利潤增速雙雙大幅回升。一季度全A、全A(非金融石油石化)營收同比增速分別4.7%、5.7%，歸母凈利潤同比增速分別6.8%、11.3%，較2025年全年顯著回升。板塊層面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均實現(xiàn)歸母凈利潤雙位數(shù)增長，驗證科技成長的高景氣度。

政策層面，4月高層會議對一季度經(jīng)濟給予積極定調(diào)，指出“我國經(jīng)濟起步有力，主要指標(biāo)好于預(yù)期”，并強調(diào)“要用好用足宏觀政策”，更加注重經(jīng)濟提質(zhì)增效。資本市場層面，會議提出“穩(wěn)定和增強資本市場信心”，延續(xù)了此前政策對資本市場的持續(xù)呵護(hù)。從2024年9月“努力提振資本市場”，到2025年4月“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，再到2026年政府工作報告“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革，進(jìn)一步健全中長期資金入市機制”，資本市場的重要性已被提升至歷史新高度。政策層面反復(fù)強調(diào)信心與改革，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期、增強A股內(nèi)在穩(wěn)定性。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注高景氣科技成長賽道，如AI算力鏈、新能源、商業(yè)航天、機器人等；此外，還可關(guān)注能源自主可控相關(guān)的上游資源，有色金屬、化工等。

財通證券:政策態(tài)度更積極

從歷史經(jīng)驗看，“景氣驗證+政策力度+海外波動”將直接指引后續(xù)行情。從景氣驗證角度看，PMI和經(jīng)濟高頻指標(biāo)顯示復(fù)蘇向好。同時，高層會議對經(jīng)濟態(tài)度也表示指標(biāo)好于預(yù)期。政策方面，4月高層會議表態(tài)用好用足宏觀政策，較之前態(tài)度更加積極。

配置方向，穩(wěn)健方向繼續(xù)圍繞HALO交易，優(yōu)先配置高現(xiàn)金流、重資產(chǎn)、高門檻，攻守兼?zhèn)?交易難度低，具體如化工(農(nóng)化、煤化)、有色(工業(yè)金屬、小金屬、稀土等)、交運(集運、油運)等。另外特別重視4月政治局會議新增的新基建。反內(nèi)卷相關(guān)(豬、黑鏈、玻璃)也提示關(guān)注。

進(jìn)取方向“PLUS”聚焦后續(xù)有新增產(chǎn)業(yè)催化、交易熱度仍處低位、利率敏感性較低的成長方向。新增產(chǎn)業(yè)催化方向，關(guān)注“AI+”、半導(dǎo)體設(shè)備材料等；低擁擠度進(jìn)攻視角，關(guān)注商業(yè)航天、電池、電網(wǎng)、工程及能源機械等板塊；地緣影響視角，關(guān)注軍工主題或受益于自主可控及軍貿(mào)邏輯催化。

興業(yè)證券：科技板塊繼續(xù)結(jié)構(gòu)性演繹

未來一段時間，全球科技業(yè)績和產(chǎn)業(yè)趨勢密集催化的窗口期將持續(xù)，中美共振的焦點和亮點，仍在于科技。一方面，隨著4—5月美國科技巨頭財報披露期繼續(xù)，科技板塊的景氣有望迎來更多財報的驗證和催化。另一方面，5—6月將進(jìn)入科技海外映射的核心窗口，又來到國內(nèi)外科技板塊勝率相對較高的階段。

從國內(nèi)看，擁擠度似乎成為近期科技板塊的主要擔(dān)憂，但大概率不是制約后續(xù)行情的核心矛盾。

在地緣沖突走向緩和、全球流動性預(yù)期修復(fù)、科技產(chǎn)業(yè)亮點共振的背景下，有利于科技板塊的配置環(huán)境仍將延續(xù)。目前，擁擠度大概率是科技板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)的主要矛盾，但并非制約行情大勢的主要矛盾。不過，結(jié)合市場預(yù)期和國內(nèi)外科技行情演繹的節(jié)奏來看，科技板塊內(nèi)部持續(xù)向低擁擠度的方向擴散，或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r間行情結(jié)構(gòu)上更可持續(xù)的演繹方式。

華源證券：表現(xiàn)將更加均衡

受地緣政治風(fēng)險邊際降低、能源安全敘事走強以及AI產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期等因素影響，4月份A股市場反彈明顯，多數(shù)指數(shù)收復(fù)3月跌幅。但是需要注意的是，自4月反彈以來，A股市場呈現(xiàn)出更加顯著的“溫差”，以寧德時代等儲能及電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈以及以光模塊為代表的海外算力鏈表現(xiàn)較好，而其他前期熱門板塊仍然承壓。同時，4月迎來財報季，A股市場各板塊之間的基本面分化同樣顯著，有色金屬與TMT是全A盈利增長的主要來源，而消費等板塊復(fù)蘇相對乏力。隨著年報以及一季報的陸續(xù)披露，國內(nèi)宏觀敘事或?qū)⒅匦鲁蔀橛绊懯袌龅闹饕L(fēng)向。

在策略上，相比此前兩月，5月份的市場表現(xiàn)可能更加均衡，應(yīng)該避免過多押注單一板塊，建議密切關(guān)注貴金屬、原油、美元指數(shù)以及費城半導(dǎo)體指數(shù)未來走勢，同時，隨著大量公司逐步進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，市場或更加重視公司本身質(zhì)地以及商業(yè)模式的穩(wěn)健性，估值預(yù)期與基本面的匹配度或是決定股價能否長期走牛最關(guān)鍵的因素。

東海證券：關(guān)注確定性

一季度國內(nèi)經(jīng)濟開門紅兌現(xiàn)。由于實際GDP增速以及平減指數(shù)的雙升，名義GDP增速升至2023年二季度以來的高點。從一季度來看，國內(nèi)新舊動能的切換在加快。

在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)新舊動能轉(zhuǎn)換加快的背景下，政策在積極的同時，以結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性來應(yīng)對各種不確定性。會議重提了房地產(chǎn)和資本市場，關(guān)注后續(xù)可能的增量政策落地。重點任務(wù)中，消費提升優(yōu)質(zhì)供給，實施服務(wù)業(yè)擴能提質(zhì)行動；投資提出“六網(wǎng)”，是今年基建投資增速回升的主要推動力。

事件影響上，海外地緣沖突已持續(xù)近兩月，資本市場對此逐步脫敏。但油價中樞顯著抬升的影響將逐步顯現(xiàn)。在全球再通脹的背景下，能源結(jié)構(gòu)多元化以及產(chǎn)業(yè)鏈的完整性將進(jìn)一步凸顯中國制造業(yè)的比較優(yōu)勢，出口的韌性也將持續(xù)。當(dāng)然若通脹大幅上行，全球貿(mào)易需求明顯萎縮可能是潛在風(fēng)險。

配置方面，5月可以關(guān)注更多確定性。第一是油價中樞抬升后，高端裝備制造的比較優(yōu)勢將會進(jìn)一步凸顯；第二是政治局會議關(guān)注能源安全，美伊沖突推動國內(nèi)以及全球能源結(jié)構(gòu)的多元化轉(zhuǎn)型，利好新能源產(chǎn)業(yè)鏈；同時首提“六張網(wǎng)”，關(guān)注新老基建的彈性，以及其帶動的上下游產(chǎn)業(yè)鏈；第三是在歐美等貨幣政策存在可能的轉(zhuǎn)向之前，科技方面仍可關(guān)注從算力資本開支到AI應(yīng)用的過程。

中泰證券：繼續(xù)沖高或面臨阻力

前期美元貶值、人民幣升值帶來的充裕結(jié)匯需求，是4月中下旬反彈超預(yù)期的重要原因。往后看，美元繼續(xù)貶值的空間有限。一方面，地緣沖突仍有反復(fù)可能，美元資產(chǎn)避險需求仍存，且美股調(diào)整幅度與通脹預(yù)期尚未觸發(fā)“TACO”閾值；另一方面，若后續(xù)沖突緩和，高油價對美國經(jīng)濟的下行壓力將逐步緩解，邊際支撐美元企穩(wěn)。美元指數(shù)已企穩(wěn)，前期充裕的跨境流動性環(huán)境將邊際弱化，指數(shù)進(jìn)一步?jīng)_高的動力或有不足。

從指數(shù)運行來看，當(dāng)前滬指市盈率運行于近三年均值上方兩倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，短期估值空間已較為有限，進(jìn)一步?jīng)_高將面臨阻力。財報季結(jié)束，市場對業(yè)績超預(yù)期部分的定價已較為充分，場內(nèi)資金兌現(xiàn)意愿增強，指數(shù)短期易震蕩難沖高。

配置策略方面，紅利底倉，基于賠率視角布局全球定價的資源品，科技成長方向可聚焦盈利預(yù)期持續(xù)上修的方向。

具體而言，紅利資產(chǎn)依然可作為底倉配置。盡管4月紅利風(fēng)格表現(xiàn)平淡，但高股息資產(chǎn)的確定性與避險屬性具備長期配置價值。此外，全球定價的資源品，關(guān)注油價高位震蕩下的結(jié)構(gòu)性機會，可基于賠率視角布局黃金、銅等長期邏輯堅實的全球定價資源品。最后，科技成長可逢低精選，聚焦盈利預(yù)期仍上修的獨立景氣方向。

部分券商金股：

國金證券：金風(fēng)科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星化學(xué)、寧德時代、江蘇銀行、深圳燃?xì)狻⑼仄占瘓F、中科曙光、鴻遠(yuǎn)電子、芯原股份。

財通證券：科沃斯、TCL電子、行動教育、安井食品、天康生物、鴻路鋼構(gòu)、華潤萬象生活、中通快遞-W、江淮汽車、華勤技術(shù)。

興業(yè)證券：電投能源、盛新鋰能、陽光電源、德業(yè)股份、衛(wèi)星化學(xué)、中航光電、冰輪環(huán)境、招商輪船、藥明康德、海天味業(yè)、海信視像、浪潮信息、拓荊科技、中際旭創(chuàng)。

華源證券：嘉澤新能、中煤能源、芯源微、安克創(chuàng)新、江淮汽車、寧波銀行、大中礦業(yè)、新和成、海鷗股份、并行科技。